Ako Fed zníži svoju súvahu?

Keď Federálny rezervný systém postupne začína sprísňovať menovú politiku, jeho ďalšou úlohou je riešiť slona v hodnote 4, 5 bilióna dolárov: jeho opuchnutú súvahu.

Začiatkom konca roka 2008 začal Fed rozsiahly nákup aktív, ako sú americké štátne pokladnice a štátne cenné papiere podporované hypotékou (MBS), s cieľom zabrániť úplnému kolapsu finančného systému. Po dobu šiestich rokov sa Fed začal pustiť do tohto programu nákupu aktív - známeho ako kvantitatívne uvoľňovanie - ktorý udržiaval úrokové sadzby na rekordne nízkej úrovni v nádeji, že zvýšenie bankových úverov by podnietilo rast.

Účinnosť programu nebude nikdy známa (kontrafaktuálny scenár, v ktorom QE neexistoval, sa nedá otestovať), ale finančný systém v USA prežil strach z historických rozmerov. Niektorí budú tvrdiť, že QE pokračovala príliš dlho, čo viedlo k nadmerne nafúknutým cenám aktív, ale túto rozpravu nechávame na ďalší deň.

29. októbra 2014, keď predseda Fedu Janet Yellen ohlásil koniec programu nákupu dlhopisov, bilancia Fedu dosiahla 4, 48 bilióna dolárov. Reinvestovaním splátok istiny a splatných cenných papierov zostala súvaha medzitým na úrovni 4, 5 bilióna dolárov alebo približne. Podľa týždenných údajov zverejňovaných spoločnosťou Fed jej súvaha pozostáva z 2, 5 bilióna dolárov v štátnych pokladniciach a 1, 8 bilióna dolárov v cenných papieroch krytých hypotékami.

Keďže sa ekonomické podmienky naďalej zlepšujú, čo je evidentné na trhu práce a rastúca inflácia, aj keď postupné, čelí Fed rastúcemu tlaku na riešenie jeho súvahy. V decembri Fed uviedol, že nezačne proces zmenšovania svojej súvahy, kým „normalizácia úrovne sadzby federálnych fondov nebude na dobrej ceste“. Kedy to bude alebo na akej úrovni sa úradníci Fedu domnievajú, že nastane normalizácia, zostáva neznámy. Keď Fed odmietne túto subjektívnu predstavu, keď Fed začne znižovať svoju súvahu, urobí to jedným z dvoch spôsobov. Môže predať cenné papiere vo svojej súvahe alebo sa môže rozhodnúť, že nebude reinvestovať splatné cenné papiere.

Key Takeawys

• Bilancia Federálneho rezervného systému USA je od roku 2014 na úrovni 4, 5 bilióna dolárov.
• Fed môže znížiť svoju súvahu predajom svojich súvahových cenných papierov alebo prestaním znovu investovať splatné cenné papiere.
• Počas stretnutí Fedu členovia výboru navrhli nechať 30 miliárd dolárov v splatných amerických štátnych pokladniciach a 20 miliárd dolárov v cenných papieroch krytých hypotékou (MBS) mesačne.
• Plán na zúženie 50 miliónov dolárov mesačne sa začal v októbri 2017 a očakáva sa, že s týmto plánom bude súvaha do roku 2020 pod 3 bilióny dolárov.

Predaj cenných papierov

Až do zvolenia Donalda Trumpa bola pravdepodobnosť, že Fed aktívne predáva cenné papiere na zníženie svojej súvahy, nepravdepodobná. Podľa tohto scenára - agresívnejšia cesta znižovania súvahy - by predaj cenných papierov spôsobil tlak na dlhopisový trh, čo by mohlo spôsobiť rýchle zvýšenie úrokových sadzieb, čo by viedlo k nežiadúcej volatilite na finančných trhoch. Trump však bol veľmi kritický voči Yellenovi a politike nízkej úrokovej sadzby Fedu; ak sa rozhodne otriasť Fedom, mohlo by to posunúť stratégiu centrálnej banky.

„To by mohlo byť dôležité pre politiku súvahy, pretože mnohí republikánski ekonómovia kritizovali kvantitatívne uvoľnenie a vyjadrili preferenciu rýchleho prepadnutia súvahy, možno aj prostredníctvom predaja aktív, “ uviedol podľa CNBC Daan Struyven, ekonóm Goldman.

V januárovom blogovom príspevku s názvom „Zníženie súvahy Fedu“ varoval bývalý predseda Fedu Ben Bernanke proti Fedu, ktorý aktívne obchodoval so svojou súvahou. „Obávam sa však, že v praxi by pokusy o aktívne riadenie procesu odvíjania mohli viesť k neočakávane veľkým reakciám na finančných trhoch, “ uviedol Bernanke.

V máji 2013 Fed oznámil, že obmedzí svoj program nákupu dlhopisov v hodnote 70 miliárd dolárov mesačne. Toto oznámenie spôsobilo panický predaj na trhoch štátnej pokladnice USA a úrokové sadzby prudko vzrástli. Deň sa stal známym ako kónus hnevu.

Zrenie: Prístup pre dospelých

Jednoduchým nechaním súvahy pomaly klesať tým, že sa neinvestujú splatné aktíva, je ľahká cesta na zníženie súvahy. Zatiaľ čo republikáni tvrdia, že tempo znižovania by malo byť rýchle, treba poznamenať, že 1, 4 bilióna USD z 2, 5 bilióna dolárov v Štátnych pokladniciach má splatnosť kratšiu ako päť rokov. Okrem toho, ak má Federálny rezervný systém udržiavať svoju súvahu natrvalo veľkú - niečo, čo Bernanke požadovala -, krátka durácia týchto cenných papierov vedie k argumentu, podľa ktorého by sa aktíva mali časom dozrieť: vyspelejší a stabilnejší prístup.

Bernanke tvrdí, že Fed by mal viesť veľkú súvahu s cieľom zlepšiť schopnosť Fedu poskytovať aktíva v čase krízy.

Vzlietnuť

Zápisnica zo stretnutia Federálneho rezervného systému v marci 2017 ukázala, že predstavitelia Fedu podporili plán, ktorým by sa ku koncu roka 2017 mala znížiť bilancia 4, 5 bilióna dolárov. “Väčšina účastníkov predpokladala, že bude pokračovať postupné zvyšovanie sadzby federálnych fondov a usúdila, že zmena politika reinvestovania výboru by bola pravdepodobne koncom tohto roka primeraná, “uviedla sa v zápisnici.

O tri mesiace neskôr sa tieto plány ozrejmili. Na júnovom stretnutí Federálneho rezervného systému členovia výboru uviedli, že akonáhle sa začne znižovať, nechajú splatným odtokom Štátnych pokladníc mesačne 6 miliárd dolárov, čo sa v nasledujúcich mesiacoch pomaly zvýši na 30 miliárd dolárov.

Pokiaľ ide o dlh agentúry a cenné papiere zabezpečené hypotékou (MBS), Fed zostavil podobný plán, v ktorom začne znižovať 4 miliardy dolárov mesačne, až kým nedosiahne 20 miliárd dolárov. Fed ďalej uviedol, že dlhodobým plánom je udržať súvahu „výrazne pod úrovňou z posledných rokov, ale väčšiu ako pred finančnou krízou“.

Dňa 20. septembra 2017 Fed oficiálne vyhlásil výťah. Rozvíjanie súvahy prebieha. Zúženie 50 miliárd dolárov mesačne by sa začalo v októbri a pri tomto tempe by v roku 2020 klesla súvaha pod 3 bilióny dolárov. V tomto okamihu bude nasledujúca diskusia o tom, ako veľká by mala zostať bilancia Fedu po skončení znižovania.

Spodný riadok

Je to už takmer desať rokov, odkedy Fed začal v tom čase jedným z odvážnejších krokov menovej politiky v nedávnej histórii. V priebehu niekoľkých rokov Fed zdvojnásobil svoju súvahu v snahe potlačiť plne rozvinutý kolaps v bankovom sektore.

O niekoľko rokov neskôr väčšina účastníkov súhlasí s tým, že Fed zabránil plnohodnotnej katastrofe. Rovnako ako súhlasia s programom QE, sú rovnako jednohlasné, že uvoľnenie súvahy v hodnote biliónov dolárov bude samo osebe chúlostivou úlohou. A rovnako ako program nákupu aktív, ukáže to iba čas.