Nehmotný majetok poskytuje zásobám skutočnú hodnotu
Čo môže vysvetliť neúspešný úspech počiatočnej verejnej ponuky od spoločnosti bez histórie príjmov? A prečo môžu zlé správy alebo správy o výnosoch, ktoré len chýbajú trhové očakávania, poslať cenu akcií zdravej spoločnosti do čudného stavu?
Keď trh ignoruje historickú finančnú výkonnosť spoločnosti, trh často reaguje na „informačnú asymetriu“. K asymetrii dochádza, pretože tradičné metódy finančného vykazovania - auditované finančné správy, správy analytikov, tlačové správy a podobne - zverejňujú iba zlomok informácií, ktoré sú relevantné pre investorov. Veľkú časť tejto informačnej medzery predstavuje hodnota nehmotného majetku - výskum a vývoj (výskum a vývoj), patenty, autorské práva, zoznamy zákazníkov a značka majetku.
Prečo nehmotná hmota
Každý profesor obchodu vám povie, že hodnota spoločností sa výrazne presúva z hmotného majetku, „tehál a malty“, na nehmotný majetok, ako je intelektuálny kapitál. Tieto neviditeľné aktíva sú kľúčovými hnacími silami hodnoty akcionárov v znalostnej ekonomike, účtovné pravidlá však tento posun v oceňovaní spoločností neuznávajú. Výkazy pripravené podľa všeobecne uznávaných účtovných zásad nezaznamenávajú tieto aktíva. Investori, ktorí zostávajú v tme, sa musia pri posudzovaní presnosti hodnoty spoločnosti spoliehať na dohady.
Aj keď sa percento nehmotného majetku spoločností zvýšilo, účtovné pravidlá držali krok. Napríklad, ak výskumné a vývojové úsilie farmaceutickej spoločnosti vytvorí nový liek, ktorý prechádza klinickým skúšaním, hodnota tohto vývoja sa v účtovnej závierke nenachádza. Nezobrazí sa, kým sa nedosiahne predaj, ktorý by mohol trvať niekoľko rokov po ceste. Alebo zvážte hodnotu maloobchodníka s elektronickým obchodom. Pravdepodobne takmer všetka jej hodnota pochádza z vývoja softvéru, autorských práv a jeho používateľskej základne. Aj keď trh okamžite reaguje na výsledky klinických skúšok alebo stúpanie zákazníkov online predajcov, tieto aktíva prechádzajú účtovnými závierkami.
V dôsledku toho existuje vážne prepojenie medzi tým, čo sa deje na kapitálových trhoch, a tým, čo odráža účtovné systémy. Účtovná hodnota je založená na historických nákladoch na vybavenie a zásoby, zatiaľ čo trhová hodnota vychádza z očakávaní budúceho cash flow spoločnosti, ktorá pochádza prevažne z nehmotného majetku, ako je úsilie v oblasti výskumu a vývoja, patenty a „know-how“ pracovnej sily. (Informácie o pozadí nájdete v časti Skrytá hodnota nehmotného majetku .)
Prečo je ťažké veriť nehmotným majetkom
Skvapenosť investorov v oblasti oceňovania ťažko prekvapuje. Predstavte si, že investujete do spoločnosti s trhovou kapitalizáciou vo výške 2 miliárd dolárov, ale doteraz tržby iba 100 miliónov dolárov. Pravdepodobne by ste mali podozrenie, že na obrázku ocenenia je veľká šedá oblasť. Možno by ste sa obrátili na analytikov, ktorí vám poskytnú chýbajúce informácie. Metriky analytikov však pomáhajú iba toľko. Povesti a narážky, PR a tlač, špekulácie a humbuk inklinujú k vyplneniu informačného priestoru.
Mnoho spoločností si meria svoju hodnotu, aby lepšie patentovali svoje patenty a značky. Tieto čísla sú však na verejnú spotrebu zriedka dostupné. Aj keď sa používajú interne, môžu byť problematické. Nesprávny výpočet budúcich peňažných tokov generovaných patentom by mohol viesť riadiaci tím k tomu, aby postavil továreň, ktorú si nemôže dovoliť.
Investori by mohli mať úžitok z finančného výkazníctva, ktoré zahŕňa lepšie zverejňovanie. Už asi tucet krajín vrátane Spojeného kráľovstva a Francúzska umožňuje uznanie značky ako aktíva v súvahe. Rada pre štandardy finančného účtovníctva sa zapojila do štúdie s cieľom určiť, či by mala v súvahe vyžadovať nehmotné aktíva. Z dôvodu obrovských problémov so skutočným oceňovaním nehmotných majetkov a veľkého rizika nepresných meraní alebo prekvapivých odpisov bol však projekt z výskumnej agendy odstránený. Investori by nemali očakávať zmenu tohto rozhodnutia v dohľadnej dobe.
Ako oceniť nehmotný majetok
Investorom sa však vyplatí, aby sa pokúsili získať kontrolu nad nehmotným majetkom. Veľa účtovného výskumu sa venuje vymýšľaniu spôsobov ich ocenenia a našťastie sa techniky zlepšujú. Aj keď názory na vhodné prístupy sa stále výrazne líšia, je vhodné sa na to pozrieť.
Tu je miesto, kde začať: skúste vypočítať celkovú hodnotu nehmotného majetku spoločnosti. Jedna metóda je vypočítaná nehmotná hodnota (CIV). Táto metóda prekonáva nevýhody metódy oceňovania nehmotného majetku na trhu, ktorá jednoducho odpočíta účtovnú hodnotu spoločnosti od jej trhovej hodnoty a označí rozdiel. Pretože rastie a klesá s sentimentom na trhu, údaj z trhu na knihu nemôže poskytnúť pevnú hodnotu duševného kapitálu. CIV na druhej strane skúma výkonnosť zárobkov a identifikuje aktíva, ktoré tieto zárobky priniesli. V mnohých prípadoch CIV poukazuje aj na obrovskú neevidovanú hodnotu.
Ako príklad používa mikroprocesorový gigant Intel (Nasdaq: INTC), CIV ide takto:
Krok 1: Vypočítajte priemerné zárobky pred zdanením za posledné tri roky (v tomto prípade to bolo 2006, 2007 a 2008). Pre spoločnosť Intel to predstavuje 8 miliárd dolárov.
Krok 2: Prejdite do súvahy a získajte priemerný hmotný majetok ku koncu roka za rovnaké tri roky, čo je v tomto prípade 34, 7 miliárd dolárov.
Krok 3: Vypočítajte návratnosť aktív spoločnosti Intel (ROA) vydelením výnosov aktívami: 23% (príjemné podnikanie na čipy).
Krok 4: Za rovnaké tri roky nájdite priemernú návratnosť investícií v priemysle. Priemer pre polovodičový priemysel je okolo 13%.
Krok 5: Vypočítajte nadmernú návratnosť výdavkov vynásobením priemeru priemernej návratnosti investícií (13%) hmotným majetkom spoločnosti (34, 7 miliárd dolárov). Odpočítajte to zo zisku pred zdanením v prvom kroku (8, 0 miliárd dolárov). Pre spoločnosť Intel je tento prebytok 3, 5 miliardy dolárov. Toto vám povie, koľko viac ako priemerný výrobca čipov Intel zarába zo svojich aktív.
Krok 6: Zaplaťte daňovníkovi. Vypočítajte priemernú trojročnú sadzbu dane z príjmu a vynásobte ju nadmerným výnosom. Výsledok z nadmerného výnosu sa odpočíta tak, že sa získa číslo po zdanení, prémia pripísateľná nehmotnému majetku. V prípade spoločnosti Intel (priemerná daňová sadzba 28%) je táto suma 3, 5 miliárd dolárov - 1, 0 miliárd dolárov = 2, 5 miliárd dolárov.
Krok 7: Vypočítajte čistú súčasnú hodnotu poistného. Urobte to vydelením prémie vhodnou diskontnou sadzbou, napríklad kapitálovými nákladmi spoločnosti. Použitím ľubovoľnej diskontnej sadzby 10% získate 25 miliárd dolárov.
To je všetko. Vypočítaná nehmotná hodnota intelektuálneho kapitálu spoločnosti Intel - čo sa v súvahe neobjavuje - predstavuje neuveriteľných 25 miliárd dolárov! Majetok, ktorý si určite zaslúži vidieť denné svetlo.
záver
Aj keď nehmotný majetok nemá zjavnú fyzickú hodnotu v továrni alebo zariadení, nie je zanedbateľný. V skutočnosti môžu byť pre firmu veľmi cenné a môžu byť kritické pre jej dlhodobý úspech alebo zlyhanie.