Zaisťovacie fondy: vyššie výnosy alebo iba vysoké poplatky?

Na rozdiel od podielových fondov správcovia hedgeových fondov aktívne riadia investičné portfóliá s cieľom absolútnych výnosov bez ohľadu na celkový pohyb trhu alebo indexov. Svoje obchodné stratégie tiež vykonávajú s väčšou voľnosťou ako podielový fond, zvyčajne sa vyhýbajú registrácii v Komisii pre cenné papiere a burzy (SEC).

Investovanie do zaisťovacieho fondu má dva základné dôvody: hľadať vyššie čisté výnosy (bez poplatkov za správu a výkonnosť) a / alebo hľadať diverzifikáciu. Ako dobré však zaisťovacie fondy poskytujú? Pozrime sa.

Potenciál pre vyššie výnosy, najmä na medvedom trhu
Vyššie výnosy nie sú zaručené. Väčšina hedžových fondov investuje do rovnakých cenných papierov, ktoré majú k dispozícii podielové fondy a jednotliví investori. Preto môžete primerane očakávať vyššie výnosy iba vtedy, ak vyberiete kvalitného manažéra alebo vyberiete vhodnú stratégiu. Mnoho odborníkov tvrdí, že výber talentovaného manažéra je jediná vec, na ktorej skutočne záleží. To pomáha vysvetliť, prečo nie sú stratégie hedžových fondov škálovateľné, čo znamená, že väčšie nie sú lepšie. Pri podielových fondoch sa investičný proces môže replikovať a učiť novým manažérom, ale veľa hedžových fondov je postavených na jednotlivých „hviezdach“ a genialita sa ťažko klonuje. Z tohto dôvodu sú niektoré z lepších finančných prostriedkov pravdepodobne malé.

Včasná stratégia je tiež kritická. Často uvádzané štatistiky z indexu hedžových fondov Credit Suisse týkajúce sa výkonnosti hedžových fondov sú zjavné. Od januára 1994 do októbra 2018 - prostredníctvom býčích aj medveďových trhov - pasívny index S&P 500 prekonal všetky hlavné stratégie hedžových fondov približne o 2, 25% v ročnom výnose. Konkrétne stratégie sa však vyvíjali veľmi odlišne. Napríklad od roku 1994 do roku 2009 trpeli účelové krátke stratégie zle, ale trhovo neutrálne stratégie prekonali index S&P 500 v rizikovo upravených podmienkach (tj nedostatočne dosahovali ročný výnos, ale vznikli menej ako štvrtina rizika).

Ak je váš výhľad na trhu priaznivý, budete potrebovať konkrétny dôvod, aby ste očakávali, že hedgeový fond porazí index. Naopak, ak je váš výhľad priaznivý, hedžové fondy by mali byť atraktívnou triedou aktív v porovnaní s podielovými fondmi typu buy-and-hold alebo long-only. Pri pohľade na obdobie do októbra 2018 vidíme, že index Credit Suisse Hedge Fund zaostáva za indexom S&P 500 s čistou priemernou ročnou výkonnosťou 7, 53 percenta oproti 9, 81 percentám pre S&P 500 (od januára 1994).

Výhody diverzifikácie
Mnoho inštitúcií investuje do hedžových fondov na účely diverzifikačných výhod. Ak máte portfólio investícií, pridanie nekorelovaných (a pozitívne návratných) aktív zníži celkové portfóliové riziko. Zaisťovacie fondy - pretože používajú deriváty, krátke tržby alebo nemajetkové investície - majú tendenciu nekorelovať s indexmi širokého trhu cenných papierov. Ale opäť, korelácia sa líši podľa stratégie. Historické korelačné údaje (napr. V priebehu 90. rokov) zostávajú do istej miery konzistentné, a tu je rozumná hierarchia:

postava 1

Tukové chvosty sú problémom
Investori hedžových fondov sú vystavení viacerým rizikám a každá stratégia má svoje vlastné jedinečné riziká. Napríklad dlhé / krátke fondy sú vystavené krátkodobému stlačeniu.

Tradičnou mierou rizika je volatilita alebo anualizovaná štandardná odchýlka výnosov. Väčšina akademických štúdií prekvapivo dokazuje, že hedžové fondy sú v priemere menej volatilné ako trh. Napríklad v období rokov 1994 až 2018 bola volatilita (anualizovaná štandardná odchýlka) S&P 500 asi 14, 3%, zatiaľ čo volatilita agregovaných hedžových fondov bola len asi 6, 74%.

Problém je v tom, že výnosy hedžového fondu nesledujú symetrické cesty návratnosti naznačené tradičnou volatilitou. Namiesto toho sú výnosy hedžového fondu skreslené. Konkrétne majú tendenciu byť negatívne naklonené, čo znamená, že nesú obávané „tukové chvosty“, ktoré sa väčšinou vyznačujú pozitívnymi výnosmi, ale niekoľkými prípadmi extrémnych strát. Z tohto dôvodu môžu byť opatrenia rizika poklesu užitočnejšie ako volatilita alebo Sharpe ratio. Opatrenia na zníženie rizika, ako je hodnota v riziku (VaR), sa zameriavajú iba na ľavú stranu krivky rozdelenia výnosov, kde dochádza k stratám. Odpovedajú na otázky ako: „Aké sú šance, že stratím 15 percent riaditeľa za jeden rok“>

Obrázok 2: Tučný chvost znamená malú pravdepodobnosť veľkej straty

Fondy hedžových fondov
Pretože investovanie do jedného hedžového fondu vyžaduje časovo náročné due diligence a sústreďuje riziko, fondy hedžových fondov sa stali populárnymi. Ide o spoločné fondy, ktoré rozdeľujú svoj kapitál medzi niekoľko hedžových fondov, zvyčajne v susedstve 15 až 25 rôznych hedžových fondov. Na rozdiel od podkladových hedžových fondov sú tieto nástroje často registrované v SEC a propagované jednotlivým investorom. Testy čistého majetku a výnosov, ktoré sa niekedy nazývajú „retailový“ fond fondov, môžu byť tiež nižšie ako obvykle. (Viac informácií o tomto type investícií nájdete v časti Fond fondov - Vysoká spoločnosť pre malého chlapca .)

Obrázok 2: Štruktúra fondu fondov

Medzi výhody fondov hedžových fondov patrí automatická diverzifikácia, účinnosť monitorovania a odborné znalosti pri výbere. Pretože tieto fondy sú investované do minimálne približne ôsmich fondov, zlyhanie alebo nedostatočná výkonnosť jedného hedžového fondu nezničí celý. Keďže fondy fondov majú sledovať a vykonávať náležitú starostlivosť vo svojich držbách, ich investori by teoreticky mali byť vystavení iba renomovaným hedžovým fondom. Napokon, tieto fondy hedžových fondov často dokážu získať talentovaných alebo neobjavených manažérov, ktorí môžu byť „pod radarom“ širšej investičnej komunity. V skutočnosti sa obchodný model fondu fondov zakladá na identifikácii talentovaných manažérov a prerezávaní portfólia manažérov s nedostatočnou výkonnosťou.

Najväčšou nevýhodou sú náklady, pretože tieto fondy vytvárajú štruktúru dvojitého poplatku. Spravidla platíte správcovskému poplatku (a možno dokonca aj výkonnostnému poplatku) správcovi fondu okrem poplatkov, ktoré sa obvykle platia podkladovým hedžovým fondom. Dojednania sa líšia, ale môžete zaplatiť 1% poplatok za správu fondu fondov aj podkladovým hedžovým fondom. Pokiaľ ide o výkonnostné poplatky, môžu podkladové hedžové fondy účtovať 20 percent svojich ziskov a pre fond fondov nie je neobvyklé účtovať ďalších 10 percent. Pri tomto typickom usporiadaní by ste ročne platili 2 percentá plus 30 percent zo zisku. Z tohto dôvodu sú náklady vážnym problémom, aj keď samotný 2-percentný poplatok za správu je len o 1, 5 percenta vyšší ako priemerný podielový fond s malou kapitalizáciou. (Tipy týkajúce sa platenia menších poplatkov nájdete v časti Zastaviť platenie vysokých poplatkov za podielové fondy .)

Ďalším dôležitým a podceňovaným rizikom je potenciál nadmernej diverzifikácie. Fond hedžových fondov musí koordinovať svoje držby alebo nebude mať pridanú hodnotu: ak to nebude opatrné, môže neúmyselne zhromaždiť skupinu hedžových fondov, ktorá duplikuje jej rôzne držby, alebo - čo je horšie - môže sa stať reprezentatívnou vzorkou celý trh. Príliš veľa holdingových hedgeových fondov (s cieľom diverzifikácie) pravdepodobne naruší výhody aktívneho riadenia a medzitým vznikne štruktúra dvojitého poplatku! Uskutočnili sa rôzne štúdie, ale zdá sa, že „sladká škvrna“ je okolo 8 až 15 hedžových fondov.

Záver - Otázky, ktoré je potrebné položiť
V tejto chvíli si bezpochyby uvedomujete, že pred investovaním do zaisťovacieho fondu alebo fondu hedžových fondov je potrebné položiť si dôležité otázky. Pozrite sa skôr, ako skočíte a uistite sa, že robíte svoj výskum.

Tu je zoznam otázok, ktoré je potrebné zvážiť pri hľadaní investície hedžového fondu:

• Kto sú zakladatelia a zastúpení "> Spoločnosť s ručením obmedzeným? Kto sú riadiaci členovia? Vydávajú sa triedy akcií?)
• Aká je štruktúra poplatkov a ako sú odmeňované istiny / zamestnanci?
• Aká je základná investičná stratégia (musí byť konkrétnejšia ako vlastnícka)?
• Ako často sa vykonáva oceňovanie a ako často sa vytvárajú správy pre investorov (alebo komanditistov)?
• Aké sú ustanovenia o likvidite? (napr. Aká je doba blokovania?)
• Ako fond meria a posudzuje riziko (napr. VaR)? Aké sú výsledky v oblasti rizika?
• Kto sú referencie?