Konglomeráty: Cash Cows alebo Corporate Chaos?

Konglomeráty sú spoločnosti, ktoré čiastočne alebo úplne vlastnia niekoľko ďalších spoločností. Nie je to tak dávno, rozrastajúce sa konglomeráty boli prominentnou črtou podnikového prostredia. Vast ríše, ako General Electric a Berkshire Hathaway, boli budované po mnoho rokov so záujmami od technológie prúdových motorov po šperky.

Firemné hodgepodges sa týmto pýšia na svoju schopnosť vyhnúť sa hrbolatým trhom. V niektorých prípadoch priniesli pôsobivé dlhodobé výnosy akcionárov, ale to neznamená, že podnikové konglomeráty sú pre investorov vždy dobrá vec. Ak máte záujem investovať do týchto príšer, mali by ste vedieť niekoľko vecí.

Prípad pre konglomeráty

Prípad pre konglomeráty možno zhrnúť do jedného slova: diverzifikácia. Podľa finančnej teórie, pretože obchodný cyklus ovplyvňuje rôzne odvetvia rôznymi odvetviami, výsledkom diverzifikácie je zníženie investičného rizika. Napríklad pokles, ktorý utrpí jedna dcérska spoločnosť, môže byť vyvážený stabilitou alebo dokonca expanziou v inom podniku. Inými slovami, ak má tehlová divízia spoločnosti Berkshire Hathaway zlý rok, strata by sa mohla vyrovnať dobrým rokom v jej poisťovacej činnosti.

Úspešný konglomerát môže zároveň preukázať stály rast ziskov tým, že získa spoločnosti, ktorých akcie sú hodnotené nižšie ako vlastné. V skutočnosti spoločnosti GE a Berkshire Hathaway sľúbili - a dosiahli - dvojciferný rast výnosov uplatnením tejto stratégie rastu investícií. (Súvisiace čítanie nájdete v časti: Riziko a diverzifikácia .)

Prípad proti konglomerátom

Významný úspech konglomerátov, ako sú GE a Berkshire Hathaway, však len ťažko dokazuje, že konglomerácia je vždy dobrý nápad. Existuje veľa dôvodov na zamyslenie sa dvakrát o investovaní do týchto akcií, ako je znázornené v roku 2009, keď spoločnosti GE a Berkshire utrpeli následkom hospodárskeho poklesu, čo dokazuje, že veľkosť spoločnosti nespôsobí neomylnosť.

Investičný guru Peter Lynch používa frázu diverzifikácia na označenie spoločností, ktoré sa diverzifikujú do oblastí mimo ich základných kompetencií. Konglomerát môže byť často neefektívnou neusporiadanou záležitosťou. Bez ohľadu na to, aký dobrý bude riadiaci tím, jeho energia a zdroje, rozdelené na početné podniky, ktoré môžu alebo nemusia byť synergické.

Pre investorov môžu byť konglomeráty veľmi ťažko zrozumiteľné a môže byť výzvou rozdeliť tieto spoločnosti do jednej kategórie alebo investičnej témy. To znamená, že dokonca aj manažéri majú často problém vysvetliť akcionárom svoju investičnú filozofiu. Účtovníctvo konglomerátu môže navyše nechať veľa, čo je potrebné, a môže zakrývať výkonnosť jednotlivých divízií konglomerátu. Neschopnosť investorov pochopiť filozofiu, smerovanie, ciele a výkonnosť konglomerátu môže nakoniec viesť k nedostatočnému výkonu akcií. (Pre súvisiace čítanie pozri: Konglomeráty: riskantný návrh? )

Aj keď platí proticyklický argument, existuje aj riziko, že manažment bude držať podniky so slabým výkonom a dúfa, že tento cyklus prebehne. V konečnom dôsledku podniky s nižšou hodnotou bránia tomu, aby sa hodnota podnikov s vyššou hodnotou mohla plne realizovať v cene akcií.

Konglomeráty navyše neponúkajú investorom vždy výhodu v diverzifikácii. Ak investori chcú diverzifikovať riziko, môžu tak urobiť sami, investovať do niekoľkých spoločností so zameraním na konkrétny účel, a nie dať všetky svoje peniaze do jedného konglomerátu. Investori to môžu urobiť oveľa lacnejšie a efektívnejšie ako dokonca najkonkurenčnejší konglomerát.

Zľava konglomerátu

Prípad proti konglomerátom je silný. V dôsledku toho trh zvyčajne uplatňuje zrážku na hodnotu súčtov, ktoré často oceňuje konglomeráty so zľavou pre viac zamerané spoločnosti. Toto je známe ako konglomerátna zľava. Niektoré konglomeráty samozrejme poskytujú prémie, ale vo všeobecnosti trh pripisuje zľavu, čo investorom poskytuje dobrú predstavu o tom, ako trh oceňuje konglomerát v porovnaní so sumárnou hodnotou jeho rôznych častí. Hlboké diskontné signály naznačujú, že by akcionári mali úžitok, keby sa spoločnosť rozobrala a jej divízie by zostali v prevádzke ako samostatné akcie.

Vypočítajme zľavu konglomerátu pomocou jednoduchého príkladu. Použijeme fiktívny konglomerát s názvom DiversiCo, ktorý sa skladá z dvoch neprepojených podnikov: nápojovej a biotechnologickej divízie.

DiversiCo má ocenenie na akciovom trhu v hodnote 2 miliárd dolárov a celkový dlh vo výške 0, 75 miliárd dolárov. Divízia nápojov má aktíva v súvahe 1 miliardu dolárov, zatiaľ čo jej divízia biotechnológií má aktíva v hodnote 0, 765 miliárd dolárov. Zamerané spoločnosti v nápojovom priemysle majú stredné trhové hodnoty 2, 5, zatiaľ čo biotechnologické firmy s čistou hrou majú trhové hodnoty 2. Divízie spoločnosti DiversiCo sú vo svojich odvetviach pomerne typické spoločnosti. Z týchto informácií môžeme vypočítať konglomerátnu zľavu:

Príklad - výpočet zľavy konglomerátu
Celková trhová hodnota DiversiCo:
= Vlastný kapitál + ​​dlh
= 2 miliardy dolárov + 0, 75 miliardy dolárov
= 2, 75 miliardy dolárov
Odhadovaná hodnota súčtu častí:
= Hodnota divízie Biotech + hodnota divízie nápojov
= (0, 75 miliárd dolárov x 2) + (1 miliarda dolárov x 2, 5)
= 1, 5 miliardy dolárov + 2, 5 miliardy dolárov
= 4, 0 miliardy dolárov
Zľava konglomerátna suma teda predstavuje:
= (4, 0 miliárd dolárov - 2, 75 miliárd dolárov) / 4, 0 miliárd dolárov
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

31, 25% zľava konglomerátu spoločnosti DiversiCo sa javí nezvyčajne hlboko. Jeho cena akcií neodráža skutočnú hodnotu jej jednotlivých divízií. Je zrejmé, že táto spoločnosť zameraná na viaceré podniky by mohla mať oveľa väčšiu cenu, ak by sa rozdelila na jednotlivé podniky. V dôsledku toho môžu investori vyvíjať tlak na odpredaj svojich divízií s nápojmi a biotechnológiou, aby vytvorili väčšiu hodnotu. Keby sa tak stalo, spoločnosť DiversiCo by mohla stáť za dôkladnejšie preskúmanie ako nákupná príležitosť.

Spodný riadok

Veľkou otázkou je, či má investovanie do konglomerátov zmysel. Konglomerátna zľava naznačuje, že to tak nie je. Môže však existovať strieborná podšívka. Ak investujete do konglomerátov, ktoré sa prostredníctvom odpredaja a spinofnu rozdelia na jednotlivé kúsky, mohli by ste zaznamenať zvýšenie hodnoty, keď konglomerátna zľava zmizne. Spravidla máte väčší zisk, keď sa konglomeráty rozpadnú, ako keď sú postavené. (Súvisiace čítanie nájdete v: 5 dôvodov, prečo sa môžu spinoffs kúpiť pre investorov .)

Niektoré konglomeráty však spravujú prémiu za ocenenie alebo aspoň tenšiu zľavu konglomerátu. Ide o mimoriadne dobre riadené spoločnosti. Sú riadené agresívne a pre divízie sú stanovené jasné ciele. Spoločnosti s nedostatočnou výkonnosťou sa rýchlo predávajú alebo odpredávajú. A čo je dôležitejšie, úspešné konglomeráty majú skôr finančné, ako strategické alebo operačné ciele a prijímajú prísne prístupy k správe portfólia.

Ak sa rozhodnete investovať do konglomerátov, hľadajte tie, ktoré majú finančnú disciplínu, dôslednú analýzu a oceňovanie, odmietnutie preplatenia akvizícií a ochotu predať existujúce podniky. Rovnako ako pri každom investičnom rozhodnutí, aj pred nákupom myslite a nepredpokladajte, že veľké spoločnosti vždy prichádzajú s veľkou návratnosťou.

(Pre súvisiace čítanie pozri: 5 konglomerátov s expozíciou v Karibiku .)