Pochopenie výnosov a úrokových mier

Väčšina investorov sa zaujíma o budúce úrokové sadzby, ale iba o majiteľov dlhopisov. Ak uvažujete o investícii do dlhopisov alebo dlhopisových fondov, musíte sa sami seba opýtať, či si myslíte, že v budúcnosti vzrastie výnos z štátnej pokladnice a úrokové sadzby. Ak je odpoveď áno, pravdepodobne sa budete chcieť vyhnúť dlhopisom s dlhodobou splatnosťou alebo aspoň skrátiť priemernú dobu držby dlhopisov; alebo plánujte zvrátenie následného poklesu cien držaním svojich dlhopisov a vyzbieraním nominálnej hodnoty, keď dospejú.

(Prehľad vzťahov medzi prevládajúcimi úrokovými mierami a výnosom, trvaním a splatnosťou nájdete v časti Zvýšenie úrokových sadzieb Fedu na vaše portfólio dlhopisov .)

Pochopenie výnosu štátnej pokladnice

Krivka výnosu štátnej pokladnice

V Spojených štátoch je výnosová krivka štátnej pokladnice (alebo termínová štruktúra) prvým ťahúňom všetkých domácich úrokových mier a vplyvným faktorom pri stanovovaní globálnych sadzieb. Úrokové sadzby vo všetkých ostatných domácich dlhopisových kategóriách stúpajú a klesajú pri Štátnych pokladniciach, ktoré sú dlhovými cennými papiermi vydanými vládou USA. Na prilákanie investorov musí akýkoľvek dlhopis alebo dlhový cenný papier, ktorý obsahuje väčšie riziko ako podobné štátne dlhopisy, ponúkať vyšší výnos. Napríklad 30-ročná hypotekárna úroková sadzba historicky dosahuje 1% až 2% nad výnosom z 30-ročných štátnych dlhopisov. (Viac informácií nájdete v časti Ako sa určuje úroková sadzba pre štátne dlhopisy? )

Nižšie je uvedený graf skutočnej výnosovej krivky štátnej pokladnice k 13. máju 2018. Považuje sa za normálne, pretože klesá smerom nahor s vydutým tvarom, keďže výpožičné obdobie alebo splatnosť dlhopisov sa rozširuje do budúcnosti:

Zdroj: Ldecola, vlastná práca

Zvážte tri prvky tejto krivky. Po prvé, ukazuje nominálne úrokové sadzby. Inflácia zníži hodnotu budúcich kupónových dolárov a splátok istiny; skutočná úroková miera je výnos po odpočítaní inflácie. Krivka teda kombinuje očakávanú infláciu a reálne úrokové sadzby.

Po druhé, Federálny rezervný systém priamo manipuluje iba s krátkodobou úrokovou mierou na samom začiatku krivky. Fed má tri nástroje politiky, ale jeho najväčším kladivom je sadzba federálnych fondov, ktorá je iba jednodňovou sadzbou za noc. Po tretie, zvyšok krivky je určený ponukou a dopytom v aukčnom procese.

Sofistikovaní inštitucionálni kupujúci majú svoje požiadavky na výnos, ktoré spolu s ich chuťou po štátnych dlhopisoch určujú, ako sa ponúkajú. Pretože títo kupujúci informovali o inflácii a úrokových mierach, mnohí považujú výnosovú krivku za krištáľovú guľu, ktorá už ponúka najlepšiu dostupnú predpoveď budúcich úrokových mier. Ak tomu veríte, tiež predpokladáte, že iba neočakávané udalosti (napríklad neočakávané zvýšenie inflácie) posunú výnosovú krivku nahor alebo nadol.

Dlhé sadzby majú tendenciu sledovať krátke sadzby

Z technického hľadiska sa výnosová krivka štátnej pokladnice môže meniť rôznymi spôsobmi: môže sa pohybovať nahor alebo nadol (paralelný posun), môže byť plochejšia alebo strmšia (zmena sklonu), alebo sa môže viac či menej vyvýšiť v strede (zmena zakrivenia).,

Nasledujúca tabuľka porovnáva 10-ročný výnos štátnej pokladničnej poukážky (červená čiara) s dvojročným výnosom štátnej pokladničnej poukážky (fialová čiara) od roku 1977 do roku 2016. Rozpätie medzi dvoma sadzbami, 10 rokov mínus dva roky (modrá čiara) ) je jednoduchá miera strmosti:

Môžeme tu urobiť dve pozorovania. Po prvé, obe sadzby sa trochu pohybujú nahor a nadol (korelácia za vyššie uvedené obdobie je asi 88%). Preto sú bežné paralelné posuny. Po druhé, hoci dlhé sadzby smerujú podľa krátkych sadzieb, majú tendenciu zaostávať vo veľkosti.

Presnejšie povedané, keď sa krátke sadzby zvýšia, rozpätie medzi 10-ročnými a dvojročnými výnosmi má tendenciu zužovať sa (krivka rozpätia sa splošťuje) a keď klesajú krátke sadzby, rozpätie sa rozširuje (krivka sa stáva strmejšou). Najmä zvýšenie sadzieb v rokoch 1977 až 1981 bolo sprevádzané vyrovnaním a inverziou krivky (záporné rozpätie); Pokles sadzieb od roku 1990 do roku 1993 vytvoril strmejšiu krivku rozpätia a výrazný pokles sadzieb od marca 2000 do konca roku 2003 spôsobil rovnako prudkú krivku podľa historických štandardov.

Fenomén ponuky a dopytu

To, čo posúva výnosovú krivku smerom nahor alebo nadol ">, ktoré interagujú pri vytváraní trhových úrokových mier. Môžeme však mať na pamäti, že výnosová krivka štátnej pokladnice odráža náklady na vládny dlh USA, a preto je v konečnom dôsledku javom ponuky a dopytu. ( Ďalšie informácie o tom, ako zvyšovanie a znižovanie ponuky a dopytu po úveroch ovplyvňujú úrokové sadzby, nájdete v časti Sily za úrokovými mierami.)

Faktory súvisiace s dodávkou

Menová politika
Ak chce Fed zvýšiť sadzbu feded fondov, dodáva viac krátkodobých cenných papierov v operáciách na voľnom trhu. Zvýšenie ponuky krátkodobých cenných papierov obmedzuje peniaze v obehu, pretože dlžníci dávajú peniaze Fedu. Toto zníženie peňažnej zásoby naopak zvyšuje krátkodobú úrokovú sadzbu, pretože pre dlžníkov je k dispozícii menej peňazí (úver) v obehu. Zvýšením ponuky krátkodobých cenných papierov Fed zdvíha úplne ľavý koniec krivky a blízke krátkodobé výnosy sa rýchlo zastavia.

Môžeme predpovedať budúce krátkodobé sadzby? Teória očakávaní hovorí, že dlhodobé sadzby zahŕňajú predpoveď budúcich krátkodobých sadzieb. Zvážte však skutočnú výnosovú krivku z decembra, ktorá je uvedená vyššie, ktorá je normálna, ale veľmi strmá. Ročný výnos je 1, 38% a dvojročný výnos 2, 06%.

Keby ste chceli investovať s dvojročným časovým horizontom a ak by sa úrokové sadzby udržali stabilné, určite by ste, samozrejme, oveľa lepšie šli rovno do nákupu dvojročného dlhopisu (ktorý má oveľa vyšší výnos). namiesto kúpy jednoročného dlhopisu a jeho prevrátenia do iného jednoročného dlhopisu. Teória očakávaní však hovorí, že trh predpovedá zvýšenie krátkej sadzby. Preto na konci roka budete môcť prevrátiť sa na výhodnejšiu jednoročnú úrokovú sadzbu a viac-menej si ponechať celý relatívne k dvojročnému dlhopisu. Inými slovami, teória očakávaní hovorí, že strmá výnosová krivka predpovedá vyššie budúce krátkodobé sadzby.

Čistá forma teórie bohužiaľ nefungovala dobre: ​​úrokové sadzby často zostávajú stabilné počas normálnej (stúpajúcej) výnosovej krivky. Pravdepodobne najlepším vysvetlením je to, že keďže dlhší dlhopis vyžaduje, aby ste vydržali väčšiu neistotu úrokovej sadzby, dvojročný dlhopis obsahuje ďalší výnos. Ak sa pozrieme na výnosovú krivku z tohto hľadiska, dvojročný výnos obsahuje dva prvky: predikciu budúcej krátkodobej sadzby plus mimoriadny výnos (tj riziková prirážka) pre neistotu. Dalo by sa teda povedať, že zatiaľ čo prudko klesajúca výnosová krivka vedie k zvýšeniu krátkodobej sadzby, mierne sklonená krivka smerom nahor naopak neprináša žiadne zmeny v krátkodobej miere - stúpajúca tendencia je spôsobená iba mimoriadny výnos priznaný za neistotu spojenú s dlhodobými dlhopismi.

Pretože sledovanie federácie je profesionálny šport, nestačí čakať na skutočnú zmenu v sadzbe federálnych prostriedkov, pretože sa počítajú iba prekvapenia. Je dôležité, aby ste sa ako investor do dlhopisov pokúsili zostať o krok v predstihu pred očakávaním jeho zmien. Účastníci trhu po celom svete starostlivo skúmajú znenie každého oznámenia Fedu (a prejavy guvernérov Fedu) v ráznom pokuse rozpoznať budúce zámery.

Fiškálna politika
Keď americká vláda dosiahne deficit, požičiava si peniaze vydávaním dlhodobejších štátnych dlhopisov inštitucionálnym veriteľom. Čím viac si vláda požičiava, tým väčšia je ponuka dlhu. V určitom okamihu, keď sa pôžičky zvyšujú, musí vláda USA zvýšiť úrokovú sadzbu, aby vyvolala ďalšie pôžičky.

Zahraniční veritelia však budú vždy šťastní, že budú držať dlhopisy vo vláde USA: Štátne pokladnice sú vysoko likvidné a USA nikdy zlyhali (v skutočnosti sa to priblížilo koncom roku 1995, ale Robert Rubin, vtedajší štátny tajomník ministerstva financií), z hrozby a označil štátnu pokladnicu za „nepredstaviteľnú - niečo podobné jadrovej vojne“). Zahraniční veritelia sa napriek tomu môžu ľahko pozrieť na alternatívy, ako sú eurodlhopisy, a preto sú schopní požadovať vyššiu úrokovú sadzbu, ak sa USA budú snažiť pokryť príliš veľkú časť svojho dlhu.

Faktory súvisiace s dopytom

inflácie
Ak predpokladáme, že dlžníci amerického dlhu očakávajú určitý reálny výnos, zvýšenie očakávanej inflácie zvýši nominálnu úrokovú mieru (nominálny výnos = reálny výnos + inflácia). Inflácia tiež vysvetľuje, prečo sa krátkodobé sadzby pohybujú rýchlejšie ako dlhodobé sadzby: Keď Fed zvyšuje krátkodobé sadzby, dlhodobé sadzby sa zvyšujú, aby odrážali očakávania vyšších budúcich krátkodobých sadzieb; toto zvýšenie je však zmiernené nižšími inflačnými očakávaniami, pretože vyššie krátkodobé sadzby tiež naznačujú nižšiu infláciu (keďže Fed predáva / dodáva viac krátkodobých štátnych pokladníc, zhromažďuje peniaze a sprísňuje ponuku peňazí):

Zvýšenie federatívnych fondov (krátkodobé) má tendenciu vyrovnať krivku, pretože výnosová krivka odráža nominálne úrokové sadzby: vyššia nominálna = vyššia reálna úroková miera + nižšia inflácia.

Základná ekonómia

Faktory, ktoré vytvárajú dopyt po Štátnych pokladniciach, zahŕňajú ekonomický rast, konkurenčné meny a hedžingové príležitosti. Nezabudnite: Čokoľvek, čo zvyšuje dopyt po dlhodobých štátnych dlhopisoch, vytvára tlak na znižovanie úrokových sadzieb (vyšší dopyt = vyššia cena = nižší výnos alebo úrokové sadzby) a nižší dopyt po dlhopisoch má tendenciu zvyšovať tlak na úrokové sadzby.

Silnejšia americká ekonomika vedie k zatraktívneniu podnikového (súkromného) dlhu ako štátneho dlhu, čo znižuje dopyt po americkom dlhu a zvyšuje sadzby. Slabšie hospodárstvo na druhej strane podporuje „útek do kvality“, čím sa zvyšuje dopyt po štátnych pokladniciach, čo vytvára nižšie výnosy. Niekedy sa predpokladá, že silná ekonomika automaticky vyzve Fed, aby zvýšil krátkodobé sadzby, ale nie nevyhnutne. Sadzby pravdepodobne zvýšia iba vtedy, keď sa rast premietne alebo prehrieva do vyšších cien.

V svetovom hospodárstve štátne dlhopisy konkurujú dlhu iných krajín. Na svetovej scéne predstavujú štátne dlhopisy investíciu do reálnych úrokových sadzieb USA a dolaru. Euro je obzvlášť dôležitou alternatívou: Európska centrálna banka vo väčšine rokov 2003 viazala krátkodobú úrokovú sadzbu na 2%, čo je príťažlivejšia sadzba ako sadzba na federálne fondy vo výške 1%.

Štátne pokladnice napokon zohrávajú významnú úlohu pri zaisťovacích činnostiach účastníkov trhu. Napríklad v prostredí klesajúcich úrokových sadzieb si mnohí držitelia cenných papierov zabezpečených hypotékou zabezpečujú svoje riziko predplatenia zakúpením dlhodobých štátnych pokladníc. Tieto zabezpečovacie nákupy môžu hrať veľkú úlohu v dopyte a pomáhajú udržiavať nízke sadzby, ale obávajú sa, že môžu prispieť k nestabilite.

Spodný riadok

Pokryli sme niektoré z hlavných tradičných faktorov spojených s pohybmi úrokových mier. Na strane ponuky menová politika určuje, koľko vládneho dlhu a peňazí sa do ekonomiky vstrekujú. Na strane dopytu sú kľúčovým faktorom inflačné očakávania. Diskutovali sme však aj o ďalších dôležitých vplyvoch na úrokové sadzby vrátane fiškálnej politiky (to znamená, do akej miery si musí vláda požičať ““>

Tu je súhrnná tabuľka rôznych faktorov ovplyvňujúcich úrokové sadzby: