Znášanie kolaps Bear Stearns Hedge Fund

Celkový úpadok dvoch zaisťovacích fondov Bear Stearns v júli 2007 ponúka fascinujúci pohľad do sveta stratégií hedžových fondov a súvisiacich rizík.

V tomto článku najskôr preskúmame fungovanie hedžových fondov a preskúmame rizikové stratégie, ktoré používajú na dosiahnutie svojich veľkých výnosov. Ďalej použijeme tieto znalosti, aby sme zistili, čo spôsobilo imploziu dvoch prominentných hedgeových fondov Bear Stearns, vysoko kvalitného štruktúrovaného úverového fondu Bear Stearns a vysoko kvalitného štruktúrovaného úverového fondu Bear Stearns.

Peek Za plotom
Po prvé, termín „hedge fond“ môže byť trochu mätúci. „Zabezpečenie“ zvyčajne znamená investíciu na konkrétne zníženie rizika. Všeobecne sa považuje za konzervatívny a obranný krok. To je mätúce, pretože hedžové fondy sú zvyčajne čokoľvek iné ako konzervatívne. Je známe, že používajú zložité, agresívne a riskantné stratégie na vytváranie veľkých výnosov pre svojich bohatých podporovateľov.

V skutočnosti sú stratégie hedžových fondov rôznorodé a neexistuje jediný opis, ktorý by presne zahŕňal tento vesmír investícií. Jedinou spoločnosťou medzi hedžovými fondmi je to, ako sú odmeňovaní manažéri, čo zvyčajne zahŕňa poplatky za správu vo výške 1 - 2% z majetku a stimulačné poplatky vo výške 20% zo všetkých ziskov. Toto je v ostrom protiklade k tradičným investičným manažérom, ktorí nedostávajú časť zisku. (Podrobnejšie informácie nájdete v časti Úvod do hedžových fondov - prvá a druhá časť .)

Ako si dokážete predstaviť, tieto kompenzačné štruktúry podporujú chamtivé riskovanie, ktoré zvyčajne predstavuje pákový efekt na dosiahnutie dostatočných výnosov na odôvodnenie obrovských poplatkov za správu a motiváciu. Do tejto zovšeobecnenia spadali obidve problémové fondy Bear Stearns. V skutočnosti, ako uvidíme, to bol predovšetkým vplyv na ich zlyhanie.

Investičná štruktúra
Stratégia použitá vo fondoch Bear Stearns bola v skutočnosti pomerne jednoduchá a najlepšie by sa klasifikovala ako páková úverová investícia. V skutočnosti je vo svojej podstate formulačné a je bežnou stratégiou vo vesmíre hedžových fondov:

• Krok č. 1 : Nákup kolateralizovaných dlhových záväzkov (CDO), ktoré platia úrokovú sadzbu nad rámec nákladov na pôžičky. V tomto prípade sa použili tranže subprime s ratingom „AAA“, hypotekárne záložné listy.
• Krok č. 2 : Využite pákový efekt na kúpu väčšieho množstva CDO, ako môžete zaplatiť iba pomocou kapitálu. Pretože tieto CDO platia úrokovú sadzbu nad rámec nákladov na pôžičky, každá zvýšená jednotka pákového efektu zvyšuje celkový očakávaný výnos. Čím viac vyťažíte, tým väčší je očakávaný výnos z obchodu.
• Krok č. 3 : Použite swapy na úverové zlyhanie ako poistenie proti pohybu na úverovom trhu. Keďže využívanie pákového efektu zvyšuje celkové riziko portfólia, ďalším krokom je nákup poistenia pohybov na úverových trhoch. Tieto „poistné“ nástroje sa nazývajú swapy na úverové zlyhanie a sú navrhnuté tak, aby profitovali v časoch, keď úverové obavy spôsobia pokles hodnoty dlhopisov, čím účinne zaisťujú určité riziko.
• Krok č. 4 : Sledujte, ako sa peňažné prostriedky pohybujú. Keď zúčtujete náklady na pákový efekt (alebo dlh) na nákup podriadeného dlhu s ratingom „AAA“, ako aj náklady na poistenie úveru, zostane vám kladná sadzba výnosnosti, ktorá sa často označuje ako „pozitívny prenos“ v hedžingovom fonde.

V prípadoch, keď úverové trhy (alebo ceny podkladových dlhopisov) zostávajú relatívne stabilné, alebo dokonca aj vtedy, keď sa správajú v súlade s historicky založenými očakávaniami, táto stratégia vytvára konzistentné pozitívne výnosy s veľmi malou odchýlkou. Z tohto dôvodu sa hedžové fondy často označujú ako stratégie „absolútneho návratu“. (Viac informácií o pákových investíciách nájdete v časti Pákový efekt investovania .)

Nemožno zaistiť všetky riziká
Výzva je však taká, že nie je možné zaistiť všetky riziká, pretože by to viedlo k príliš nízkym výnosom. Trik s touto stratégiou preto spočíva v tom, že trhy sa budú správať podľa očakávania a v ideálnom prípade zostať stabilné alebo zlepšené.

Nanešťastie, keďže sa problémy s hypotekárnymi úvermi začali rozpadávať, trh sa stal nie stabilným. Aby sa zjednodušila situácia Bear Stearns, trh s cennými papiermi krytými hypotékami sa správal ďaleko za hranicami očakávaní manažérov portfólia, ktoré začali reťaz udalostí, ktoré tento fond využili.

Prvé atramentové krízy
Po prvé, na hypotekárnom trhu s hypotekárnymi úvermi sa nedávno začal výrazný nárast kriminality majiteľov domov, čo spôsobilo prudké zníženie trhových hodnôt týchto typov dlhopisov. Manažéri portfólia Bear Stearns bohužiaľ neočakávali tieto druhy cenových pohybov, a preto nemali dostatočné úverové poistenie na ochranu pred týmito stratami. Keďže svoje pozície výrazne využívali, fondy začali zaznamenávať veľké straty.

Problémy snehová guľa
Veľké straty spôsobili, že veritelia, ktorí financovali túto investičnú stratégiu s pákovým efektom, boli nespokojní, pretože ako záruku za pôžičky vzali hypotekárne záložné listy na hypotekárne záložné listy. Veritelia požadovali, aby spoločnosť Bear Stearns poskytla dodatočnú hotovosť na svoje pôžičky, pretože hodnota kolaterálu (dlhopisy nižšej kvality) rýchlo klesala. Je to ekvivalent výzvy na dodatočné vyrovnanie pre individuálneho investora s sprostredkovateľským účtom. Bohužiaľ, pretože fondy nemali žiadnu hotovosť na okraji, museli predať dlhopisy, aby vygenerovali hotovosť, čo bol v podstate začiatok konca.

Zánik fondov
Nakoniec sa v komunite hedžových fondov stalo verejne známym, že Bear Stearns mal problémy a konkurenčné fondy sa posunuli, aby znížili ceny dlhopisov s nižšou úrokovou sadzbou, aby prinútili Bear Stearnsovu ruku. Jednoducho povedané, keď klesli ceny dlhopisov, fond zaznamenal straty, ktoré spôsobili, že predal viac dlhopisov, čo znížilo ceny dlhopisov, čo spôsobilo, že predali viac dlhopisov - netrvalo dlho, kým fondy zažili úplná strata kapitálu.

Časová os - kolaps Bear Stearns Hedge Funds

Začiatkom roku 2007 sa začali prejavovať účinky hypotekárnych úverov s nižšou úrokovou sadzbou, keď poskytovatelia hypoték a hypotekárni klienti trpeli zlyhaním a výrazne oslabili trh s nehnuteľnosťami. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si článok Palivo, ktoré roztopí .)

• Jún 2007 - Štruktúrovaný úverový fond Bear Stearns s vysokým stupňom krytia stratami vo svojom portfóliu dostane od spoločnosti Bear Stearns návnadu vo výške 1, 6 miliardy dolárov, čo by jej pomohlo splniť výzvy na dodatočné vyrovnanie pri likvidácii jej pozícií.
• 17. júla 2007 - V liste zaslanom investorom spoločnosť Bear Stearns Asset Management oznámila, že jej štruktúrovaný úverový fond s vysokým stupňom Bear Stearns stratil viac ako 90% svojej hodnoty, zatiaľ čo investičný fond s vysokým stupňom štruktúrovaného úveru s vyššou úrovňou Bear Stearns mal stratil prakticky celý svoj kapitál investora. Väčší štruktúrovaný úverový fond mal približne 1 miliardu dolárov, zatiaľ čo rozšírený pákový fond, ktorý mal menej ako jeden rok, mal kapitál investora takmer 600 miliónov dolárov.
• 31. júla 2007 - Dva fondy požiadané o vyhlásenie konkurzu v kapitole 15. Bear Stearns efektívne likvidoval finančné prostriedky a likvidoval všetky svoje podiely.
• Následky - Niekoľko súdnych sporov s akcionármi bolo podaných na základe skutočnosti, že Bear Stearns uvádza investorov do omylu, pokiaľ ide o rozsah jej rizikových účastí.

16. marca 2008 spoločnosť JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) oznámila, že získa spoločnosť Bear Stearns na burze cenných papierov, ktorá oceňuje hedgeový fond na 2 doláre na akciu.

Vyrobené chyby
Prvá chyba manažérov fondov Bear Stearns nedokázala presne predpovedať, ako sa bude trh s hypotekárnymi záložnými listami správať za extrémnych okolností. Prostriedky sa v skutočnosti nechránili presne pred rizikom udalosti.

Okrem toho nemali dostatok likvidity na pokrytie svojich dlhových záväzkov. Keby mali likviditu, nemuseli by odhaliť svoje pozície na dolnom trhu. Aj keď to mohlo viesť k nižším výnosom v dôsledku menšieho pákového efektu, môže to zabrániť celkovému kolapsu. V spätnom pohľade by vzdanie sa skromnej časti potenciálnych výnosov mohlo ušetriť milióny dolárov pre investorov.

Ďalej je možné tvrdiť, že správcovia fondov mali vo svojom makroekonomickom výskume odvádzať lepšiu prácu a mali by si uvedomiť, že hypotekárne trhy s rizikovými hypotékami by sa mohli nachádzať v ťažkých časoch. Potom mohli urobiť vhodné úpravy svojich rizikových modelov. Globálny rast likvidity v posledných rokoch bol obrovský, čo viedlo nielen k nízkym úrokovým sadzbám a úverovým rozpätiam, ale aj k bezprecedentnej miere rizika, ktoré na seba veria veritelia, ktorí požičiavajú v nízkej úverovej kvalite. (Viac informácií nájdete v makroekonomickej analýze .)

Od roku 2005 sa americká ekonomika spomaľuje v dôsledku vrcholu na trhoch s nehnuteľnosťami na bývanie, a subprime dlžníci sú obzvlášť citliví na spomalenie hospodárstva. Preto by bolo rozumné predpokladať, že hospodárstvo malo byť napravené.

Napokon, prvoradou chybou spoločnosti Bear Stearns bola úroveň pákového efektu použitého v stratégii, ktorá bola priamo poháňaná potrebou odôvodniť úplne obrovské poplatky, ktoré účtovali za svoje služby, a dosiahnuť potenciálnu návratnosť získania 20% ziskov. Inými slovami, boli chamtiví a veľa využili portfólio. (Viac informácií o tom, ako sa to stane, nájdete v článku Prečo sa pákové investície znižujú a ako sa môžu zotaviť .)

záver
Manažéri fondu sa mýlili. Trh sa proti nim posunul a ich investori stratili všetko. Poučenie, ktoré si treba vziať, samozrejme, nie je kombinovanie pákového efektu a chamtivosti.

Ak chcete získať ďalšie príbehy Beda, pozrite sa na rozsiahle zlyhania hedžového fondu .

(Pokiaľ ide o jednotné kontaktné miesto hypotekárnych záložných hypotekárnych úverov a roztavenie hypotekárnych úverových hypoték, pozrite si funkciu hypotekárnych záložných hypoték .)