Strata hry Amaranth

Večný červený pigment amarantovej kvetiny je symbolom nesmrteľnosti už od čias antického Grécka. Žiaľ, hedžový fond s názvom Amaranth Advisors nedokázal žiť podľa svojho legendárneho názvu a spoločnosť je teraz neslávna známym týždenným obchodným debaklom, ktorý ho zaradil do investičnej haly hanby. V tomto článku sa pozrieme na to, čo sa stalo s fondom Amaranth, a diskutujeme o niektorých dôvodoch jeho poklesu.

Zakladateľstvo
Zaisťovací fond Amaranth bol založený Nicholasom Maounisom a v priebehu rokov si vybudoval dobrú povesť v komunite hedžových fondov. Amaranthova požiadavka na slávu so sídlom v Greenwichi v štáte Conn. Bola spojená s obchodom s energiou. Fond dokázal pritiahnuť veľké peniaze z veľkých penzijných fondov, ako je napríklad San Diego Employees Retirement Association. Tradičný obchodník fondu, Brian Hunter, pomohol fondu vyliezť na vrchol úspechu a tiež prispel k jeho rýchlemu zostupu. (Súvisiace čítanie nájdete v časti Stručná história hedžového fondu a masívne zlyhania hedžového fondu .)

Amaranth začal v roku 2006 s aktívami 7, 4 miliárd dolárov. V auguste toho istého roku bol hedgeový fond na najvyššej priepustnosti 9, 2 miliárd dolárov. Pokles fondu bol však rýchly a počas budúceho mesiaca jeho hodnota klesla pod 3, 5 miliárd dolárov pred likvidáciou aktív. Záznamy ukazujú, že dôchodkové združenie zamestnancov v San Diegu investovalo v roku 2005 so spoločnosťou Amaranth 175 miliónov dolárov a strata 50% v prvých deviatich mesiacoch roku 2006 vyústila do veľkej straty pre dôchodkový fond.

Napriek svojmu epickému poklesu nie je Amaranth hedžovým fondom typu fly-by-night. Fond existuje približne od septembra 2000 a zatiaľ čo konkrétne účty o úspechu hedžového fondu sa líšia, webová stránka spoločnosti sa môže pochváliť tým, že investori Amaranthu každý rok od založenia fondu zaznamenali kladné investičné výnosy.

Obchodník
Brian Hunter sa v Deutsche Bank začal pomenovať v roku 2001 ako obchodník s energiou, ktorý sa špecializoval na obchodovanie so zemným plynom. Hunter osobne vygeneroval pre spoločnosť zisk 17 miliónov dolárov a v roku 2002 nadviazal na ešte lepší výkon zarobením 52 miliónov dolárov.

Do roku 2003 začal Hunter dohliadať na benzínový pult v Deutsche (pričom zarábal 1, 6 milióna dolárov plus bonusy). Keď sa rok 2003 skončil, skupina Hunter pod dohľadom mala skončiť tento rok približne 76 miliónov dolárov. Bohužiaľ, za týždeň to utrpelo straty vo výške 51, 2 milióna dolárov. To bol začiatok série negatívnych udalostí, ktoré prinútili Huntera opustiť svoju pozíciu v banke Deutsche. Jeho ďalšou prácou bude v Amaranth Advisors, ako vedúci oddelenia obchodovania s energiou.

Podľa časopisu Trader Monthly Hunter zarobil hedžový fond do šiestich mesiacov od vstupu do spoločnosti Amaranth 200 miliónov dolárov. Toto rozlíšenie samo o sebe zapôsobilo na jeho šéfov natoľko, že si vytvorili kanceláriu v Calgary v Alberte, čo Kanadčanom umožnilo presunúť sa späť do jeho rodného mesta. V marci 2006 bol Hunter menovaný na dvadsiate deviate miesto v zozname Obchodníkov mesačne . Amaranth mal zisk zo zhruba 800 miliónov dolárov v dôsledku všetkých svojich obchodov a bol odmenený kompenzáciou v rozmedzí od 75 miliónov do 100 miliónov dolárov.

Čo sa pokazilo?
Zatiaľ čo väčšina počiatočných investícií do energie spoločnosti Amaranth bola svojou povahou konzervatívnejšia, energetická skupina neustále dosahovala ročné výnosy okolo 30%. Hunter bol nakoniec schopný vytvárať špekulatívnejšie pozície pomocou futures na zemný plyn. Fungovalo to v prospech fondu v roku 2005, keď hurikány Katrina a Rita prerušili ťažbu zemného plynu a pomohli zvýšiť cenu zemného plynu takmer trojnásobne od januárovej najnižšej po novembrovú maximum, ako je to znázornené na obrázku 1 nižšie. Hunterove špekulácie sa ukázali ako správne a získali spoločnosti viac ako 1 miliardu dolárov a epickú povesť.

Zdroj: StockCharts.com

Aj keď sa riskantné stávky na zemný plyn a hurikány vyplatili v roku 2005, rovnaké stávky by nakoniec viedli k zániku Amaranthu o rok neskôr.

Stávky na počasie
Po ničivej sezóne hurikánov, ktorá v roku 2005 priniesla Amaranth na návrat do miliárd dolárov, bolo pre Hunter prirodzené, že v roku 2006 znovu podá rovnaké stávky. A zatiaľ čo meteorológovia neočakávali, že hurikánová sezóna 2006 bude taká veľká ako v roku 2005, očakávalo sa niekoľko búrok,

Rovnako ako všetky hedžové fondy, aj špecifiká obchodných stratégií Amaranthu zostávajú utajené, je však známe, že Hunter vsadil extrémne pákový efekt na zvyšovanie zemného plynu. Ale s rastúcimi zásobami zemného plynu a hrozbou ďalšej vážnej hurikánovej sezóny býky mizli každý deň. Počas druhého septembrového týždňa 2006 kontrakt na zemný plyn prerazil dôležitú cenovú podporu na úrovni 5, 50 USD a za dva týždne pokračoval v poklese o ďalších 20%. Keď cena zemného plynu naďalej klesala, straty spoločnosti Amaranth vzrástli na 6 miliárd dolárov.

Do tretieho septembra v septembri 2006 USA nezažili žiadnu výraznú búrku a cena zemného plynu bola uprostred voľného pádu. Amaranth a najmä Hunter sa intenzívne investovali do futures na zemný plyn a podľa správ od ostatných investorov do zemného plynu použili požičané peniaze na zdvojnásobenie svojich počiatočných investícií.

To, čo sa Amaranth a Hunter snažili dosiahnuť so zaisťovacím fondom, sú veľké zisky so zabezpečenými pozíciami. V ideálnom prípade by zaistenie malo znížiť riziko fondu, pretože fond má vzostupné aj medvedie pozície. Ak sa futures kontrakt pohybuje v jednom smere, fond by mal profitovať s jednou zmluvou, pretože druhá sa predáva alebo používa na zabezpečenie proti náhlemu pohybu v opačnom smere. Mnoho hedžových fondov však robí na trhu obrovské stávky, ktoré smerujú k ich stávkam s pákovým efektom. Keď budú obchody prebiehať podľa plánu, investori fondu dosiahnu významné výnosy. Keďže však táto stratégia len málo prispieva k minimalizácii rizika, existuje niekoľko hedžových fondov, ktoré idú na cestu Amaranthu. (Podrobnejšie informácie nájdete v téme Pozeranie sa za hedžovými fondmi .)

Futures kontrakty majú vyššie riziko ako akcie v dôsledku pákového efektu poskytovaného obchodníkom s futures. Napríklad na trhu s akciami musí obchodník prísť s najmenej 50% hodnoty obchodu. Na trhoch s futures na druhej strane sú obchodníci schopní vstúpiť na pozíciu s iba 10% peňazí vopred. Mnoho veľkých hedžových fondov si tiež požičiava peniaze prostredníctvom úverových liniek od bánk, aby pridali ešte väčší pákový efekt, čo zvyšuje riziko aj potenciálnu výšku návratnosti.

Stratégia, ktorú Hunter implementoval, spočívala v hraní rozpätia medzi zmluvami z marca do apríla 2007. Hunter sa stavil, že rozpätie sa medzi týmito dvoma zmluvami rozšíri, keď sa začiatkom septembra výrazne zúžilo. Ako už bolo spomenuté, Hunter svoje straty ďalej znásobil pomocou stratégie označovanej ako zdvojnásobenie. Požičiavaním peňazí na iniciovanie nových pozícií sa fond stal viac pákovým efektom. Nakoniec, objem pákového efektu, ktorý použil Hunter, dosiahol vrchol v pomere 8: 1. Amaranth si požičal 8 dolárov za každých 1 dolárov, ktoré pôvodne vlastnil.

Nanešťastie, ak sa nepodnikli príslušné kroky v oblasti riadenia rizika, stačí len jedna nesprávna stávka, aby sa hedgeový fond dostal do obehu v hodnote miliardového dolára, ktorý je podobný Amaranthu a rovnako neslávny dlhodobý kapitálový manažment (1998).

následky
Nakoniec väčšina investorov do Amaranthského fondu nechala poškriabať hlavy a premýšľať, čo sa stalo s ich peniazmi. Jedným z najväčších problémov hedžových fondov je nedostatočná transparentnosť pre investorov. Investori zo dňa na deň netušia, čo fond robí so svojimi peniazmi. V skutočnosti má hedžový fond voľnú ruku nad peniazmi svojich investorov.

Väčšina hedžových fondov zarába peniaze s výkonnostnými poplatkami, ktoré sa generujú, keď fond dosiahne veľké zisky; čím väčšie zisky, tým väčšie sú poplatky za zaisťovací fond. Ak fond zostane plochý alebo klesne na 70%, výkonnostný poplatok je presne rovnaký: nula. Tento typ štruktúry poplatkov môže byť súčasťou toho, čo núti obchodníkov so zaisťovacími fondmi, aby implementovali mimoriadne riskantné stratégie.

V septembri 2006 spoločnosť Reuters oznámila, že spoločnosť Amaranth predávala svoje energetické portfólio Citadel Investment Group a JP Morgan Chase. V dôsledku výziev na dodatočné vyrovnanie a problémov s likviditou Maounis zdôraznil, že spoločnosť Amaranth nemala na predaj svojich energetických zdrojov alternatívnu možnosť. Amaranth neskôr potvrdil, že Brian Hunter opustil spoločnosť, ale to je malý komfort pre investorov, ktorí mali veľké investície do Amaranthu.

Investori budú pravdepodobne schopní zlikvidovať to, čo zostalo z ich pôvodnej investície po dokončení transakcie na predaj aktív, ale posledná kapitola tohto príbehu ešte musí byť napísaná. Príbeh však slúži na ilustráciu rizika spojeného s rozsiahlymi investíciami do zaisťovacieho fondu bez ohľadu na minulý úspech fondu.