Prečo môže podniková dlhová bublina prasknúť skôr, ako si myslíte

Rekordný vysoký podnikový dlh podľa názoru viacerých uznávaných analytikov ohrozuje trh s dlhopismi, akciový trh a širšiu ekonomiku. Jedným z nich je Stephanie Pomboy, zakladateľka ekonomickej poradenskej firmy MacroMavens. Pred viac ako desiatimi rokmi správne upozornila na hroziacu hypotekárnu krízu na trhu hypoték, ktorá je kľúčovým predchodcom všeobecnejšej finančnej krízy, ktorá nasledovala v roku 2008.

Teraz Pomboy vidí nepríjemné podobnosti na dnešných dlhových trhoch. „V roku 2007 spočívala lož v tom, že si mohol vziať roh hojnosti kecy, zabaliť ho spolu a nejakým spôsobom ho zmeniť na AAA. Tentoraz je lož, že si môžete vymeniť zväzok dlhopisov, ktoré obchodujú, vymeniť ich do jednej ETF a magicky ich zlikvidujú, “povedal Pomboy v zdĺhavom rozhovore pre stĺpec v Barronovom. Iba v USA existuje asi 5, 5 bilióna dolárov podnikového dlhu s nízkou alebo marginálnou kvalitou, ako je podrobne uvedené v tabuľke nižšie.

Bublina podnikového dlhu sa zväčšuje

• 1, 3 bilióna dolárov v pôžičkách s pákovým efektom
• 1, 2 bilióna dolárov v nezdravých dlhopisoch
• 3 bilióny dolárov investičného stupňa spoločnosti len o jeden stupeň nad nezmyslom

Zdroj: Barron's

Význam pre investorov

Definícia pákového efektu je trochu plynulá, základnou koncepciou je však to, že dlžník je už zaťažený značným dlhom, a preto predstavuje pre veriteľa značné riziko. Nezdravé dlhopisy, ktoré sa tiež nazývajú dlhopisy s vysokým výnosom, sú obligáciami podnikového dlhu, ktoré sú hodnotené pod investičným stupňom.

Pomboy varuje, že ETF s vysokým výnosom dnes predstavujú osobitné riziko, podobné riziku, ktoré vzniklo pri kolateralizovaných dlhových obligáciách (CDO) v rokoch 2007 - 2009. Vtedy banky vykladali obrovské množstvo neistých hypoték na hypotekárne úvery pre spoločnosti obchodujúce s cennými papiermi. Tieto hypotéky boli potom zabalené do dlhových nástrojov, ktoré nejako získali vysoké ratingy, čo zase uľahčilo ich predaj investujúcej verejnosti. Keď nadmerne dlžníci začali splácať tieto hypotéky, hodnota týchto dlhových nástrojov, ktoré sa na nich zakladajú, sa kráterala.

Dnes ETF, ktoré držia portfóliá s nekvalitnými, slabo obchodovanými podnikovými dlhmi, sľubujú investorom „hojnosť a okamžitú likviditu“, ktorá je rovnako iluzórna ako kvalita tých CDO krytých hypotékami pred viac ako desiatimi rokmi, ako povedal Pomboy pre Barrona. „Tieto vozidlá sú kvapalné iba jedným smerom, “ zdôrazňuje. To znamená, že došlo k výraznému zníženiu počtu tvorcov trhu a potenciálne ochotných inštitucionálnych investorov, ktorí by pravdepodobne vstúpili a stabilizovali ceny, ak by vlna ETF zasiahla vlna predaja. Medzitým Bank of America Merrill Lynch zistila, že prémia za likviditu na trhu s vysokými výnosmi alebo mimoriadny výnos, ktorý kompenzuje investorov za držanie nelikvidných dlhopisov, je od roku 2007 na najnižšej hodnote za barón.

Pomboy podotýka, že niektoré z týchto vysoko výnosných ETF využívajú pákový efekt na zvýšenie ziskov, zatiaľ čo mnohí investori nakupujú na marži za rovnakým účelom. Problém je, že využívanie pákového efektu a marže má tiež tendenciu ďalej zvyšovať straty, keď sa ceny pohybujú.

Ak vezmeme zaťaženie podnikových dlhov v USA do širšej perspektívy, celková suma prekročila 9 biliónov dolárov a predstavuje viac ako 45% ročného amerického HDP na CNBC. Bývalá predsedníčka Federálneho rezervného systému Janet Yellen je medzi tými, ktorí varujú, že táto hora dlhu by mohla „predĺžiť“ hospodársku recesiu a spôsobiť vlnu podnikových bankrotov.

„Celkovo možno povedať, že zraniteľné miesta na úvere vyzerajú viac, ako keď sme sa naposledy pozerali v roku 2017; najmä v prípade podnikových úverových kanálov by sa mohlo zhoršiť globálne hospodárske spomalenie, “ píše Adam Slater, hlavný ekonóm Oxford Economics, v poslednej poznámke pre klientov, ktorých citovala spoločnosť MarketWatch. Vidí možnosť „negatívneho efektu„ finančného urýchľovača “s vyššími predvolenými hodnotami“, ktorý zhoršuje hospodársky pokles.

Ak sa pozrieme na veľké ekonomiky na celom svete, Oxford Economics zistí, že 60% svetového HDP je v ekonomikách s „rizikovým“ podnikovým dlhom, zatiaľ čo 30% je v ekonomikách s rizikovým dlhom pre domácnosti, podľa Business Insider. V ďalšom zdĺhavom rozhovore s Barronom pred menej ako rokom Pomboy identifikoval masívny spotrebiteľský dlh ako kľúčové riziko pre americké hospodárstvo a akciový trh.

Oxford Economics tiež naznačuje, že kvalita pôžičiek s využitím pákového efektu je v USA aj Európe po minimálnom množstve nových obchodov v posledných rokoch stále minimálna. Ďalej zisťujú, že globálny dlh súkromného sektora predstavuje vyššie percento svetového HDP ako pred krízou v roku 2008.

Pozerať sa dopredu

Bond býky môžu byť rýchle poukázať na to, koľkokrát sa medvede a doomsayers v posledných rokoch mýlili. Na druhej strane Európska centrálna banka študovala v rokoch 1970 až 2016 175 úverových boomov na celom svete a zistila, že do 33 rokov nasledovala banková alebo finančná kríza do troch rokov po skončení konjunktúry. Otvorenou otázkou je, či sa investori môžu úplne chrániť pred ďalším úverovým krachom.