Kopanie do modelu diskontnej zľavy

Je čas oprášiť jednu z najstarších a najkonzervatívnejších metód oceňovania akcií: model diskontovania dividend (DDM). Je to jedna zo základných aplikácií finančnej teórie, ktorú sa musia študenti v akejkoľvek úvodnej finančnej triede naučiť. Bohužiaľ, teória je ľahká časť. Model vyžaduje množstvo predpokladov o výplatách dividend a rastových schémach spoločností, ako aj o budúcich úrokových mierach. Problémy sa objavujú pri hľadaní zmysluplných čísel, ktoré sa majú zložiť do rovnice. Nižšie preskúmame tento model a ukážeme, ako ho vypočítať.

Dividendový diskontný model

Tu je základná myšlienka: každá akcia v konečnom dôsledku nestojí nič viac, než to, čo poskytne investorom do súčasných a budúcich dividend. Finančná teória hovorí, že hodnota zásoby má hodnotu pre všetky budúce peňažné toky, ktoré spoločnosť očakáva, diskontované primeranou rizikovo upravenou sadzbou. Podľa DDM sú dividendy peňažné toky, ktoré sa vracajú akcionárovi (predpokladáme, že chápete pojmy časová hodnota peňazí a diskontovanie). Pri oceňovaní spoločnosti pomocou DDM vypočítate hodnotu výplaty dividend, o ktorej si myslíte, že v nadchádzajúcich rokoch dôjde k odhodeniu akcií. Model hovorí:

Kde:
P = cena v čase 0
r = diskontná sadzba

Pre jednoduchosť zvážte spoločnosť s ročnou dividendou vo výške 1 dolár. Ak zistíte, že spoločnosť vyplatí túto dividendu na neurčito, musíte si položiť otázku, čo ste za túto spoločnosť ochotní zaplatiť. Predpokladajme, že očakávaný výnos - alebo presnejšie v akademickej rovine požadovaná miera návratnosti - je 5%. Podľa modelu vyplácania dividend by spoločnosť mala mať hodnotu 20 USD (1, 00 USD / 0, 05).

Ako sa dostaneme k vyššie uvedenému vzorcu "> večnosť:

Zjavným nedostatkom vyššie uvedeného modelu je, že by ste očakávali, že väčšina spoločností bude v priebehu času rásť. Ak si myslíte, že to tak je, menovateľ sa rovná očakávanému výnosu mínus miera rastu dividend. Toto je známe ako DDM s konštantným rastom alebo Gordonov model po jeho tvorcovi Myron Gordon. Povedzme, že si myslíte, že dividenda spoločnosti porastie ročne o 3%. Hodnota spoločnosti by potom mala byť 1 $ (0, 05 - 0, 03) = 50 USD. Tu je vzorec na ocenenie spoločnosti s neustále rastúcou dividendou, ako aj dôkaz tohto vzorca:

Klasický model vyplácania dividend najlepšie funguje pri oceňovaní vyspelej spoločnosti, ktorá vypláca statnú časť svojich príjmov ako dividendy, ako je napríklad verejnoprospešná spoločnosť.

Problém prognózovania

Navrhovatelia modelu diskontných zliav tvrdia, že iba budúce peňažné dividendy vám môžu poskytnúť spoľahlivý odhad vnútornej hodnoty spoločnosti. Nákup akcií z akéhokoľvek iného dôvodu - povedzme, že dnes platíme 20-násobok zárobkov spoločnosti, pretože niekto zajtra zaplatí 30-krát - je iba špekulácia.

Po pravde povedané, model zliav na dividendy si vyžaduje obrovské množstvo špekulácií pri snahe predpovedať budúce dividendy. Aj keď ju aplikujete na stabilné, spoľahlivé spoločnosti vyplácajúce dividendy, stále musíte urobiť veľa predpokladov o svojej budúcnosti. Model podlieha axiómu „odpadky dovnútra, odpadky von“, čo znamená, že model je taký dobrý ako predpoklady, na ktorých je založený. Okrem toho sa vstupy, ktoré vytvárajú ocenenia, vždy menia a sú náchylné na chyby.

Prvý veľký predpoklad, ktorý DDM robí, je, že dividendy sú stabilné alebo rastú konštantnou rýchlosťou na neurčito. Aj pri stabilných, spoľahlivých akciách úžitkového typu môže byť zložité predvídať, aká bude výplata dividend budúci rok, odteraz vám to nebude vadiť o tucet rokov.

Modely zliav na viacnásobné dividendy

Aby sa problém s nestabilnými dividendami obišiel, viacstupňové modely posunú DDM o krok bližšie k realite tým, že predpokladajú, že spoločnosť zažije rôzne fázy rastu. Burzoví analytici zostavujú komplexné predpovedné modely s mnohými fázami odlišného rastu, aby lepšie odrážali skutočné vyhliadky. Napríklad viacstupňový DDM môže predpovedať, že spoločnosť bude mať dividendu, ktorá bude rásť pri 5% počas siedmich rokov, 3% počas nasledujúcich troch rokov a potom pri 2% nepretržite.

Takýto prístup však prináša do modelu ešte viac predpokladov. Aj keď sa nepredpokladá, že dividenda bude rásť konštantnou rýchlosťou, musí uhádnuť, kedy a do akej miery sa dividenda v priebehu času zmení.

Čo by sa malo očakávať ">

Ďalším kritickým bodom DDM je to, že nikto nevie s istotou primeranú očakávanú mieru návratnosti k použitiu. Nie je vždy múdre jednoducho používať dlhodobú úrokovú sadzbu, pretože jej vhodnosť sa môže zmeniť.

Problém s vysokým rastom

Žiadny efektný model DDM nie je schopný vyriešiť problém vysoko rastúcich akcií. Ak miera rastu dividend spoločnosti prekročí očakávanú mieru návratnosti, nemôžete vypočítať hodnotu, pretože do vzorca dostanete záporný menovateľ. Akcie nemajú zápornú hodnotu. Zoberme si spoločnosť s dividendou rastúcou na 20%, zatiaľ čo očakávaná miera návratnosti je iba 5%: v menovateli (rg) by ste mali -15% (5% - 20%).

V skutočnosti, aj keď miera rastu nepresahuje očakávanú mieru návratnosti, rastové zásoby, ktoré nevyplácajú dividendy, sú pomocou tohto modelu ešte tvrdšie. Ak dúfate, že si budete ceniť rastovú akciu pomocou modelu diskontných zliav, vaše ocenenie nebude založené iba na odhadoch budúcich ziskov spoločnosti a rozhodnutí o dividendách. Väčšina rastových akcií nevypláca dividendy. Skôr reinvestujú zisk do spoločnosti s nádejou, že akcionárom poskytnú výnosy prostredníctvom vyššej ceny akcií.

Zoberme si spoločnosť Microsoft, ktorá po celé desaťročia nevyplatila dividendu. Vzhľadom na túto skutočnosť by model mohol naznačovať, že v tom čase bola spoločnosť bezcenné - čo je úplne absurdné. Pamätajte, že len asi jedna tretina všetkých verejných spoločností vypláca dividendy. Okrem toho aj spoločnosti, ktoré ponúkajú výplaty, prideľujú čoraz menej svojich ziskov akcionárom.

Spodná čiara

Dividendový diskontný model nie je v žiadnom prípade konečným a konečným hodnotením. Ako už bolo povedané, poznanie modelu dividendových zliav povzbudzuje myslenie. Núti investorov hodnotiť rôzne predpoklady týkajúce sa rastu a budúcich vyhliadok. Ak nič iné, DDM preukáže základnú zásadu, že spoločnosť stojí za súčet svojich diskontovaných budúcich peňažných tokov - ďalšou otázkou je, či sú dividendy správnym meradlom peňažných tokov. Výzvou je urobiť model tak, aby sa čo najviac vzťahoval na realitu, čo znamená použitie najspoľahlivejších dostupných predpokladov.