Ako oceniť spoločnosti na rozvíjajúcich sa trhoch

Svet je viac prepojeným miestom ako kedykoľvek predtým. S pokrokom vo vede a technike sa vzájomne prepojili ekonomiky zo všetkých kútov sveta a firmy, ktoré podnikajú v rozvíjajúcich sa a pohraničných ekonomikách, sú prístupné spotrebiteľom aj investorom z rozvinutých krajín. S neustále rastúcim rastom rozvíjajúcich sa ekonomík, ako sú krajiny BRIC, hľadajú investori stále viac spôsobov, ako diverzifikovať svoje portfóliá tak, aby zahŕňali cenné papiere z týchto trhov.

Hlavným problémom, ktorému mnohí správcovia fondov a jednotliví investori čelia, je však to, ako správne oceniť spoločnosti, ktoré vykonávajú väčšinu svojho podnikania v rozvíjajúcich sa trhových ekonomikách.

V tomto článku sa zameriame na spoločné prístupy predpísané inštitútom CFA, spolu s faktormi, ktoré je potrebné zohľadniť pri pokuse o stanovenie odhadu hodnoty na spoločnosti rozvíjajúcich sa trhov.

Na ocenenie použite analýzu diskontovaných peňažných tokov

Aj keď sa myšlienka umiestnenia hodnoty na rozvíjajúcom sa trhu môže zdať náročná, v skutočnosti nie je o nič väčšia ako ocenenie spoločnosti zo známejšej rozvinutej ekonomiky; chrbtovou kosťou ocenenia je stále analýza diskontovaných peňažných tokov (DCF). Účelom analýzy DCF je jednoducho odhadnúť peniaze, ktoré by investor dostal z investície, upravené o časovú hodnotu peňazí.

Aj keď je tento koncept rovnaký, stále existuje niekoľko faktorov špecifických pre rozvíjajúce sa trhy, ktoré sa musia riešiť. Napríklad vplyv výmenných kurzov, úrokových sadzieb a odhadov inflácie je zrejmým problémom pri analýze spoločností na rozvíjajúcich sa trhoch.

Väčšina analytikov považuje výmenné kurzy za relatívne nedôležité, pretože hoci sa miestne meny krajín s rýchlo sa rozvíjajúcim trhom môžu vo vzťahu k doláru (alebo iným zavedeným menám) veľmi líšiť, majú tendenciu zostať blízko vo vzťahu k parite kúpnej sily štátu ( PPP).

V tomto prípade teda zmeny výmenného kurzu budú mať malý vplyv na budúce odhady domácich podnikov pre novo vznikajúcu firmu na trhu. Napriek tomu je možné vykonať analýzu citlivosti na určenie devízových vplyvov v dôsledku kolísania v miestnej mene.

Inflácia na druhej strane zohráva pri oceňovaní väčšiu úlohu, najmä v prípade firiem pôsobiacich v prostredí s potenciálne vysokou infláciou. Aby sa neutralizoval vplyv inflácie na odhad DCF pre rozvíjajúcu sa firmu na trhu, je potrebné odhadnúť budúce peňažné toky tak v nominálnom (ignorujúcom inflácii), ako aj v reálnom (upravenom o infláciu). Odhadovaním budúcich peňažných tokov v reálnom aj nominálnom vyjadrení a ich diskontovaním pri primeraných sadzbách (opäť, v prípade potreby po zohľadnení inflácie) by sme mali byť schopní odvodiť pevné hodnoty, ktoré sú primerane blízke, ak sa inflácia riadne zaúčtuje. Vykonaním vhodných úprav čitateľa a menovateľa rovníc DCF sa odstráni vplyv inflácie.

(Vypočítajte, či trh za konkrétne zásoby platí príliš veľa. Pozrite sa na hodnotenie DCF: kontrola sanity akciového trhu .)

Úpravy pre výpočet DCF na rozvíjajúcich sa trhoch

Kapitálové náklady

Hlavnou prekážkou pri odvodzovaní odhadov voľných peňažných tokov na rozvíjajúcich sa trhoch je odhadovanie kapitálových nákladov podniku. Náklady spoločnosti na vlastné imanie aj náklady na dlhy spolu so samotnou skutočnou kapitálovou štruktúrou majú vstupy, ktoré je výzvou odhadnúť na rozvíjajúcich sa trhoch. Najväčším problémom pri odhade nákladov na kapitál bude vlastne rozhodnutie o bezrizikovej sadzbe, pretože štátne dlhopisy rozvíjajúcich sa trhov nemožno považovať za bezrizikové investície. Inštitút CFA preto navrhuje pridať rozdiel medzi mierou inflácie medzi miestnou ekonomikou a rozvinutým štátom a použiť ho ako spread nad výnos dlhodobých dlhopisov tohto rozvinutého štátu.

Náklady na dlh

V prípade odhadu nákladov na dlh použitím porovnateľných spreadov z rozvinutých krajín na podobné problémy s dlhmi ako v prípade danej firmy, a pripočítanie, že k odvodenej bezrizikovej sadzbe zhora poskytne prijateľné náklady pred zdanením dlh - nevyhnutný vstup pre výpočet nákladov spoločnosti na dlh. Táto metodika vychádza z predpokladu, že bezriziková miera rozvíjajúceho sa trhu nie je v skutočnosti bez rizika.

Nakoniec, pri výbere vhodnej kapitálovej štruktúry je najlepšie použiť priemernú hodnotu odvetvia. Ak nie je k dispozícii žiadny priemer miestneho priemyslu, bude fungovať aj použitie regionálneho alebo globálneho priemeru.

Vážený priemer nákladov kapitálu

Ďalším kľúčom k dosiahnutiu použiteľnej hodnoty pomocou metódy DCF je zahrnutie rizikovej prémie za krajinu do váženého priemeru kapitálových nákladov spoločnosti (WACC). Dôvodom je uistenie, že pri diskontovaní budúcich peňažných tokov firmy používame primeranú diskontnú sadzbu. Kľúčom je výber rizikovej prémie krajiny, ktorá zodpovedá celkovému obrazu spoločnosti a hospodárstva.

Pri výbere prémie za riziko krajiny existuje tvrdé a rýchle pravidlo. Jednako len jednotlivci (amatéri aj profesionáli) prémiu preceňujú. Dobrou metódou, ktorú navrhuje CFA Institute, je pozrieť sa na prémiu v kontexte modelu oceňovania kapitálových aktív (CAPM) a zabezpečiť, aby sa brali do úvahy historické výnosy z akcií spoločnosti.

Porovnanie rovesníkov

Posledným kúskom hodnotiacej hádanky, podobne ako v prípade spoločností z rozvinutých ekonomík, je porovnávať firmu s jej kolegami z rôznych odvetví. Hodnotenie spoločnosti proti podobným firmám z rozvíjajúcich sa trhov na násobkoch, konkrétne podniku násobku, pomôže poskytnúť jasnejší obraz o tom, ako sa podnikanie hromadí v porovnaní s ostatnými v rámci svojho odvetvia, najmä ak títo kolegovia súťažia v rámci tej istej rozvíjajúcej sa ekonomiky.

Spodný riadok

Ocenenie firiem z rozvíjajúcich sa trhov sa môže zdať ako proces, ktorý je príliš ťažké uskutočniť. Dúfajme, že je celkom ľahké pochopiť, že základné prístupy k oceňovaniu spoločností na rozvíjajúcich sa trhoch sú veľmi podobné oceňovaniu známych firiem z rozvinutého hospodárstva, len s niekoľkými faktormi, ktoré je potrebné upraviť v odhadoch.

Keďže krajiny ako Čína, India, Brazília a iné naďalej rastú ekonomicky a zanechávajú svoje stopy na globálnej ekonomike, oceňovanie spoločností z týchto krajín bude dôležitou súčasťou budovania skutočne globálneho portfólia.