Komerčný papier krytý aktívami predstavuje vysoké riziko

Obchodný papier (CP) je dlho zavedený a ľahko zrozumiteľný finančný nástroj. Ale ako toľko iných vecí vo svete financií, „finanční inžinieri“ vzali tradičný trh s CP a vylepšili ho. Výsledkom je komerčný papier krytý aktívami (ABCP) a pridružené kanály, štruktúrované investičné nástroje (SIV), čo sú špeciálne druhy potrubí, ktorých štruktúra ich robí rizikovejšími. V tomto článku opíšeme fungovanie trhu ABCP vrátane vedenia a ukážeme, na čo si treba dávať pozor.

Čo je komerčný papier podporovaný aktívami

ABCP je ako tradičné CP v tom, že je vydávaný so splatnosťou jeden rok alebo menej (zvyčajne menej ako 270 dní) a je vysoko ohodnotený. CP sa používa ako krátkodobý prostriedok na investovanie hotovosti a možno ho nazvať „ekvivalentom hotovosti“. Rozdiel medzi ABCP a CP spočíva v tom, že namiesto toho, aby bola ABCP namiesto nezabezpečenej zmenky predstavujúcej záväzok emitujúcej spoločnosti, sú kryté cennými papiermi. Preto vnímaná kvalita ABCP závisí od podkladových cenných papierov. (Pozri tiež: Peňažný trh: obchodný papier .)

potrubie

Potrubie je bankové zariadenie alebo subjekt na špeciálne účely na diaľku, ktorý znamená, že je samostatným obchodným subjektom a nie je zahrnutý do súvahy sponzorujúcej spoločnosti. V konsolidovanej účtovnej závierke sponzorujúcej spoločnosti neuvidíte aktíva a pasíva programu ABCP. Uskutočňuje sa to s cieľom uvoľniť súvahu sponzorskej spoločnosti a zlepšiť jej finančné ukazovatele. (Pozri tiež: Subjekty mimo súvahy: dobré, zlé a škaredé .)

ABCP je vydávaný jedným z týchto nominálne kapitalizovaných, bankrotových diaľkových vedení. Existujú štyri kategórie kanálov: viacpredajca, jediný predajca, bezpečnostná arbitráž a SIV. Tu sa zameriame predovšetkým na SIV, pretože sú za určitých trhových podmienok náchylnejšie k problémom. Vybraná štruktúra vedenia však závisí od cieľa sponzora plánu. Napríklad výnosy z emisie ABCP v multikontinentálnych a jednodávkových kanáloch by sa mohli použiť na financovanie nových hypotekárnych úverov v prípade hypotekárnej finančnej spoločnosti. Štruktúra alebo typ potrubia je dôležitý z niekoľkých dôvodov, o ktorých budeme hovoriť ďalej.

V prípade viacerých predajcov sa cenné papiere kryté aktívami, ktoré sa nakupujú na účely použitia v programe, nakupujú od viac ako jedného pôvodcu. S jediným predajcom je to iba jeden pôvodca. Z tohto dôvodu poskytuje vedenie viacerých predajcov väčšiu diverzifikáciu pôvodcov a je potenciálne menej riskantné. Programy s viacerými predajcami často využívajú aj určitý druh úverového vylepšenia, ktoré pomáha zmierňovať úverové a likviditné riziká. Toto zvýšenie úveru môže byť hotovostnou rezervou alebo zárukami od sponzorov alebo od bánk tretích strán.

Potrubia jedného predajcu obvykle nevyužívajú rovnaký druh kreditného vylepšenia ako vedenia viacerých predajcov. Väčšina káblov s jedným predajcom je však rozšíriteľná, takže môžu predĺžiť aj po pôvodnom dátume splatnosti, ak nie sú schopní splatiť ABCP pri splatnosti. Role znamená splácanie komerčných cenných papierov z výnosov z nového vydania komerčných cenných papierov. Rozšírenie však nie je neurčité; ak nemôžu predĺžiť lehotu, musia dražiť aktíva.

V rámci arbitráže pre cenné papiere je cieľom finančného sponzora vydať ABCP ako spôsob získania finančných prostriedkov na nákup termínovaných cenných papierov. Týmto spôsobom získajú rozpätie z sadzby, ktorú platia kupujúcim ABCP (nižšie) a návratnosti, ktorú dostanú za termínované cenné papiere, ktoré kúpili (vyššie). Podobne ako programy viacerých predajcov, aj väčšina bezpečnostných arbitrážnych kanálov má nejaký druh vylepšenia úveru od tretích strán.

SIV

Štruktúrovaný investičný nástroj, alebo SIV, je zvláštnym druhom vedenia, pretože vydáva ABCP. Mnoho SIV spravujú veľké komerčné banky alebo iní správcovia aktív (investičné banky alebo hedžové fondy). Vydávajú ABCP ako spôsob financovania nákupu cenných papierov s investičným stupňom (tiež na získanie spreadu). Väčšinu svojich portfólií zvyčajne investujú do aktív AAA a AA, medzi ktoré patrí alokácia na cenné papiere kryté hypotékou na bývanie. Na rozdiel od arbitrážneho kanála viacerých predajcov alebo cenných papierov, SIV nevyužíva úverové vylepšenie a podkladové aktíva SIV sú uvádzané na trh najmenej každý týždeň. (Pozri tiež: Zisk z hypotekárneho dlhu s MBS .)

Poruchy trhu

Čo sa stane s ABCP, keď sa zníži trhová hodnota podkladových aktív? Toto zníženie predstavuje riziko likvidity. Prečo by na tomto trhu existovali obavy o likviditu? Všetky CP by mali byť stabilné, bezpečné investície, nie? Trh ABCP je trochu odlišný v tom, že jeho osud je viazaný na hodnotu podkladových aktív.

Trh ABCP prechádza trhom s podkladovými aktívami. Ak dôjde k narušeniu trhu na podkladovom trhu, môže to mať reálne účinky na trhu ABCP. Napríklad, ABCP môže byť vytvorený z akéhokoľvek druhu cenného papiera zabezpečeného majetkom, ako sú napríklad študentské pôžičky zabezpečené aktívami, kreditnými kartami zabezpečenými aktívami alebo rezidenčnými hypotekárnymi záložnými listami (vrátane primárnych a subprime cenných papierov). Ak dôjde k významnému negatívnemu vývoju na ktoromkoľvek z podkladových trhov, ovplyvní to vnímanú kvalitu a riziko ABCP. Pretože investori v oblasti CP môžu mať averziu voči rizikám, obavy z ABCP môžu spôsobiť, že budú hľadať iné krátkodobé investície v ekvivalente hotovosti (tradičné CP, pokladničné poukážky atď.). To znamená, že emitenti ABCP nebudú môcť rozvinúť svoje ABCP, pretože nebudú mať žiadnych investorov, ktorí si kúpia novú emisiu. (Pozri tiež: Subprime Meltdown. )

Likvidácia a zlyhanie SIV

Existujú určité pravidlá týkajúce sa programov ABCP, ktoré môžu vyžadovať likvidáciu podkladových aktív, ak nie sú splnené určité podmienky. To znamená, že by ste potenciálne mohli mať niekoľko veľkých programov ABCP, ktoré by súčasne predávali svoje depresívne aktíva; čím sa ešte viac zvýši tlak na znižovanie cien na stresovom trhu cenných papierov krytých aktívami. Tieto pravidlá sa zavádzajú na ochranu investorov ABCP.

Napríklad k nútenej likvidácii môže dôjsť, ak je zníženie trhovej hodnoty vyššie ako 50%. Zloženie podkladových aktív je preto dôležité v časoch napätia na trhu. Ak je SIV koncentrovaná do triedy aktív, ktorá je vystavená veľkému tlaku na zníženie cien, bude vystavená väčšiemu riziku likvidácie alebo zlyhania.

Sponzori SIV nemusia byť špecificky zodpovední za výkon emitovaného ABCP, ale môžu niesť riziko reputácie, ak neplatia investorov. Preto veľká komerčná banka, ktorá sa podieľa na zlyhávajúcej SIV, môže mať väčšiu motiváciu splácať investorov na rozdiel od malej zaisťovacej spoločnosti alebo investičnej spoločnosti osobitne zriadenej pre tento druh arbitráže. Za zlé by sa považovalo, keby veľká známa banka nechala investorov, ktorí si mysleli, že ich peniaze sú v bezpečí v hotovosti, stratiť peniaze na investíciu ABCP.

Spodný riadok

Pochopenie investora má tendenciu zaostávať za novým vývojom na finančných trhoch. Investori môžu niekedy považovať za samozrejmé, že to, čo si kúpili, má iný súbor rizík ako jeho predchodcovia. Tieto riziká sa často prejavia až v časoch napätia na trhu. ABCP je komerčný papier, má však vlastnosti, ktoré ho za určitých trhových podmienok robia oveľa rizikovejším ako tradičné CP.