Pochopenie rizika likvidity

Pred globálnou finančnou krízou (GFC) nebolo riziko likvidity na radaroch všetkých. Finančné modely bežne vylučujú riziko likvidity. GFC však podnietila obnovu, aby pochopila riziko likvidity. Jedným z dôvodov bol konsenzus, že kríza zahŕňala spustenie systému bezhotovostného tieňového bankovníctva - poskytovateľov krátkodobého financovania, najmä na repo trhu - systematicky sťahovala likviditu. Urobili to nepriamo, ale nepopierateľne zvýšením kolaterálnych zrážok.

Po GFC si všetky veľké finančné inštitúcie a vlády sú veľmi dobre vedomé rizika, že stiahnutie likvidity môže byť nepríjemným pomocníkom pri prenose šokov zo systému - alebo dokonca môže zhoršiť nákazu.

Kľúčové jedlá

• Likvidita je to, ako ľahko možno aktívum alebo cenný papier kúpiť alebo predať na trhu a konvertovať na hotovosť.
• Existujú dva rôzne druhy rizika likvidity: Financovanie likvidity a trhové riziko likvidity.
• Riziko financovania alebo likvidity peňažných tokov je hlavným záujmom podnikového pokladníka, ktorý sa pýta, či spoločnosť môže financovať svoje záväzky.
• Riziko likvidity trhu alebo aktív je nelikvidita aktív alebo neschopnosť ľahko opustiť pozíciu.
• Najobľúbenejšou a najrozsiahlejšou mierou likvidity je rozpätie dopytu a dopytu - nízke alebo úzke rozpätie dopytu a ponuky sa považuje za napäté a zvyčajne odráža likvidnejší trh.

Čo je to riziko likvidity?

Likvidita je termín používaný na označenie toho, ako ľahko možno aktívum alebo cenný papier kúpiť alebo predať na trhu. V podstate popisuje, ako rýchlo sa dá niečo previesť na hotovosť. Existujú dva rôzne druhy rizika likvidity. Prvým je financovanie likvidity alebo riziko peňažných tokov, zatiaľ čo druhým je riziko likvidity na trhu, ktoré sa tiež označuje ako riziko aktív / produktov.

Riziko likvidity financovania

Riziko financovania alebo likvidity peňažných tokov je hlavným záujmom podnikového pokladníka, ktorý sa pýta, či spoločnosť môže financovať svoje záväzky. Klasickým ukazovateľom rizika likvidity financovania je aktuálny pomer (obežné aktíva / krátkodobé záväzky), alebo v tejto súvislosti rýchly pomer. Úverová línia by bola klasickým zmierňujúcim účinkom.

Trhové riziko likvidity

Riziko likvidity trhu alebo aktív je nelikvidita aktív. To je neschopnosť ľahko opustiť pozíciu. Napríklad môžeme vlastniť nehnuteľnosť, ale z dôvodu zlých trhových podmienok ju možno okamžite predať len za predajnú cenu za oheň. Majetok má určite hodnotu, ale keďže kupujúci dočasne odparili, hodnotu nie je možné zrealizovať.

Zvážte jeho virtuálny opak, americkú štátnu pokladnicu. Je pravda, že americký štátny dlhopis sa považuje za takmer bezrizikový, pretože len málokto si predstaví, že americká vláda zlyhá. Tento dlhopis má navyše mimoriadne nízke riziko likvidity. Jeho majiteľ môže ľahko opustiť pozíciu za prevládajúcu trhovú cenu. Malé pozície v zásobách S&P 500 sú podobne likvidné. Môžu byť rýchlo opustené za trhovú cenu. Pozície v mnohých iných triedach aktív, najmä v alternatívnych aktívach, však nemožno ľahko opustiť. V skutočnosti by sme dokonca mohli definovať alternatívne aktíva ako tie, ktoré majú vysoké riziko likvidity.

Pochopenie rizika likvidity

Trhové riziko likvidity môže byť funkciou:

• Trhová mikroštruktúra. Burzy, ako napríklad komoditné futures, sú zvyčajne hlboké trhy, ale mnoho mimoburzových trhov je slabých.
• Typ aktíva. Jednoduché aktíva sú likvidnejšie ako komplexné aktíva. Napríklad v čase krízy sa na druhej strane CDO - CDO ^{2 -} štruktúrované bankovky zabezpečené tranžami CDO - stali obzvlášť nelikvidnými kvôli ich zložitosti.
• Substitúcia. Ak sa dá pozícia ľahko nahradiť iným nástrojom, náklady na substitúciu sú nízke a likvidita má tendenciu byť vyššia.
• Časový horizont. Ak má predajca naliehavosť, má to tendenciu zhoršovať riziko likvidity. Ak je predajca trpezlivý, riziko likvidity nie je menšie.

Všimnite si spoločnú črtu oboch druhov rizika likvidity: V určitom zmysle obe zahŕňajú skutočnosť, že nie je dosť času. Neplatnosť je vo všeobecnosti problémom, ktorý je možné vyriešiť viac času.

Obrázok 1: Opatrenia trhovej likvidity

Opatrenia rizika likvidity trhu

Na obrázku 1 sú podľa trhovej likvidity trhu minimálne tri perspektívy. Najobľúbenejším a najrozsiahlejším opatrením je rozpätie dopytu a dopytu. Nazýva sa to aj šírka. Nízke alebo úzke rozpätie dopytu a ponuky sa považuje za obmedzené a má tendenciu odrážať likvidnejší trh.

Hĺbka sa týka schopnosti trhu absorbovať predaj alebo odchod pozície. Napríklad individuálny investor, ktorý predáva akcie spoločnosti Apple, pravdepodobne neovplyvní cenu akcií. Na druhej strane inštitucionálny investor, ktorý predáva veľký blok akcií v malej kapitalizačnej spoločnosti, pravdepodobne spôsobí pokles ceny. Odolnosť sa nakoniec týka schopnosti trhu odraziť sa od dočasne nesprávnych cien.

Zhrnúť:

• Rozpätie dopytu a ponuky meria likviditu v cenovom rozmere a je charakteristickým znakom trhu, nie postavením predávajúceho alebo predávajúceho. Finančné modely, ktoré obsahujú rozpätie dopytu a dopytu, sa prispôsobujú exogénnej likvidite a sú to exogénne modely likvidity.
• Veľkosť pozícií, vo vzťahu k trhu, je vlastnosťou predávajúceho. Modely, ktoré používajú túto mieru likvidity v kvantitatívnom rozmere a sú všeobecne známe ako endogénne modely likvidity.
• Odolnosť meria likviditu v časových rozmeroch a takéto modely sú v súčasnosti zriedkavé.

Na jednej strane by bola vysoká trhová likvidita charakteristická vlastníkom malej pozície v porovnaní s hlbokým trhom, ktorý opúšťa úzke rozpätie dopytu a ponuky a vysoko odolný trh.

Nízke alebo úzke rozpätie dopytu a ponuky sa považuje za obmedzené a má tendenciu odrážať likvidnejší trh.

A čo zväzok ">

Objem obchodov je populárnou mierou likvidity, ale v súčasnosti sa považuje za chybný ukazovateľ. Vysoký objem obchodovania nemusí nevyhnutne znamenať vysokú likviditu. Flash Crash zo 6. mája 2010 to dokázal bolestivými konkrétnymi príkladmi.

V takom prípade podľa Komisie pre cenné papiere a burzy (SEC) algoritmy predaja dodávali objednávky do systému rýchlejšie, ako sa dalo vykonať. Objem skočil, ale veľa objednávok nevybavených nebolo naplnených. Podľa SEK, „najmä v časoch značnej volatility nie je vysoký objem obchodovania nevyhnutne spoľahlivým ukazovateľom trhovej likvidity.“

Zahŕňajúce riziko likvidity

V prípade exogénneho rizika likvidity je jedným z prístupov použitie rozpätia dopytu a dopytu na priame prispôsobenie metriky. Poznámka: Rizikové modely sa líšia od oceňovacích modelov a táto metóda predpokladá, že existujú pozorovateľné ceny.

Ukážme si to s hodnotou v riziku (VAR). Predpokladajme, že denná volatilita pozície 1 000 000 USD je 1, 0%. Pozícia má pozitívny očakávaný výnos, tiež označovaný ako posun, ale keďže náš horizont je denne, náš malý očakávaný denný výnos znižujeme na nulu. Toto je bežná prax. Očakávaný denný výnos sa teda musí rovnať nule. Ak sú výnosy normálne rozdelené, potom jednostranná odchýlka na 5, 0% je 1, 65. To znamená, že 5% ľavý koniec normálnej distribúcie je 1, 65 štandardnej odchýlky vľavo od strednej hodnoty. Výborne dosiahneme tento výsledok s = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

95% riziková hodnota (VAR) je daná:

1 000 000 * 1, 0% volatilita * 1, 65 = 16 500 $

Na základe týchto predpokladov môžeme povedať, že „len 1/20 dní (5% času) očakávame, že denná strata presiahne 16 500 dolárov.“ To však neupravuje likviditu.

Predpokladajme, že pozícia je na jednom sklade, kde cena opýtania je 20, 40 dolárov a ponuková cena je 19, 60 dolárov, so stredným bodom 20 dolárov. V percentuálnom vyjadrení je spread (%):

(20, 40 - 19, 60 dolárov) 20 20 USD = 4, 0%

Úplné rozpätie predstavuje náklady na spiatočnú cestu: Nákup a predaj zásob. Keďže nás však zaujímajú iba náklady na likviditu, ak potrebujeme opustiť (predať) pozíciu, úprava likvidity spočíva v pripočítaní polovice (0, 5) rozpätia. V prípade VaR máme:

• Náklady na likviditu (LC) = 0, 5 x spread
• VaR (LVaR) = likvidita s upravenou likviditou = pozícia ($) * [- posun (%) + volatilita * odchýlka + LC] alebo
• VaR (LVaR) = likvidita s upravenou likviditou = pozícia ($) * [- posun (%) + volatilita * odchýlka + 0, 5 * spread].

V našom príklade

LVaR = 1 000 000 USD * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 USD

Týmto spôsobom úprava likvidity zvyšuje VaR o polovicu rozpätia (1 000 000 * 2% = + 20 000 USD).

Spodný riadok

Riziko likvidity možno analyzovať na financovanie rizika likvidity (cash-flow) alebo trhového (aktíva). Likvidita financovania má tendenciu prejavovať sa ako kreditné riziko alebo neschopnosť financovať záväzky vedie k nesplateniu. Trhové riziko likvidity sa prejavuje ako trhové riziko alebo nemožnosť predaja majetku znižuje jeho trhovú cenu, alebo ešte horšie, robí ju trhovú cenu nerozlúštiteľnou. Riziko likvidity trhu je problém, ktorý vzniká pri interakcii predávajúceho a kupujúceho na trhu. Ak je pozícia predávajúceho v porovnaní s trhom veľká, nazýva sa to endogénne riziko likvidity (charakteristika predávajúceho). Ak trh stiahol kupujúcich, nazýva sa to exogénne riziko likvidity - charakteristika trhu, ktorá je zbierkou kupujúcich - typickým ukazovateľom je tu abnormálne široké rozpätie dopytu a ponuky.

Bežným spôsobom, ako zahrnúť trhové riziko likvidity do modelu finančného rizika (nie nevyhnutne model oceňovania), je úprava alebo „penalizácia“ opatrenia pridaním / odpočítaním jednej polovice rozpätia dopytu a dopytu.