Oil As Asset: Hotelling's Theory za cenu

Ropa je neuveriteľne dôležitá komodita a investori neustále hľadajú spôsoby, ako predpovedať budúcu cenu týchto neobnoviteľných zdrojov. V roku 1931 Harold Hotelling napísal dokument s názvom „Ekonomika vyčerpateľných zdrojov“, ktorý naznačuje, že vklady vyčerpateľných zdrojov by sa mali považovať za aktívum, rovnako ako akékoľvek iné investície, ktoré produkujú príjmy. Napísal, že pretože neobnoviteľné zdroje musia konkurovať iným aktívam, ktoré sú tam k dispozícii, predstavuje systematický spôsob predpovedania ich budúcich cien.

Keď sa svetová ponuka ropy znižuje, stúpenci tejto teórie naznačujú, že pri zvyšovaní štatistík spoločnosti Hotelling o budúcich cenách ropy sa zvyšuje dôvod. V tomto článku sa budeme zaoberať teóriou Hotellingu a jeho kritikou, aby sme zistili, či nie je niečo, čo by dnes investori mohli použiť, keď sa snažia predpovedať ceny ropy. (Podrobné informácie o časti „ne“ tohto neobnoviteľného zdroja nájdete v časti Peak Oil: Problémy a možnosti .)

Teória
Napriek veľkým implikáciám Hotellingovej teórie je hypotéza pomerne jednoduchá. Navrhuje, aby za predpokladu, že trhy sú efektívne a že vlastníci neobnoviteľných zdrojov boli motivovaní ziskom, produkovali svoj produkt iba v obmedzenej miere, ak prinesú viac ako dlhopisy alebo úročené nástroje. Aj keď krátkodobá volatilita trhu je stále funkciou síl krátkodobej ponuky a dopytu, podľa spoločnosti Hotelling by sa dlhodobé ceny mali rok čo rok zvyšovať pri prevažujúcej úrokovej miere. Keby sa ceny ropy, berúc do úvahy výrobné a skladovacie náklady, nezvýšili pri prevládajúcej úrokovej sadzbe, neexistovali by žiadne obmedzenia na zásobovanie. Keby majitelia verili, že budúce ceny ropy nebudú držať krok s úrokovými sadzbami, potom by bolo lepšie ich čo najviac predávať za hotovosť a potom kupovať dlhopisy.

Naopak, ak by sa dalo očakávať, že ceny sa budú zvyšovať rýchlejšie ako prevládajúca miera, lepšie by udržali ropu na zemi. Pretože sa však ropa naďalej vyrába a neexistujú dôkazy o obrovských zásobách ropy, malo by sa predpokladať, že ceny ropy sa budú zvyšovať pri prevažujúcej úrokovej miere. Táto teória by sa mala vzťahovať na všetky vyčerpateľné zdroje a mala by viesť k situácii, keď zvyšujúce sa ceny vedú k postupnému znižovaniu úrovne dopytu a výroby, kým nedôjde k žiadnej ponuke a zdroj sa úplne nespotrebuje. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si článok Čo je to efektívnosť trhu? )

Vzhľadom na množstvo publikovanej podpory tejto teórie je prekvapujúce, že empirické dôkazy a historické ceny ropy tento model nepodporujú. Ropa sa vyrába od polovice 18. storočia a odvtedy sú ceny po väčšinu času stabilné (s výnimkou obdobia koncom 70. a začiatkom 80. rokov). Až do roku 2000 začali ceny ropy rásť viac ako úroková miera a postupná a predvídateľná cenová cesta opísaná spoločnosťou Hotelling.

Ďalšou zvláštnou situáciou, ktorá je v rozpore s modelom, je cenový pohyb ropných futures. Dynamika na termínových trhoch s ropou viedla k obdobiam, keď boli budúce ceny nižšie ako spotové ceny. Táto udalosť, známa ako výrazné zaostávanie, naznačuje, že očakávané budúce ceny v reálnom vyjadrení klesali a nezvyšovali prevládajúcou mierou. Pri diskusii o budúcich cenách treba vziať do úvahy aj to, že zahŕňajú rizikovú zložku a očakávanie volatility okamžitých cien. Aj keď tí, ktorí nesúhlasia s touto teóriou, poskytujú príliš veľa dôvodov, prečo sa o nich model nediskutuje o všetkých, niektoré z nich sú pozoruhodné a poskytujú určitý pohľad na zlyhanie modelu a iné, ktoré môžu podporiť to, prečo sa môže v budúcnosti udržať. (Ak chcete zistiť, čo ťahá ropu a prečo, prečítajte si článok Čo určuje ceny ropy? Staňte sa detektívom pre ropu a plyn .)

V ďalšej časti sa budeme zaoberať niektorými bežnými kritikami a problémami s teóriou Hotellinga.

kritiky
Aj keď teória Hotellingu má veľa nasledovníkov, spravidla nedokázala vydržať historicky. Odporcovia teórie majú viacero dôvodov na odmietnutie svojich zásad, čo naznačuje, že vplyv alternatívnych zdrojov energie a ďalšie faktory súvisiace s trhom s energiou spôsobujú zlyhanie modelu. Ako príklad možno uviesť ropu a pozrieť sa tak na podporné, ako aj protichodné postoje a rozhodnúť sa, či je táto veta životaschopná na predpovedanie hodnoty budúcich neobnoviteľných komodít.

• Výrobné náklady - jedna skutočnosť, ktorú opozícia používa na protirečenie modelu, je skutočnosť, že nezohľadňuje zmeny vo výrobných nákladoch v dôsledku nákladov na ťažbu, technologické zmeny alebo pohľad na trh, pokiaľ ide o obmedzenia ponuky. Teória predpokladá, že hraničné výrobné náklady sa zvyšujú bez ohľadu na produkovanú zásobu, čo znamená, že nezohľadňuje kumulatívny účinok už vyrobenej ropy. Výrobcovia ropy naznačujú, že výrobné náklady, najmä náklady na ťažbu, sa zvyšujú a vrty sa vrtajú hlbšie, aby sa dosiahla neustále sa znižujúca ponuka.
• Úrovne kvality - Ďalším ignorovaným faktom je, že kvalita ropy, ako aj iné zdroje, sa líšia. Skúsenosti zo skutočného sveta naznačujú, že najprv sa vyrábajú lacnejšie triedy, čo opäť vedie k zvýšeniu nákladov na ťažbu so znížením zásob. V obidvoch prípadoch by náklady a budúca cena zdroja nenasledovali postupnou a predvídateľnou cestou.
• Technologický pokrok - Trendom, ktorý sa nezohľadňuje, je rýchlosť technologických zmien a ich vplyv na výrobné náklady a cenu. Nezohľadňuje tiež príchod nových obnoviteľných zdrojov energie, náklady na ich výrobu a ceny a ich vplyv na neobnoviteľné zdroje. Inovácia a technologický pokrok by mali zlepšiť ťažobnú kapacitu výrobcov a postupom času znížiť ťažobné náklady a ceny. Technologický pokrok vo výrobe solárnych, veterných a iných náhrad ropy bude mať tiež vplyv na ceny, ak významne znížia dopyt alebo poskytnú tieto zdroje ziskovo a konkurencieschopne s ropnými výrobkami.

Ďalšia teória naznačuje, že budúce ceny ropy sa môžu vypočítať ako funkcia výrobných nákladov náhrad. Zoberme si napríklad solárnu energiu: Ak predpokladáme, že barel ropy sa rovná 5, 8 milióna BTU energie (čo zodpovedá 1700 kilowatthodinám elektrickej energie) a solárna energia sa môže vyrábať za cenu od 30 centov do 50 centov za kilowatthodinu ( kWh), potom by kupujúci energie mohli nahradiť naftu solárnou energiou za barel ekvivalentnej ceny medzi 510 a 850 dolármi (1 700 x 0, 3 a 1 700 x 0, 5). Ide o to, že ceny ropy budú naďalej rásť, až kým cena ropy a iných náhradníkov nedosiahne cenovú rovnováhu, v tomto okamihu sa vyčerpá dodávka ropy a používatelia prejdú na alternatívny zdroj energie. Táto hypotéza predpokladá aj rastúce ceny, ale nemusí nevyhnutne predpokladať, že budú postupné alebo predvídateľné.

podpora
Jedným z vysvetlení kritiky a problémov s teóriou Hotellingu je to, že až na začiatku tohto storočia sa na trhu nazeralo ako na vyčerpateľný zdroj ropy. V období, keď ceny ropy zostali stabilné, boli objavené nové zdroje ropy tak rýchlo, ako boli spotrebované. Trh reagoval, akoby tento trend pokračoval - akoby neexistovala obmedzená ponuka ropy. Rýchly nárast cien, ku ktorému došlo od roku 2000, nemusí odvodiť cenovú „bublinu“, ale cenový efekt v dôsledku prechodu, pretože trh zmenil svoj pohľad na ropu z obnoviteľných zdrojov na neobnoviteľné.

V súlade s týmto prechodom boli vysoko publikované vedecké odhady, kedy dôjde k vyčerpaniu ropných rezerv. Aj s pokrokom v hľadaní a odhadovaní ponuky stále existuje značný nesúlad vo vedeckých kruhoch o tom, kedy dôjde k tejto udalosti doomsday. Podporovatelia teórie hotellingu by sa zasadzovali za to, že keď sa ceny prispôsobia prechodu a zvýšia obavy z nedostatku ropy, ceny sa začnú zvyšovať s prevládajúcou úrokovou mierou a budú nasledovať predpokladanú cestu. (Zistite, ako investovať a chrániť svoje investície v tomto klzkom sektore v ropnej špičke: Čo robiť, keď dôjde k vyschnutiu studní .)

dôsledky
Je zrejmé, že zásoby ropy by sa mali považovať za aktívum a že ich hodnota a rozhodnutie o ich ťažbe musia zohľadňovať konkurencieschopné investície. To, či sa zvýšia pri prevládajúcej úrokovej miere, sa ešte len uvidí. Existuje však náznak, že keďže sa trh naďalej obáva nedostatku ropy, môže teória Hotellingu poskytnúť investorom pohľad na budúce ceny ropy. Bez ohľadu na to, v čom je tábor jeden, teória stojí za ďalšie preskúmanie a stojí za to byť súčasťou súboru analytických modelov, pretože trh naďalej hľadá definitívnu predpoveď budúcich cien ropy.

Predtým, ako skočíte do tohto horúceho sektora, pozrite sa na základný náter ropného a plynárenského priemyslu .