Ako funguje oceňovanie cien dlhopisov

Americký dlhopisový trh je ako bejzbal - musíte pochopiť a oceniť pravidlá a stratégie, inak sa to bude zdať nudné. Je to tiež ako bejzbal v tom, že sa vyvinuli pravidlá a cenové konvencie a niekedy sa môžu zdať ezoterické.

V „Oficiálnej knihe pravidiel hlavnej ligy“ trvá viac ako 3 600 slov na pokrytie pravidiel toho, čo môže džbán robiť a čo nemôže. V tomto článku sa budeme zaoberať dohovormi o stanovovaní cien na dlhopisových trhoch za menej ako 1 800 slov. Krátko sa diskutuje o klasifikácii dlhopisových trhov, po ktorej nasledujú výpočty výnosu, cenové štandardy a cenové rozpätia.

Základné znalosti týchto cenových konvencií spôsobia, že trh s dlhopismi bude taký vzrušujúci ako najlepšia baseballová hra svetovej série.

Klasifikácia dlhopisového trhu

Trh s dlhopismi pozostáva z veľkého počtu emitentov a druhov cenných papierov. Hovoriť o každom konkrétnom type môže vyplniť celú učebnicu; preto na účely diskusie o tom, ako fungujú rôzne dohovory o trhu s dlhopismi, robíme tieto hlavné klasifikácie dlhopisov:

• Štátne pokladnice USA : dlhopisy vydané ministerstvom financií USA
• Firemné dlhopisy : dlhopisy emitované spoločnosťami, ktoré majú rating investičného stupňa
• Dlhopisy s vysokým výnosom : dlhopisy s ratingom pod investičným stupňom - ​​známe tiež ako dlhopisy bez investičného stupňa alebo nezdravé dlhopisy
• Cenné papiere zabezpečené hypotékou (MBS) : dlhopis zabezpečený peňažnými tokmi splátok istiny a úrokov z podkladovej skupiny hypotekárnych úverov na bývanie pre jednu rodinu.
• Cenné papiere zabezpečené aktívami (ABS) : dlhopis zabezpečený peňažnými tokmi podkladovej skupiny aktív, ako sú pôžičky na autá, pohľadávky z kreditných kariet, pôžičky na nehnuteľnosti, lízingy lietadiel atď. Zoznam aktív, ktoré boli sekuritizované na ABS, je takmer nekonečné.
• Agentúrne dlhopisy : dlh emitovaný podnikmi sponzorovanými vládou (GSE), vrátane Fannie Mae, Freddie Mac a Federálnych úverových bánk pre domácnosti
• Municipal Bonds (Munis) : dlhopis vydaný štátom, mestom alebo miestnou vládou alebo jeho agentúrami
• Collateralized Debt Povinnosti (CDO) : druh cenného papiera krytého aktívami zabezpečenými ktorýmkoľvek jedným alebo niekoľkými inými ABS, MBS, dlhopismi alebo pôžičkami

Ako funguje oceňovanie cien dlhopisov

Očakávaný výnos dlhopisu

Výnos je miera, ktorá sa najčastejšie používa na odhad alebo určenie očakávaného výnosu dlhopisu. Výnos sa tiež používa ako miera relatívnej hodnoty medzi dlhopismi. Je potrebné pochopiť, ako fungujú rôzne dohovory o stanovovaní cien na dlhopisových trhoch, dve primárne výnosové miery: výnos do splatnosti a spotové sadzby.

Výpočet výnosu do splatnosti sa vykonáva stanovením úrokovej sadzby (diskontnej sadzby), ktorá umožní súčet peňažných tokov dlhopisu plus vzniknutý úrok rovnajúci sa aktuálnej cene dlhopisu. Tento výpočet má dva dôležité predpoklady: po prvé, že dlhopis bude držaný do splatnosti a po druhé, že peňažné toky dlhopisu môžu byť reinvestované pri výnose do splatnosti.

Výpočet spotovej sadzby sa vykonáva stanovením úrokovej sadzby (diskontnej sadzby), ktorá robí súčasnú hodnotu dlhopisu s nulovým kupónom rovným jeho cene. Na stanovenie ceny kupónu, ktorý platí kupón, sa musí vypočítať séria spotových sadzieb - každý peňažný tok musí byť diskontovaný s použitím primeraného spotového kurzu tak, aby sa súčet súčasných hodnôt každého peňažného toku rovnal cene.

Ako diskutujeme ďalej, spotové sadzby sa najčastejšie používajú ako stavebný blok pri porovnávaní relatívnych hodnôt pre určité typy dlhopisov.

Referenčné hodnoty pre dlhopisy

Väčšina dlhopisov sa oceňuje relatívne k referenčnej hodnote. To je miesto, kde sa cena dlhopisového trhu stáva trochu zložitejšou. Rôzne klasifikácie dlhopisov, ako sme ich už definovali, používajú rôzne cenové kritériá.

Niektoré z najbežnejších cenových štandardov sú americké štátne pokladnice (najaktuálnejšia séria). Mnoho dlhopisov sa oceňuje v porovnaní so špecifickým štátnym dlhopisom. Napríklad bežná 10-ročná štátna pokladnica by sa mohla použiť ako referenčný cenový štandard pre desaťročnú emisiu podnikových dlhopisov.

Ak splatnosť dlhopisu nemôže byť presne známa z dôvodu volacích alebo predajných funkcií, dlhopis sa často oceňuje podľa referenčnej krivky. Je to tak preto, lebo odhadovaná splatnosť dlhopisu, ktorý je možné splatiť alebo sa dá kúpiť, sa s najväčšou pravdepodobnosťou nezhoduje presne so splatnosťou konkrétnej štátnej pokladnice.

Krivky referenčných cien sa konštruujú pomocou výnosov podkladových cenných papierov so splatnosťou od troch mesiacov do 30 rokov. Na zostavenie referenčných cenových kriviek sa používa niekoľko rôznych referenčných úrokových sadzieb alebo cenných papierov. Pretože existujú medzery vo splatnosti cenných papierov použitých na zostavenie krivky, výnosy sa musia interpolovať medzi pozorovateľné výnosy.

Napríklad jednou z najbežnejšie používaných referenčných kriviek je bežná krivka americkej štátnej pokladnice, ktorá sa zostavuje na základe naposledy vydaných štátnych dlhopisov, šekov a zmeniek. Pretože cenné papiere vydáva len štátna pokladnica USA s trojmesačnou, šesťmesačnou, dvojročnou, trojročnou, päťročnou, 10-ročnou a 30-ročnou splatnosťou, výnosy teoretických dlhopisov so splatnosťou ležiacou medzi týmito dlhopismi splatnosti musia byť interpolované. Táto krivka štátnej pokladnice je účastníkmi trhu s dlhopismi známa ako interpolovaná výnosová krivka (alebo krivka I).

Ďalšie populárne krivky cenových indexov Bond Benchmark

• Krivka Treasury Spot Spot : krivka vytvorená pomocou teoretických spotových sadzieb Treasury US
• Swap Curve : krivka skonštruovaná s použitím fixnej ​​úrokovej strany úrokových swapov
• Krivka Eurodollars : krivka vytvorená pomocou úrokových sadzieb odvodených od eurodolárnych futures.
• Krivka agentúry : krivka vytvorená na základe výnosov z nevydavateľného dlhu agentúry s pevnou sadzbou

Výnosové rozpätia pre dlhopisy

Výnos dlhopisu vo vzťahu k výnosu z jeho referenčnej hodnoty sa nazýva spread. Rozpätie sa používa ako mechanizmus stanovovania cien, ako aj na porovnávanie relatívnych hodnôt medzi dlhopismi. Napríklad obchodník by mohol povedať, že určitý podnikový dlhopis sa obchoduje s rozpätím 75 bázických bodov nad 10-ročnou pokladnicou. To znamená, že výnos do splatnosti tohto dlhopisu je o 0, 75% vyšší ako výnos do splatnosti bežnej 10-ročnej štátnej pokladnice.

Ak by sa s iným obchodným dlhopisom s rovnakým úverovým ratingom, výhľadom a duráciou obchodovalo pri rozpätí 90 bázických bodov na základe relatívnej hodnoty, druhý dlhopis by bol lepší nákup.

Pre rôzne cenové kritériá sa používajú rôzne typy výpočtov rozpätia. Výpočty rozpätia primárneho výnosu sú:

• Nominálny výnosový spread : rozdiel vo výnose do splatnosti dlhopisu a výnose do splatnosti jeho referenčnej hodnoty
• Spread Nuero Volatility Spread (Z-spread) : konštantné rozpätie, ktoré keď sa pripočíta k výnosu v každom bode spotovej krivky Treasury Treasury (kde je prijatý peňažný tok dlhopisu), cena ceny cenného papiera sa rovná súčasnej hodnota jeho peňažných tokov
• Spread-Optioned Spread (OAS) : OAS sa používa na vyhodnotenie dlhopisov s vloženými opciami (ako je dlhopis splatný na požiadanie alebo put-put bond). Je to konštantné rozpätie, ktoré pri pripočítaní k výnosu v každom bode spotovej krivky (zvyčajne spotovej krivky US Treasury), kde je prijatý peňažný tok dlhopisu, bude cena dlhopisu rovná súčasnej hodnote jeho peňažné toky. Na výpočet OAS je však krivka spotovej sadzby daná viacerými cestami úrokovej sadzby. Inými slovami, vypočítajú sa mnohé rôzne krivky spotových sadzieb a spriemerujú sa rôzne dráhy úrokovej sadzby. OAS predstavuje volatilitu úrokovej sadzby a pravdepodobnosť predčasného splatenia istiny dlhopisu.
• Diskontná marža (DM) : Dlhopisy s pohyblivou úrokovou sadzbou sa obvykle oceňujú blízko k nominálnej hodnote. Je to tak preto, lebo úroková sadzba (kupón) dlhopisu s variabilnou úrokovou sadzbou sa prispôsobuje súčasným úrokovým sadzbám na základe zmien referenčnej sadzby dlhopisu. DM je rozpätie, ktoré po pripočítaní k súčasnej referenčnej sadzbe dlhopisu vyrovná peňažné toky dlhopisu s jeho súčasnou cenou.

Druhy dlhopisov a ich výpočet referenčných hodnôt a spreadov

• Dlhopisy s vysokým výnosom : dlhopisy s vysokým výnosom sa zvyčajne oceňujú pri nominálnom rozpätí výnosov pre konkrétny bežný americký štátny dlhopis. Avšak niekedy, keď sa zhorší úverový rating a výhľad dlhopisov s vysokým výnosom, dlhopis sa začne obchodovať za skutočnú dolárovú cenu. Napríklad takýto dlhopis sa obchoduje za 75 875 dolárov oproti 500 bázickým bodom počas 10-ročnej štátnej pokladnice.
• Korporátne dlhopisy : Korporátne dlhopisy sa zvyčajne oceňujú pri nominálnom rozpätí výnosov pre konkrétny bežný americký štátny dlhopis, ktorý zodpovedá jeho splatnosti. Napríklad 10-ročné podnikové dlhopisy sa oceňujú do 10-ročnej štátnej pokladnice.
• Cenné papiere zabezpečené hypotékou : Existuje veľa rôznych druhov MBS. Mnohí z nich obchodujú pri nominálnom výnose rozloženom podľa váženého priemerného života na krivku I štátnej pokladnice USA. Niektoré MBS obchodujú s DM s nastaviteľnou sadzbou, iné obchodujú s Z-spreadom. Niektoré SOT obchodujú s nominálnym výnosom rozloženým na konkrétnu pokladnicu. Napríklad 10-ročný plánovaný dlhopis triedy amortizácie by sa mohol obchodovať pri nominálnom rozpätí výnosov do bežnej 10-ročnej štátnej pokladnice alebo dlhopis Z by sa mohol obchodovať pri nominálnom rozpätí výnosov k bežným 30 -ročná pokladnica. Pretože MBS majú zabudované možnosti volania (dlžníci majú bezplatnú možnosť predplatiť hypotéky), často sa hodnotia pomocou OAS.
• Cenné papiere kryté aktívami : ABS sa často obchodujú pri nominálnom rozpätí výnosov pri váženej priemernej životnosti do swapovej krivky.
• Agentúry : Agentúry často obchodujú s nominálnym výnosom rozloženým na konkrétnu pokladnicu, ako je napríklad bežná 10-ročná pokladnica. Volateľné agentúry sa niekedy hodnotia na základe OAS, kde krivka (spotové krivky) spotovej sadzby sú odvodené z výnosov neobchodovateľných agentúr.
• Mestské dlhopisy : Vzhľadom na daňové výhody komunálnych dlhopisov (zvyčajne nezdaniteľné) ich výnosy nie sú tak vysoko korelované s výnosmi štátnej pokladnice USA ako iné dlhopisy. Preto sa munis často obchoduje s priamym výnosom do splatnosti alebo dokonca za cenu dolára. Ako miera relatívnej hodnoty sa však niekedy používa výnos muni ako pomer k referenčnému výnosu štátnej pokladnice.
• Povinnosti zabezpečeného dlhu : Rovnako ako MBS a ABS, ktoré často podporujú CDO, existuje veľa rôznych cenových kritérií a meraní výnosov, ktoré sa používajú na oceňovanie CDO. Eurodolárna krivka sa niekedy používa ako referenčná hodnota. Diskontné marže sa používajú na tranže s pohyblivou úrokovou sadzbou. Výpočty OAS sa vykonávajú pre analýzu relatívnych hodnôt.

Spodný riadok

Konvencie týkajúce sa stanovovania cien dlhopisov sú trochu zložitejšie, ale podobne ako pravidlá pre bejzbal, porozumenie základom odstraňuje niektoré nejasnosti a dokonca ich môže spríjemniť. Stanovovanie dlhopisov je skutočne len otázkou určenia cenového benchmarku, určenia rozpätia a pochopenia rozdielu medzi dvoma základnými výpočtami výnosu: výnos do splatnosti a spotové sadzby. S týmito vedomosťami by pochopenie toho, ako sa účtujú rôzne typy dlhopisov, nemalo byť zastrašujúce.