CMO vs CDO: Rovnaké vonku, rôzne vnútri

Jednou z najdôležitejších inovácií z Wall Street bol akt združovania pôžičiek a ich rozdelenie na samostatné úročené nástroje. Táto koncepcia kolateralizácie a štruktúrovaného financovania predchádza trhu zabezpečených hypotekárnych záväzkov (CMO) a kolateralizovaných dlhových záväzkov (CDO). Až na začiatku osemdesiatych rokov bola koncepcia formalizovaná prepracovaním hypoték, aby sa vytvoril priemysel zabezpečujúci hypotéky (MBS).

MBS sú zabezpečené skupinou hypoték, kde všetky záujmy a zastúpenie jednoducho prechádzajú na investorov. SOT boli vytvorené s cieľom poskytnúť investorom konkrétne peňažné toky namiesto iba prenosu úrokov a istiny. SOT boli prvýkrát vydané v roku 1983 pre Federal Home Loan Hypotéky Corp (Freddie Mac) investičnými bankami First Boston a Salomon Brothers, ktoré využili skupinu hypotekárnych úverov, rozdelili ich na tranže s rôznymi úrokovými mierami a splatnosťou a vydali cenné papiere na základe tieto tranže. Pôvodné hypotéky slúžili ako kolaterál.

Na rozdiel od SOT, CDO, ktoré sa objavili neskôr v osemdesiatych rokoch, zahŕňajú oveľa širšie spektrum pôžičiek ako hypotéky. Aj keď medzi nimi existuje veľa podobností, existujú určité výrazné rozdiely v ich konštrukcii, druhoch pôžičiek držaných v úhrne a druhoch investorov, ktorí jeden z nich hľadajú.

SOT - narodený z núdze

Zabezpečené hypotekárne záväzky (CMO), druh záložného práva na hypotéky (MBS), vydáva tretia strana zaoberajúca sa hypotékami na bývanie. Emitent spoločnej organizácie trhov zhromažďuje hypotéky na bývanie a prebaluje ich do skupiny pôžičiek, ktorá sa používa ako kolaterál na vydanie nového súboru cenných papierov. Emitent potom presmeruje splátky úveru z hypotéky a rozdeľuje úrok a istinu investorom v skupine. Emitent vyberá alebo rozširuje poplatok. V prípade SOT môžu emitenti rozdeliť predpovedateľné zdroje príjmu z hypoték pomocou tranží, ale rovnako ako všetky produkty MBS aj v prípade SOT sú investori vystavení určitému riziku predčasného splatenia. Toto je riziko, že hypotéky v skupine budú predčasne splatené, refinancované a / alebo nesplatené. Na rozdiel od MBS si investor môže zvoliť, aké veľké riziko reinvestovania je ochotný podstúpiť v SOT.

Nižšie je uvedený príklad zjednodušenej verzie troch tranží rôznych splatností pomocou postupnej štruktúry výplat. Tranže A, B a C dostanú všetky platby úrokov počas ich životnosti, ale hlavná výplata tečie postupne až do vyradenia každej spoločnej organizácie trhov. Napríklad: Tranža C nedostane žiadne výplaty istiny, kým nebude tranža B v dôchodku, a tranža B nedostane žiadne výplaty istiny, kým nebude tranža A v dôchodku.

Aj keď samotné cenné papiere sa môžu zdať komplikované a je ľahké sa stratiť vo všetkých skratkách, proces zabezpečovania úverov je pomerne jednoduchý.

Emitent SOT ako právnická osoba je zákonným vlastníkom skupiny hypoték, ktoré sa nakupujú od bánk a hypotekárnych spoločností. Pred príchodom nového balenia hypoték by dlžník navštívil svoju miestnu banku, ktorá by požičiavala peniaze na kúpu domu. Banka by potom držala hypotéku s použitím domu ako kolaterálu až do jeho splatenia alebo predaja domu. Zatiaľ čo niektoré banky stále držia hypotéku vo svojich knihách, väčšina hypoték sa predáva krátko po uzavretí tretím stranám, ktoré ich prebalia. Pre pôvodného veriteľa to poskytuje určitú úľavu, pretože už úver nevlastnia alebo ho nemusí splácať. Tieto hypotéky sa potom stávajú kolaterálom a zoskupujú sa spolu s pôžičkami podobnej kvality do tranží (ktoré sú iba časťou skupiny pôžičiek). Vytvorením SOT zo súboru hypoték môžu emitenti navrhovať konkrétne, oddelené toky úrokov a istín v rôznych dĺžkach splatnosti, aby zodpovedali potrebám investora s peňažnými tokmi a splatnosťou, ktoré si želajú. Na právne a daňové účely sa SOT držia vo vnútri hypotekárneho investičného kanálu s nehnuteľnosťami (REMIC) ako samostatná právnická osoba. REMIC je oslobodený od federálnej dane z príjmu, ktorý vyberajú z podkladových hypoték na podnikovej úrovni, ale príjmy platené investorom sa považujú za zdaniteľné.

CDO - Some Good Some Bad

Kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO) ožil na konci osemdesiatych rokov a zdieľa mnohé z charakteristík spoločnej organizácie trhov: pôžičky sa združujú, prebaľujú na nové cenné papiere, investorom sa vypláca úrok a istina ako príjem a združenia sa delia na tranže s rôzne stupne rizika a zrelosti. CDO spadá do kategórie známej ako cenný papier zaistený aktívami (ABS) a podobne ako MBS používa podkladové pôžičky ako aktívum alebo kolaterál. Vývoj CDO vyplnil medzeru a poskytol platným spôsobom úverovým inštitúciám podstatný presun dlhu na investície prostredníctvom sekuritizácie, rovnako ako hypotéky boli sekuritizované do SOT. Podobne ako CMO vydané REMIC, aj CDO používajú subjekty na špeciálne účely (SPE) na sekuritizáciu svojich pôžičiek, ich poskytovanie a spájanie investorov s investičnými cennými papiermi. Krása CDO spočíva v tom, že dokáže držať takmer akýkoľvek príjem, ktorý vytvára príjem, ako sú kreditné karty, pôžičky do automobilov, študentské pôžičky, pôžičky lietadiel a podnikové dlhy. Podobne ako v prípade SOT je rozdelenie úverových častí štruktúrované od vyšších po juniorské s určitým dohľadom zo strany ratingových agentúr, ktoré prideľujú ratingové stupne rovnako ako jediný emisný dlhopis, napr. AAA, AA +, AA atď.

Nižšie je uvedený príklad štruktúry CDO. Každý CDO má súvahu rovnako ako ktorákoľvek iná spoločnosť. Aktíva pozostávajú z komponentov produkujúcich príjmy, ako sú pôžičky, dlhopisy atď. Každý dlhopis vydaný vľavo je viazaný na špecifickú skupinu aktív napravo. Dlhopisy potom hodnotia tretie strany na základe dôležitosti svojich pohľadávok voči združeniu a vnímanej kvality podkladových aktív. Teoreticky by dlhopisy s nižším ratingom kvality a odpracované roky velili investorom vyššie miery návratnosti.

CMO vs. CDO

Medzi CMO a CDO existuje veľa podobností, keďže tieto boli modelované podľa vzoru CMO. SOT môžu byť vydané súkromnými stranami alebo môžu byť podporované vládnymi úverovými agentúrami kvázi (Federálna národná asociácia hypoték, Štátna asociácia hypoték, Federálna hypotekárna spoločnosť, atď.), Zatiaľ čo CDO sú súkromné ​​označované.

Zatiaľ čo SOT a CDO majú podobné obaly na vonkajšej strane, vo vnútri sa líšia. Spoločná organizácia trhov je trochu ľahšie pochopiteľná, pretože hotovostný tok, ktorý poskytuje, pochádza zo špecifického súboru hypoték, zatiaľ čo peňažné toky CDO môžu byť kryté automobilovými pôžičkami, pôžičkami na kreditné karty, komerčnými pôžičkami a dokonca aj niektorými tranžami zo spoločnej organizácie trhov. Kým trh CMO utrpel určitý dopad v dôsledku implozie nehnuteľností v roku 2007, trh CDO bol zasiahnutý viac. Iba malá časť trhu CMO sa považovala za sub-prime, zatiaľ čo CDO urobili sub-prime CMO za svoje hlavné podiely. CDO, ktoré nakúpili najrizikovejšie a najrizikovejšie tranže SOT, ktoré ich zmiešali s inými aktívami ABS, utrpeli draho utrpenie, keď vedľajšie tranže smerovali na juh. Je nepravdepodobné, že chyby z minulosti sa budú opakovať, pretože zo strany SEC existuje oveľa väčší dohľad ako predtým, ale niekedy sa história opakuje sama. Oba produkty zohrávajú rovnakú úlohu pri združovaní pôžičiek a aktív a potom priraďujú investorov k peňažným tokom, takže je na investorovi, aby rozhodol, aké riziko chcú podstúpiť.

CDO boli relatívne malým segmentom trhu s ABS a v roku 2002 zostali len nevyriešené emisie v hodnote 340 miliónov dolárov v porovnaní s celkovým trhom CMO 4, 7 bilióna dolárov. Trh CDO sa po roku 2002 zvýšil, keď sekuritizácia pôžičiek krytých aktívami rástla a emitenti pokročili v nákupe rizikovejších tranží CMO. S rastúcimi trhmi s nehnuteľnosťami sa trh CDO / CMO tiež zvyšoval, keď celkový vynikajúci počet CDO dosiahol v roku 2007 vrchol 1, 3 bilióna dolárov. Tento fenomenálny rast sa prudko zastavil, keď praskla bublina s nehnuteľnosťami, čím sa trh CDO znížil na približne 850 miliónov dolárov v roku 2013.

Aj keď to vyzeralo dobre na papieri, aby sa kúpili rizikovejšie tranže SOT, ktoré sa nevyžadovali, a ich zväzovanie do CDO, kvalita tých tranží, o ktorých sa predpokladá, že sú sub-prime, sa ukázala byť omnoho subprime, ako sa pôvodne myslelo. Ratingové agentúry a emitenti CDO sú stále zodpovední, platia pokuty a uskutočňujú reštitúciu po páde trhu s nehnuteľnosťami na bývanie v roku 2007, ktorý v CDO spôsobil straty v miliardách. Mnoho ľudí sa stalo cez noc bezcenných, preradených z AAA na haraburdí. Tí, ktorí veľmi investovali do najrizikovejších CDO, utrpeli veľké straty, keď tieto problémy nakoniec zlyhali. Viacerí emitenti CDO boli obvinení a / alebo pokutovaní za svoju úlohu pri balení rizikových aktív, ktoré zlyhali. Jeden z najväčších a najviac zverejnených prípadov bol v roku 2010 proti spoločnosti Goldman Sachs (NYSE: GS), ktorá bola oficiálne obvinená a pokutovaná za štruktúrovanie CDO a za to, že svojich klientov neinformovala o potenciálnych rizikách. Na základe odhadov Komisie pre cenné papiere a burzy stratili investori po usadení prachu v roku 2010 viac ako 1 miliardu dolárov.

CDO stále existujú dodnes, ale budú navždy nosiť jazvy dobrých rozhodnutí, ktoré zlé.

Spodný riadok

Investori na celom svete získali cenné ponaučenie už od začiatku kolateralizácie. Nájdenie spôsobu, ako si vziať veľkú skupinu pôžičiek a vytvoriť zabezpečené investície pre investorov, si vyžadovalo kreatívne myslenie. Týmto sa uvoľnil kapitál pre veriteľov, vytvorilo sa veľa pracovných miest pre emitentov, vytvorila sa likvidita na nie tak likvidnom trhu a pomohlo sa tak podporiť vlastníctvo domu. Rovnaký proces, ktorý podporoval vlastníctvo domu, nakoniec podporil bublinu nehnuteľností a následný kolaps. Proces kolateralizácie sa energizoval sám, ale nakoniec spôsobil vlastný kolaps.