Výdavky na výskum a vývoj a ziskovosť: Aký je odkaz?
Veľké spoločnosti investujú do inovácií. Tí, ktorí hodia kockami na výskum a vývoj (VaV), majú tendenciu vytvárať väčšie zisky, ako tí, ktorí ich nemajú. Ale pozor: svet výskumu a vývoja je plný pochybných výdavkov, neistých výsledkov a výnosov, ktoré je ťažké merať. Faktorovanie výdavkov na výskum a vývoj do ziskovosti a oceňovanie akcií teda nie je jednoduchá záležitosť.
Výukový program: Fundamentálna analýza
Výdavky na výskum a vývoj a ziskovosť
Výdavky na výskum a vývoj samy osebe nezaručujú ziskovosť a vysokú výkonnosť zásob. Niektoré spoločnosti vidia návratnosť z vysokých výdavkov na výskum a vývoj, keď sa projekty považujú za úspešné. Na druhej strane, spoločnosti môžu tiež trpieť zlými výkonmi aj po každoročnom investovaní veľkého množstva peňazí do výskumu a vývoja.
Investori musia byť schopní posúdiť produktivitu dolárov na výskum a vývoj. Na tento účel by som chcel zaviesť metriku návratnosti výskumu a vývoja, ktorá meria ziskovosť výdavkov technologickej spoločnosti na výskum a vývoj. Metrika, ktorá sa nazýva návratnosť výskumného kapitálu alebo RORC, efektívne meria podiel ziskov, ktoré sa generujú z výdavkov na výskum a vývoj v predchádzajúcom období, napríklad v minulom roku.
Je užitočné sa obzerať po spoločnostiach s vysokým RORC. Metrika ukazuje, či firma profituje z nových výdavkov na výskum a vývoj alebo nie. Zároveň dáva investorom prehľad o tom, či nedávne investície do výskumu a vývoja prispievajú k finančnej výkonnosti alebo či spoločnosť práve zaostáva za staršími inováciami.
Výpočet RORC
RORC nám hovorí, koľko hrubého zisku sa generuje za každý dolár výskumu a vývoja strávený v predchádzajúcom roku. Výpočet ROC je veľmi jednoduchý: berieme hrubé zisky v bežnom roku a vydelíme ich nákladmi na výskum a vývoj v predchádzajúcom roku.
Pomer vyzerá takto:
Hrubý zisk za bežný rok Výdavky na výskum a vývoj v predchádzajúcom roku
Čitateľ alebo hrubý zisk sa zvyčajne nachádzajú vo výkaze ziskov a strát v bežnom roku. Spoločnosti sa niekedy rozhodnú vo svojom výkaze ziskov a strát výslovne uviesť hrubý zisk. Ak je to tak, môžeme hrubý zisk odvodiť odpočítaním nákladov na predaný tovar od výnosov.
Medzitým obvykle nájdete výskum a vývoj firmy aj vo výkaze ziskov a strát, ale z dôvodu nesúladu medzi účtovnými štandardmi GAAP a IFRS je možné ich tiež uviesť v súvahe. Aj keď sa tieto dve metódy zbližujú, existujú nezrovnalosti, ktoré by sa mali považovať za náklad alebo majetok.
Použitie hrubého zisku namiesto prevádzkového zisku alebo čistého zisku ako hrubého zisku pravdepodobne predstavuje najlepšie vyjadrenie prírastkovej ziskovosti dosiahnutej úsilím spoločnosti v oblasti výskumu a vývoja. Výpočet tiež predpokladá priemerný ročný investičný cyklus pre výskum a vývoj. Minuloročné výdavky na výskum a vývoj sa tak premenia na tohtoročné nové technologické produkty, ktoré produkujú tohtoročné zisky.
Testovanie RORC
Aby sme videli, ako RORC funguje ako nástroj na hodnotenie produktivity výskumu a vývoja, vyskúšajme to na niekoľkých známych technologických spoločnostiach, v kalifornii Apple (Nasdaq: AAPL) a vo fínskej spoločnosti Nokia Corporation (NYSE: NOK). Pre každú spoločnosť vypočítame RORC na základe hrubého zisku za rok 2009 z fiškálnych výdavkov na výskum a vývoj za rok 2008.
Podľa spoločnosti Apple 10-K z roku 2009 je jej hrubá marža v roku 2009 13, 14 miliárd dolárov. Spoločnosť Apple vo svojej účtovnej závierke ponúka výdavky na výskum a vývoj za rok 2009 a za predchádzajúce dva roky. V roku 2008 spoločnosť Apple vynaložila na výskum a vývoj 1, 109 miliárd. Pri použití pomeru RORC uvidíte, že za každý dolár, ktorý spoločnosť Apple vynaložila na výskum a vývoj v roku 2008, dosiahla v roku 2009 hrubý zisk 11, 84 USD.
Apple RORC = 13140 miliárd dolárov 1, 109 miliárd dolárov = 11, 84 dolárov hrubý zisk na dolár do výskumu a vývoja
Pri použití rovnakej metodiky s použitím výročnej správy spoločnosti Nokia za rok 2009 konsolidovaný výkaz ziskov a strát ukazuje, že spoločnosť Apple dosiahla hrubý zisk vo výške 13, 264 miliárd EUR. Rovnaké vyhlásenie ukazuje, že výdavky spoločnosti Nokia na výskum a vývoj v roku 2008 dosiahli 5, 968 miliárd eur. Tieto čísla ukazujú, že Nokia vyprodukovala 2, 22 EUR hrubého zisku za každé euro, ktoré vynaložila na výskum a vývoj. V marci 2009 sa jedno euro konvertovalo na 1, 32 USD.
Nokia RORC = 13, 264 miliárd (17, 508 miliárd dolárov) 5, 968 miliárd (7, 877 miliárd dolárov) = 2, 22 hrubého zisku na euro v oblasti výskumu a vývoja (4, 44 dolárov v hrubom zisku na dolár v oblasti výskumu a vývoja)
Je celkom jasné, že v roku 2009 spoločnosť RORC od spoločnosti Apple v rovnakom období výrazne prekonala spoločnosť Nokia. Aby ste vysvetlili tento rozdiel, musíte pochopiť významné rozdiely v technologických podnikoch týchto dvoch spoločností.
Spoločnosť Apple dokázala využívať svoj výskum a vývoj vo viacerých produktoch, z ktorých každý mal samostatný koncový trh - stolné a prenosné počítače Mac, vreckové zábavné zariadenia iPod, mobilné telefóny iPhone a produkty Apple TV. A čo viac, technológie spoločnosti Apple boli vytvorené tak, aby sa navzájom dopĺňali. Výsledkom je, že investícia do výskumu a vývoja zameraná napríklad na vylepšenie operačného systému iPhone bola prínosom pre smartfóny, ale aj pre zariadenie iPod Touch. Schopnosť spoločnosti Apple uplatňovať spravodlivo koncentrovaný výskum a vývoj na široké spektrum trhov je pravdepodobne príčinou veľmi vysokej návratnosti výskumného kapitálu spoločnosti.
Nokia naopak predstavuje alternatívny obchodný model. Úsilie spoločnosti Nokia v oblasti výskumu a vývoja sa rozšírilo do troch rôznych softvérových operačných systémov, z ktorých ťažil iba jediný koncový trh (mobilné telefóny). Keď teda spoločnosť Nokia utratila ďalšie euro na výskum a vývoj na jeden produkt, ťažila to iba z podskupiny jej celkových príležitostí pre slúchadlá, a nie pre všetky trhy s ostatnými výrobkami pre slúchadlá.
Odmeňuje trh vysoké hodnotenie RORC?
Podľa zdieľaných hodnôt spoločností Apple a Nokia v roku 2009 sa zdá, že trh odmeňuje spoločnosti, ktoré dosahujú vyššiu návratnosť výskumného kapitálu. Na konci marca 2009 mala spoločnosť Apple cenu akcií približne 113 USD. Nokia sa medzitým obchodovala za približne 12 dolárov za akciu. O pätnásť mesiacov neskôr sa spoločnosť Nokia obchodovala v rozpätí 8, 50 dolárov, zatiaľ čo spoločnosť Apple zaznamenala prudký nárast v hodnote okolo 250 USD. Rast, ktorý spoločnosť Apple zaznamenala v uvedenom období, bol do značnej miery výsledkom solídnych inovácií a vysokej návratnosti výskumného kapitálu.
záver
Na konci dňa je produktivita výskumu a vývoja tým, čo zvyšuje zisky technologickej spoločnosti, a nakoniec aj ich ceny akcií. RORC ponúka investorom užitočnú metódu sledovania produktivity spoločností v oblasti výskumu a vývoja a zároveň dáva investorom informácie o tom, kam smerujú hodnoty akcií týchto spoločností. (Pred investovaním do týchto typov modulov gadget vyhodnotte predchádzajúcu výkonnosť. Viac informácií nájdete v časti Fondy technologického sektora .)