Definovanie cenných papierov krytých aktívami (ABS) a cenných papierov zabezpečených hypotékou (MBS)

Cenné papiere kryté aktívami (ABS) a cenné papiere kryté hypotékami (MBS) sú dvomi najdôležitejšími typmi tried aktív v sektore s pevným výnosom. MBS sa vytvárajú zo združovania hypoték, ktoré sa predávajú zainteresovaným investorom, zatiaľ čo ABS sa vytvára zo združovania nehmotných aktív. Tieto cenné papiere sú zvyčajne kryté pohľadávkami z kreditných kariet, pôžičkami z vlastného kapitálu, študentskými pôžičkami a pôžičkami na autá. Trh ABS bol vyvinutý v osemdesiatych rokoch a stal sa pre americký dlhový trh čoraz dôležitejší. Napriek ich zjavnej podobnosti majú tieto dva druhy aktív kľúčové rozdiely.

Štruktúry ABS a MBS

Štruktúra týchto druhov cenných papierov je založená na troch stranách: predajcovi, emitentovi a investorovi. Predajcovia sú spoločnosti, ktoré generujú pôžičky na predaj emitentom a pôsobia ako správca, inkasujú splátky istiny a úrokov od dlžníkov. Predajcovia produktov ABS a MBS profitujú, pretože môžu byť odstránení zo súvahy, čo umožňuje predajcom získať ďalšie finančné prostriedky.

Emitenti kupujú pôžičky od predajcov a združujú ich spoločne, aby investorom uvoľnili ABS alebo MBS, a môžu to byť spoločnosti tretích strán alebo účelové nástroje (SPV). Investori ABS a MBS sú zvyčajne inštitucionálnymi investormi, ktorí používajú ABS a MBS v snahe získať vyššie výnosy ako štátne dlhopisy a zabezpečiť diverzifikáciu.

Príklady cenných papierov krytých aktívami

Existuje mnoho druhov ABS, z ktorých každý má odlišné charakteristiky, peňažné toky a ocenenia. Tu sú niektoré z najbežnejších typov ABS:

Domáce akcie ABS: Úvery na bývanie sú veľmi podobné hypotékam, vďaka čomu je ABS na bývanie podobne ako v MBS. Hlavný rozdiel medzi pôžičkami do nehnuteľností na bývanie a hypotékami je, že dlžníci pôžičky na bývanie obvykle nemajú dobré úverové ratingy, a preto nemohli získať hypotéku. Pri analýze ABS s podporou vlastného kapitálu by preto investori mali prehodnotiť úverové ratingy dlžníkov.

Auto Loan ABS: Pôžičky na auto sú typmi amortizujúcich aktív, a preto peňažné toky z ABS na pôžičky na auto zahŕňajú mesačné úroky, splátky istiny a predčasné splatenie. Riziko predčasného splatenia v prípade ABS na pôžičku na auto je oveľa nižšie v porovnaní s ABS na ABS s vlastným kapitálom alebo MBS. Splácanie sa uskutoční iba vtedy, keď má dlžník ďalšie prostriedky na zaplatenie úveru. Refinancovanie je zriedkavé, keď úroková sadzba klesá, pretože autá sa odpisujú rýchlejšie ako zostatok úveru, čo vedie k tomu, že hodnota zabezpečenia vozidla je nižšia ako zostatok. Zostatky týchto pôžičiek sú zvyčajne malé a dlžníci nebudú schopní ušetriť značné sumy z refinancovania pri nižšej úrokovej sadzbe, čo len málo motivuje k refinancovaniu.

Kreditná karta na pohľadávky ABS: Pohľadávky na kreditnej karte sú typom majetku ABS, ktorý sa neodpisuje. Nemajú naplánované sumy platieb, zatiaľ čo k zloženiu fondu možno pridať nové pôžičky a zmeny. Peňažné toky z pohľadávok z kreditných kariet zahŕňajú úroky, platby istiny a ročné poplatky. Obvykle existuje doba blokovania pohľadávok z kreditných kariet, pri ktorých nebude vyplatená žiadna istina. Ak je istina zaplatená v blokovacom období, k ABS sa pripočítajú nové pôžičky, pričom hlavná platba spôsobí, že skupina pohľadávok z kreditných kariet zostane nezmenená. Po období blokovania sa hlavná platba prevedie na ABS investorov.

Príklady cenných papierov zabezpečených hypotékou

Väčšina cenných papierov krytých hypotékami sú emitované spoločnosťou Ginnie Mae (Vládna národná asociácia hypoték), Fannie Mae (Federálna národná asociácia hypoték) alebo Freddie Mac (Federálna hypotekárna spoločnosť pre hypotekárne úvery), čo sú všetky podniky sponzorované vládou USA.

MBS od Ginnie Mae sa opiera o úplnú vieru a kredit vlády USA, ktorá zaručuje investorom úplné a včasné platby istiny a úrokov. Naopak, Fannie Mae a Freddie Mac MBS nie sú podporované úplnou vierou a kreditom vlády USA, ale obaja majú osobitné oprávnenie požičiavať si od americkej štátnej pokladnice, ak je to potrebné.

Cenné papiere kryté hypotékou je možné kúpiť vo väčšine makléřských spoločností poskytujúcich kompletné služby a niektorých maklérov so zľavou. Minimálna investícia je zvyčajne 25 000 dolárov; existujú však určité variácie MBS (kolateralizované hypotekárne záväzky alebo CMO), ktoré je možné kúpiť za menej ako 5 000 dolárov. Investori, ktorí nechcú investovať priamo do hypotéky zabezpečenej hypotéky, ale chcú expozíciu na hypotekárnom trhu, môžu zvážiť fondy obchodované na burze (ETF), ktoré investujú do cenných papierov zabezpečených hypotékou, ako napríklad SPDR Barclays Hypotekárne záložné dlhopisy ETF (MBG) ), iShares MBS ETF (MBB) a index cenných papierov zabezpečených hypotékou Vanguard ETF (VMBS). ETF obchodujú podobne ako akcie na regulovaných burzách a môžu sa predávať krátko a nakúpiť na okraj. Rovnako ako akcie, aj ceny ETF kolíšu počas každej obchodnej relácie v reakcii na udalosti na trhu a činnosti investorov.

Ako určiť hodnotu

Je dôležité zmerať spread a oceňovanie dlhopisových cenných papierov a poznať typ spreadu, ktorý by sa mal použiť pre rôzne typy ABS a MBS. Ak cenné papiere nemajú vnorené opcie, ako sú opcie na nákup, predaj alebo určité predplatené opcie, ako meranie sa môže použiť spread s nulovou volatilitou (Z-spread). Z-spread je konštantné rozpätie, vďaka ktorému sa cena cenného papiera rovná súčasnej hodnote jeho peňažných tokov pri pripočítaní ku každej spotovej úrokovej sadzbe Treasury.

Napríklad, môžeme použiť Z-spread na meranie ABS kreditnej karty a ABS na auto úver. Kreditná karta ABS nemá žiadne možnosti, vďaka čomu je Z-spread vhodným meradlom. Aj keď auto ABS na pôžičky má možnosti predplatenia, zvyčajne sa nevyužívajú, čo umožňuje použiť na meranie rozpätie Z.

Ak zabezpečenie obsahuje vložené možnosti, mala by sa použiť spread upravená o voľby (OAS). OAS je spread upravený pre vložené možnosti. Na odvodenie OAS sa binomický model môže použiť, ak peňažné toky závisia od aktuálnych úrokových mier, ale nie od cesty, ktorá viedla k súčasnej úrokovej miere.

Ďalším spôsobom, ako odvodiť OAS, je model Monte Carlo, ktorý sa musí použiť, keď peňažný tok cenných papierov závisí od cesty úrokovej sadzby. MBS a Home Equity ABS sú druhy cenných papierov závislých od úrokovej sadzby, pri ktorých by sa na oceňovanie používala OAS z modelu Monte Carlo. Tento model však môže byť dosť zložitý a jeho použitie sa musí kontrolovať z hľadiska jeho presnosti.

Súvisiace riziká

ABS aj MBS majú riziko predplatenia, aj keď tieto riziká sú obzvlášť výrazné pre MBS. Riziko predčasného splatenia znamená, že dlžníci platia viac, ako sú požadované mesačné platby, čím sa znižuje úrok z úveru. Riziko predčasného splatenia je možné určiť podľa aktuálneho a vydaného rozdielu v sadzbe hypotéky, obratu bývania a úrokových sadzbách hypotéky. Napríklad, ak úroková sadzba hypotéky začína na 9%, klesne na 4%, stúpne na 10% a potom klesne na 5%, majitelia domov by pravdepodobne refinancovali svoje hypotéky pri prvom poklese úrokových sadzieb. Preto na riešenie rizika predčasného splatenia majú spoločnosti ABS a MBS tranžové štruktúry, ktoré pomôžu rozdeliť riziko predčasného splatenia. Investori si môžu vybrať tranžu na základe svojich vlastných preferencií a tolerancie rizika.

Jedným z ďalších druhov rizík spojených s ABS je kreditné riziko. ABS má nadriadenú štruktúru na riešenie úverového rizika nazývaného úverové tranže. Podriadené alebo juniorské tranže absorbujú všetky straty až do ich hodnoty predtým, ako sa u seniorských tranží začnú vyskytovať straty. Podriadené tranže majú zvyčajne vyššie výnosy ako tranže pre najvyšších z dôvodu vyššieho rizika.

Spodný riadok

Cenné papiere kryté aktívami a hypotékami môžu byť zložité, pokiaľ ide o ich štruktúru, vlastnosti a ocenenie. Investori majú prístup k týmto cenným papierom prostredníctvom indexov, ako je napríklad americký index ABS. Pre tých, ktorí chcú investovať priamo do ABS alebo MBS, je nevyhnutné vykonať akékoľvek rozsiahle výskumy a zvážiť znášanlivosť rizika pred uskutočnením akýchkoľvek investícií.