Sprievodca pre začiatočníkov k zabudovaným možnostiam v dlhopisoch

Investori sú neustále vyzývaní, aby sa dozvedeli a udržali si aktuálne informácie o mnohých finančných záležitostiach, ako sú nestabilný svet medzinárodného investovania, menové výkyvy, kreatívne účtovníctvo, bankroty alebo komplexný svet derivátov. Jeden konkrétny koncept pri investovaní, ktorý znie komplikovane, ale akonáhle je rozdelený, nie je taký komplexný - vstavané možnosti vlastnia mnohí investori, či už si to uvedomujú alebo nie.

Po zvládnutí základných pojmov a niektorých jednoduchých pravidiel by mal byť investor schopný pochopiť aj tie najzložitejšie zabudované možnosti. V najširšom zmysle sú vložené opcie súčasťou zabudovaného do štruktúry finančného zabezpečenia, ktoré poskytujú jednej zo strán možnosť vykonať určité kroky za určitých podmienok.

Aké vložené možnosti poskytujú investorom

Každý investor má jedinečný súbor potrieb príjmu, tolerancií rizika, daňových sadzieb, potreby likvidity a časových horizontov - vnorené možnosti poskytujú rôzne riešenia, ktoré vyhovujú všetkým účastníkom. Vnorené opcie sa častejšie vyskytujú v dlhopisoch a prednostných akciách, ale možno ich nájsť aj v akciách. Existuje toľko rôznych vnorených opcií, aké sú potrebné pre emitentov a investorov, aby zmenili štruktúru svojich dohôd - od výziev a vkladov po kumulatívne výplaty a hlasovacie práva a jednu z najbežnejších konverzií.

Hoci vnorené opcie sú neoddeliteľné od ich emisie, ich hodnota sa môže pripočítať alebo odpočítať od základnej ceny cenných papierov, rovnako ako obchodované alebo OTC opcie. Na ocenenie opcií sa dajú použiť tradičné nástroje, ako je model oceňovania opcií Black-Scholes a model Black-Derman-Toy, ale priemerný investor môže odhadnúť hodnotu na splatný dlhopis ako rozpätie medzi výnosom na zavolanie (YTC) a výnos do splatnosti (YTM).

Vstavané opcie sa vyskytujú častejšie v dlhopisoch z dôvodu veľkosti trhu s dlhopismi a jedinečných potrieb emitentov a investorov. Medzi najbežnejšie formy používané pri dlhopisoch patria:

Vyplatiteľné dlhopisy

Vyplatiteľné dlhopisy sú nástrojom, ktorý používajú emitenti, najmä v čase vysokých prevládajúcich úrokových mier, keď takáto dohoda umožňuje emitentovi odkúpiť alebo vyplatiť dlhopisy v budúcnosti v budúcnosti. V tomto prípade majiteľ dlhopisu v zásade predal kúpnu opciu spoločnosti, ktorá vydala dlhopis, bez ohľadu na to, či ho realizuje alebo nie.

Aby sme boli spravodliví, členenie dlhopisov (osobitné dohody medzi emitentmi a majiteľmi dlhopisov) poskytuje blokovacie obdobie pre prvých niekoľko rokov životnosti dlhopisu, keď je výzva neaktívna a dlhopis sa zvyčajne obchoduje blízko ceny podobného dlhopisu bez možnosť volania. Z pochopiteľných dôvodov by emitenti, ktorí potrebujú financovať činnosť svojej spoločnosti a emitujú dlhopisy v čase vysokých úrokových sadzieb, chceli v prípade nižších úrokových sadzieb v budúcnosti tieto dlhopisy zavolať späť.

Aj keď neexistujú žiadne záručné sadzby, budú klesať, úrokové sadzby historicky majú tendenciu stúpať a klesať s ekonomickými cyklami. Aby lákali investorov, aby súhlasili s podmienkami hovoru, zvyčajne ponúkajú prémiovú kupónovú sadzbu a / alebo bifurkačné sadzby, takže investori všetkých veľkostí môžu využívať vyššie sadzby, zatiaľ čo je dlhopis vo vlastníctve. Môže sa tiež považovať za obojstrannú stávku; emitenti dlhopisov projektujú, že sadzby klesnú alebo zostanú stabilné, zatiaľ čo investori predpokladajú, že vzrastú, zostanú rovnaké alebo nie dostatočne klesajúce, aby sa vyplatilo emitentovi zavolať dlhopisom a vrátiť ich za nižšiu sadzbu.

Je to vynikajúci nástroj pre obe strany a nevyžaduje si osobitnú opčnú zmluvu. Jedna strana bude mať pravdu a druhá bude zlá; ktokoľvek, kto urobí správnu stávku, získa počas dlhodobého obdobia atraktívnejšie podmienky financovania.

Realizovateľné dlhopisy

Na rozdiel od splatných dlhopisov (a nie tak bežných) poskytujú putovateľné dlhopisy väčšiu kontrolu nad výsledkom pre majiteľa dlhopisov. Majitelia predajných dlhopisov v podstate kúpili opciu s právom predaja zabudovanú do dlhopisu. Rovnako ako splatné dlhopisy, aj v prípade dlhopisu, ktorý je splatný, sa špecificky uvádzajú okolnosti, ktoré môže majiteľ dlhopisu využiť na predčasné splatenie dlhopisu alebo vrátenie dlhopisov späť emitentovi. Rovnako ako emitent splatných dlhopisov, kupujúci putovateľných dlhopisov robia určité ústupky v cene alebo výnose (vnorená cena puta), aby im umožnili uzavrieť dohody o dlhopisoch, ak sadzby stúpajú a investujú alebo požičiavajú svoje výnosy do dohôd s vyššími výnosmi,

Emitenti emitovateľných dlhopisov sa musia finančne pripraviť na možnú udalosť, keď sa investori rozhodnú, že vrátia dlhopisy emitentovi späť, je prospešný. Robia to tak, že vytvárajú oddelené prostriedky vyčlenené na práve takúto udalosť, alebo vydávajú vyrovnávacie dlhopisy splatné na požiadanie (napríklad stratégie predaja / telefonovania), kde príslušné transakcie môžu v zásade financovať samy seba.

Existujú aj dlhopisy, ktoré sa dajú pripísať smrti, ktoré vznikli štátnou pokladnicou USA, ktorá vydáva kvetinové dlhopisy, ktoré umožňujú, aby majetok majiteľa dlhopisu a príjemcovia mohli po smrti vyplatiť dlhopis v nominálnej hodnote. Táto možnosť pre pozostalých je tiež lacným nástrojom plánovania nehnuteľností pre investorov s menším majetkom, ktorí chcú, aby ich majetok bol okamžite k dispozícii pre pozostalých a aby sa predišlo komplikáciám závetov a trustov atď.

Oceňovanie splatných a predajných dlhopisov (vzhľadom na podobné splatnosti, úverové riziko atď.) Má tendenciu sa pohybovať opačným smerom, rovnako ako by sa pohybovala hodnota vloženého puta alebo volania. Hodnota putabilného dlhopisu je zvyčajne vyššia ako priame obligácia, pretože majiteľ platí prémiu za put put.

Cenné papiere s možnosťou vypovedania majú tendenciu obchodovať za nižšie ceny (vyššie výnosy) porovnateľných priamych obligácií, pretože investori nie sú ochotní zaplatiť plnú cenu, pretože vložená výzva vytvára neistotu o budúcom peňažnom toku z výplaty úrokov. To je dôvod, prečo väčšina dlhopisov s vloženými opciami často poskytuje výnos k najhorším (YTW) cenám spolu s ich cenami kótovanými s priamymi dlhopismi, ktoré odrážajú YTM v prípade, že niektorú zo strán zruší dlhopis.

Cena splatného dlhopisu = cena priameho dlhopisu - cena hovoru
Cena putabilného dlhopisu = cena priameho dlhopisu + cena opcie s právom predaja

Prevoditeľný dlhopis

Prevoditeľný dlhopis má zabudovanú možnosť, ktorá kombinuje stabilný peňažný tok dlhopisu, čo umožňuje majiteľovi v budúcnosti povoliť konverziu dlhopisov na akcie spoločnosti za vopred stanovenú cenu a čas. Držitelia dlhopisov majú z tejto vnorenej konverznej možnosti úžitok, pretože cena dlhopisu má potenciál stúpať, keď podkladové akcie stúpajú. Pri každom náraste existuje vždy riziko poklesu a v prípade konvertibilných cenných papierov môže cena dlhopisu tiež klesnúť, ak podkladové akcie nedosahujú dobrú výkonnosť.

V tomto prípade je riziko / odmena asymetrické, pretože cena dlhopisu klesá s klesajúcou cenou akcií, ale nakoniec má hodnotu ako úročený dlhopis - a majitelia dlhopisov môžu stále dostávať istinu po splatnosti. Tieto všeobecné pravidlá sa, samozrejme, uplatňujú iba v prípade, že spoločnosť zostáva solventná. Preto sú pre tých, ktorí sa rozhodnú investovať do týchto hybridných cenných papierov, dôležité určité skúsenosti s analýzou rizika úverovej kvality.

V prípade bankrotu spoločnosti sú konvertibilné prevody ďalej v reťazci pohľadávok za aktíva spoločnosti za zabezpečenými držiteľmi dlhopisov. Okrem toho má emitujúca spoločnosť zvrchovanú stranu a vkladá do dlhopisov splatné prvky, takže investori nemôžu mať neobmedzený prístup k zhodnocovaniu bežných akcií. Zatiaľ čo emitent má zavedené zátvorky, ktoré obmedzujú držiteľov dlhopisov na hornú stranu a inkasujú po bankrote, v strednom pásme je sladká škvrna.

Napríklad:

1. Investor nakupuje dlhopis blízko par a po určitú dobu dostáva trhovú konkurenčnú kupónovú sadzbu.

2. Počas tohto obdobia podkladové akcie stúpajú nad predtým stanovený konverzný pomer.

3. Investor prevedie dlhopis na obchodovanie s akciami nad prémiou za konverziu a získa to najlepšie z oboch svetov.

Preferované zásoby

Názov, ktorý dáva prednosť, je trochu anomálie, pretože obsahuje vlastnosti akcií a dlhopisov a je dodávaný v mnohých variantoch. Ako dlhopis vypláca určený kupón a podlieha podobným úrokovým sadzbám a úverovým rizikám ako dlhopisy. Má tiež vlastnosti podobné akciám, pretože jeho hodnota sa môže pohybovať spolu s kmeňovými akciami, ale v žiadnom prípade nie je spojená s cenou bežných akcií alebo je volatilná.

Preferované sú rôzne varianty, napríklad špekulácie s úrokovými mierami, pretože majú určitú citlivosť na sadzby. Priemerný investor sa však viac zaujíma o nadpriemerné výnosy. Vstavané možnosti sa uprednostňujú v mnohých variantoch; Najbežnejšie sú hovory, hlasovacie práva, kumulatívne opcie, pri ktorých sa nevyplatené dividendy akumulujú, ak nie sú vyplatené, konverzné a devízové ​​opcie.

Spodný riadok

Zamyslite sa nad tým ako o stručnom prehľade typov vložených opcií používaných v dlhopisoch, keďže existuje celá rada učebníc a online zdrojov, ktoré pokrývajú podrobnosti a nuansy. Ako už bolo spomenuté, väčšina investorov vlastní určitý druh vnorenej možnosti a nemusí si ju ani uvedomovať. Môžu vlastniť dlhodobý dlhopis splatný na požiadanie alebo vlastné podielové fondy s expozíciou stovkám týchto opcií.

Kľúčom k pochopeniu integrovaných možností je to, že sú vyrobené na konkrétne použitie a sú neoddeliteľné od zabezpečenia hostiteľa, na rozdiel od derivátov, ktoré sledujú základné zabezpečenie. Hovory a stávky sa najčastejšie používajú v dlhopisoch a umožňujú emitentovi a investorovi robiť protichodné stávky na smerovanie úrokových sadzieb. Rozdiel medzi obyčajným vanilkovým dlhopisom a obligáciou s vloženou opciou je cena vstupu do jednej z týchto pozícií. Po zvládnutí tohto základného nástroja je možné pochopiť každú vloženú možnosť.