Prečo štruktúrované poznámky nemusia byť pre vás to pravé

Čítali ste už niekedy knihu od obchodníka z Wall Street? Ako v prípade obchodníka, ktorý pracoval v investičnej banke v určitom okamihu počas svojej kariéry? Správa je vždy rovnaká. Keby investičné banky nemali klientov, neexistovali by. Možno to znie logicky, ale ide o to, že investičné banky sa pri podnikaní nespoliehajú na svoje investície. Spoliehali sa na vaše prostriedky, ktorým dôverujete, aby investovali.

To znamená, že investičné banky sú v mnohých ohľadoch predajné a marketingové stroje určené na to, aby vás oddelili od svojich peňazí pomocou svojich produktov. A marketingové bubny bili nadčas neskoro najmä s jedným produktom. Je to štruktúrovaná nota a propaguje svoju schopnosť využívať vynikajúci výkon na akciovom trhu a súčasne chrániť zlý výkon na trhu.

Pre obyčajného investora majú štruktúrované poznámky dokonalý zmysel. Kto by nechcel, aby sa jeho ochrana pred nepriaznivým vplyvom prejavila? To, čo nie je odhalené, je to, že náklady na túto ochranu zvyčajne prevažujú nad prínosom. To však nie je jediné riziko, ktoré riskujete so štruktúrovanou poznámkou. Pozrime sa bližšie na tieto bytosti.

Čo je to štruktúrovaná poznámka?

Štruktúrovaná zmenka je dlhový záväzok - v podstate ako IOU od emitujúcej investičnej banky - s vloženou derivátovou zložkou; inými slovami, investuje do aktív prostredníctvom derivátových nástrojov. Napríklad päťročný dlhopis s opciou na opciu. Štruktúrovaná zmenka môže sledovať kôš akcií, jednu akciu, akciový index, komodity, meny, úrokové sadzby a ďalšie. Napríklad môžete mať štruktúrovanú notu odvodenú z jej výkonnosti z indexu S&P 500, indexu S&P Emerging Market Cores alebo oboch. Kombinácie sú takmer neobmedzené, pokiaľ zodpovedajú koncepcii: ťažiť z nárastu potenciálu aktíva a zároveň obmedzovať expozíciu voči jeho nevýhodám. Ak ho môžu investičné banky predať, urobia takmer akýkoľvek koktail, ktorý si môžete vysnívať.

Aké sú výhody štruktúrovaných poznámok?

Investičné banky inzerujú, že štruktúrované zmenky vám umožňujú diverzifikovať konkrétne investičné produkty a typy zabezpečenia okrem celkovej diverzifikácie aktív. Dúfam, že nikto neverí, že to dáva zmysel, pretože nie. Existuje niečo ako nadmerná diverzifikácia a niečo také ako zbytočná diverzifikácia. Štruktúrované poznámky sú posledné.

Investičné banky tiež často inzerujú, že štruktúrované bankovky vám umožňujú prístup k triedam aktív, ktoré sú k dispozícii iba inštitúciám alebo pre priemerného investora ťažko dostupné. V dnešnom investičnom prostredí je však ľahké investovať takmer do všetkého prostredníctvom podielových fondov, fondov obchodovaných na burze (ETF), dlhopisov obchodovaných na burze (ETN) a ďalších. Okrem toho sa domnievate, že investovanie do komplexného balíka derivátov (štruktúrované poznámky) sa považuje za ľahko dostupné?

Jedinou výhodou, ktorá dáva zmysel, je to, že štruktúrované bankovky môžu mať prispôsobené výplaty a expozície. Niektoré bankovky propagujú návratnosť investícií s malým alebo žiadnym hlavným rizikom. Ostatné bankovky ponúkajú vysokú návratnosť na trhoch s obmedzeným dosahom s hlavnou ochranou alebo bez nej. Napriek tomu ďalšie poznámky poskytujú alternatívy na vytváranie vyšších výnosov v prostredí s nízkou návratnosťou. Bez ohľadu na to, ako sa vám páči, deriváty umožňujú štruktúrované poznámky zladiť s konkrétnymi trhovými alebo ekonomickými predpoveďami.

Okrem toho inherentný pákový efekt umožňuje, aby výnosy derivátu boli vyššie alebo nižšie ako jeho podkladové aktívum. Samozrejme, musia existovať kompromisy, pretože pridanie výhody na jedno miesto musí znížiť výhodu niekde inde. Ako bezpochyby viete, neexistuje nič také ako obed zadarmo. A ak by niečo také existovalo, investičné banky by to určite s vami nezdieľali.

Aké sú nevýhody štruktúrovaných poznámok?

• Úverové riziko
  Ak investujete do štruktúrovanej noty, máte v úmysle držať do splatnosti. Teoreticky to znie dobre, ale skúmali ste úverovú bonitu emitenta bankovky? Rovnako ako v prípade iných IOU, pôžičiek alebo iných druhov dlhov nesiete riziko, že by sa emitujúca investičná banka mohla dostať do problémov a prepadnúť zo svojej povinnosti. Ak sa tak stane, podkladové deriváty môžu mať pozitívny výnos a bankovky by mohli byť stále bezcenné - to je presne to, čo sa stalo investorom v štruktúrovaných bankovkách spoločnosti Lehman Brothers (pozri: Prípadová štúdia: Kolaps spoločnosti Lehman Brothers .). Štruktúrovaná nóta pridáva vrstvu kreditného rizika popri trhovom riziku. A nikdy nepredpokladajte, že len preto, že banka je veľké meno, riziko neexistuje.
• Nedostatok likvidity
  Štruktúrované bankovky po vydaní zriedka obchodujú na sekundárnom trhu, čo znamená, že sú sankcionované, nesmierne nelikvidné. Ak sa potrebujete z akéhokoľvek osobného dôvodu - alebo z dôvodu zlyhania trhu - dostať von, jedinou možnosťou predčasného odchodu je predať pôvodnému emitentovi a tento pôvodný emitent bude vedieť, že ste v záväzku. Preto vám pôvodný emitent nedá dobrú cenu - za predpokladu, že je ochotný alebo má záujem o predloženie ponuky vôbec.
• Nepresná cena
  Keďže štruktúrované bankovky po vydaní neobchodujú, pravdepodobnosť presného denného určovania cien je veľmi nízka. Ceny sa zvyčajne vypočítavajú maticou, ktorá je veľmi odlišná od čistej hodnoty aktív. Maticové oceňovanie je v zásade najlepším odhadom. A kto si myslíš, že bude robiť hádanie? Právo - pôvodný emitent.

Ďalšie riziká, ktoré potrebujete vedieť

Riziko volania je ďalším faktorom, ktorý mnohí investori prehliadajú. Pre niektoré štruktúrované zmenky je možné, aby emitent uplatnil zmenku pred splatnosťou bez ohľadu na cenu. To znamená, že je možné, že investor bude nútený dostať cenu, ktorá je výrazne pod nominálnou hodnotou.

Riziká tam nekončia. Musíte tiež zvážiť daňový faktor. Keďže štruktúrované zmenky sa považujú za platbu dlhových nástrojov, investori budú zodpovední za zaplatenie ročných daní z nich, aj keď zmenky nedosiahli splatnosť a nedostávajú žiadnu hotovosť. Okrem toho sa s nimi pri predaji zaobchádza ako s bežným príjmom, nie s kapitálovým ziskom (alebo stratou).

Pokiaľ ide o cenu, pravdepodobne preplatíte štruktúrovanú bankovku, ktorá sa týka nákladov emitenta na predaj, štruktúrovanie a zabezpečenie.

Vytiahnutie opony

Čo ak vám nebude záležať na úverovom riziku, cenách alebo likvidite? Sú štruktúrované poznámky veľa? Vzhľadom na extrémnu zložitosť a rôznorodosť štruktúrovaných bankoviek obmedzíme zameranie na najbežnejší typ, vyrovnávaciu notu s vylepšenou návratnosťou (BREN). Vyrovnávacia pamäť znamená, že ponúka určitú, ale nie úplnú ochranu pred nepriaznivým vplyvom. Zvýšenie návratnosti znamená, že zvyšuje návratnosť trhu. BREN je ideálnym miestom pre investorov, ktorí predpovedajú slabý pozitívny výkon na trhu, ale tiež sa obávajú poklesu trhu. Znie to takmer príliš dobre, aby to bola pravda, čo samozrejme je.

Dobrým príkladom je BREN prepojený s indexom cien rozvíjajúcich sa trhov MSCI. Toto konkrétne zabezpečenie je 18-mesačná nota, ktorá ponúka 200% pákový efekt nahor, 10% vankúš na hornú stranu a maximálny výkon 24%. Napríklad, ak by index cien počas 18-mesačného obdobia predstavoval 10%, bankovka by vrátila 20%. Limit 24% znamená, že na bankovke môžete urobiť najviac 24%, bez ohľadu na to, ako vysoký je index. Naopak, ak by cenový index klesol o -10%, zmenka by bola rovná a vrátila by 100% istiny. Ak by cenový index klesol o 50%, zmenka by klesla o 40%. Priznám sa, že to znie pekne dobre - až kým nezohľadníte strop a vylúčite dividendy. Nasledujúci graf ilustruje, ako by sa táto bezpečnosť dosiahla v porovnaní s referenčným hodnotením od decembra 1988 do roku 2009.

Obrázok 1: Index cien rozvíjajúcich sa trhov MSCI oproti výkonnosti BREN 1988-2009

Najprv si všimnite oblasti označené „Capped!“ v grafe, ktorý ukazuje, koľkokrát limit 24% obmedzil výkon bankovky v porovnaní s referenčnou hodnotou. Napríklad 18-mesačný výnos indexu, ktorý sa skončil vo februári 2000, bol 107, 1%, zatiaľ čo poznámka bola obmedzená na 24%. Po druhé, všimnite si oblasti označené „Ochrana“>

Pamätajte, že poznámka je založená na indexe cien rozvíjajúcich sa trhov MSCI, ktorý vylučuje dividendy. Keby ste investovali priamo do indexu rozvíjajúcich sa trhov MSCI prostredníctvom podielového fondu alebo ETF, tieto dividendy by ste reinvestovali počas 18 mesiacov. Toto je obrovská dohoda, ktorú väčšinou prehliada drobný investor a investičné banky sotva spomínajú. Napríklad priemerný 18-mesačný výnos indexu rozvíjajúcich sa cien medzi rokmi 1988 a septembrom 2009 je 18%. Priemerný výnos za 18 mesiacov pre index Emerging Total Return Index (cenový index vrátane dividend) je 22, 4%. Správne porovnanie výkonu štruktúrovanej noty teda nie je proti indexu cien, ale proti indexu celkového výnosu.

Nakoniec musíme pochopiť, aká veľká ochrana pred nepriaznivým účinkom bola poskytnutá 10% rezerva, berúc do úvahy to, koľko hornej stránky sa vzdalo. Pri spätnom pohľade na obdobie medzi októbrom 1988 a septembrom 2009 by nárazník ušetril v priemere iba 6, 6%, nie 10%. Prečo? Dividendy znižujú hodnotu rezervy. Napríklad za obdobie 18 mesiacov končiace júlom 2001 bol index MSCI Emerging Total Return Index -36, 4%, index MSCI Emerging Price Index -38, 6%, a štruktúrovaná zmenka preto bola -28, 6%. Takže za týchto 18 mesiacov mal 10% vankúš hodnotu iba 7, 8% (36, 4% - 28, 6%) v porovnaní s priamym investovaním priamo do indexu.

Spodný riadok

Štruktúrované bankovky sú zložité a nie sú vždy navrhnuté tak, aby boli v najlepšom záujme priemerného individuálneho investora. Pomer rizika a odmeny je jednoducho zlý. Ilustrácie a príklady, ktoré poskytujú investičné banky, vždy zdôrazňujú a zveličujú najlepšie vlastnosti a zároveň znižujú obmedzenia a nevýhody. Pravda je, že z historického hľadiska je ochrana týchto bankoviek proti nepriaznivým vplyvom obmedzená a zároveň je obmedzený potenciál pre pozitívny vývoj. Teraz pridajte skutočnosť, že neexistujú žiadne dividendy, ktoré by zmiernili bolesť poklesu.

Ak napriek tomu vyberiete štruktúrované bankovky, nezabudnite preskúmať poplatky a náklady, odhadovanú hodnotu, splatnosť, či existuje alebo nie je k dispozícii funkcia volania, štruktúra výplaty, daňové dôsledky a úverová bonita emitenta.