Oceňovanie spoločnosti pomocou metódy reziduálnych výnosov

Existuje veľa rôznych metód na ocenenie spoločnosti alebo jej akcií. Dalo by sa zvoliť použitie prístupu relatívneho ocenenia, porovnaním násobkov a metrík firmy vo vzťahu k iným spoločnostiam v rámci odvetvia alebo odvetvia. Inou alternatívou by bolo ocenenie firmy na základe absolútneho odhadu, ako je napríklad modelovanie diskontovaných peňažných tokov alebo metóda diskontovania dividend, s cieľom pokúsiť sa danej spoločnosti priblížiť vnútornú hodnotu.

Jednou metódou absolútneho ocenenia, ktorá nemusí byť tak dobre známa, ale analytici ju bežne používajú, je metóda reziduálneho príjmu. V tomto článku vám predstavíme základné základy metódy reziduálneho príjmu a ako sa dá použiť na umiestnenie absolútnej hodnoty do firmy. (DDM je jednou z najzákladnejších finančných teórií, ale je len tak dobrá ako jej predpoklady. Pozrite sa na kopanie do modelu diskontných zliav .)

Úvod do reziduálnych príjmov

Keď väčšina z nich počuje termín reziduálny príjem, myslia si o nadbytku hotovosti alebo disponibilnom príjme. Aj keď je táto definícia v rámci osobného financovania správna, z hľadiska ocenenia vlastného imania sú zostatkové príjmy príjmami, ktoré vzniknú spoločnosti po zaúčtovaní skutočných nákladov na jej kapitál. Možno sa pýtate: „Ale spoločnosti už nezodpovedajú za svoje kapitálové náklady vo svojich úrokových nákladoch?“ Áno a nie. Úrokové náklady vo výkaze ziskov a strát zodpovedajú iba nákladom spoločnosti na jej dlh, pričom ignorujú náklady na vlastné imanie, ako sú výplaty dividend a iné kapitálové náklady. Pri pohľade na náklady vlastného imania iným spôsobom si to predstavte ako náklady na príležitosti akcionárov alebo požadovanú mieru návratnosti. Model zvyškových príjmov sa pokúša upraviť budúce odhady ziskov spoločnosti tak, aby sa kompenzovali kapitálové náklady a aby sa spoločnosti presnejšie prisúdila hodnota. Aj keď návratnosť pre akcionárov nie je zákonnou požiadavkou, rovnako ako návratnosť pre držiteľov dlhopisov, musia firmy za účelom prilákania investorov kompenzovať vystavenie sa investičnému riziku.

Pri výpočte zvyškových príjmov firmy je kľúčovým výpočtom stanovenie jej kapitálových nákladov. Majetková účasť je jednoducho celkový kapitál spoločnosti vynásobený požadovanou mierou návratnosti tohto kapitálu a dá sa odhadnúť pomocou modelu oceňovania kapitálových aktív. Vzorec uvedený nižšie ukazuje rovnicu kapitálových nákladov:

Poplatok za kapitál = vlastný kapitál x náklady na kapitál

Keď sme vypočítali kapitálovú požiadavku, musíme ju odpočítať iba z čistého príjmu firmy, aby sme dosiahli jej zvyškový príjem. Napríklad, ak spoločnosť X vykázala v minulom roku zisk 100 000 dolárov a financovala svoju kapitálovú štruktúru kapitálom vo výške 950 000 dolárov pri požadovanej miere návratnosti 11%, jeho zvyškový príjem by bol:

Poplatok za kmeňové akcie - 950 000 USD x 0, 11 = 104 500 USD

Ako vidíte z vyššie uvedeného príkladu, pri použití koncepcie reziduálneho príjmu, hoci spoločnosť X vykazuje zisk vo výkaze ziskov a strát, akonáhle sú náklady na kapitál zahrnuté vo vzťahu k návratnosti akcionárom, je skutočne ekonomicky nerentabilný na danej úrovni rizika. Toto zistenie je hlavným hnacím motorom použitia metódy reziduálnych príjmov. Scenár, v ktorom je spoločnosť z účtovného hľadiska zisková, nemusí byť z hľadiska akcionárov stále ziskovým podnikom, ak nemôže vytvoriť zostatkový príjem.

Oceňovanie spoločnosti pomocou metódy reziduálnych výnosov

Vnútorná hodnota s reziduálnymi príjmami

Teraz, keď sme zistili, ako vypočítať zvyškový príjem, musíme teraz tieto informácie použiť na vytvorenie odhadu skutočnej hodnoty pre firmu. Podobne ako pri iných prístupoch k absolútnemu oceňovaniu, sa koncept diskontovania budúcich výnosov používa aj pri modelovaní reziduálnych príjmov. Vnútorná alebo reálna hodnota akcií spoločnosti pomocou prístupu reziduálnych výnosov sa môže rozdeliť na jej účtovnú hodnotu a súčasné hodnoty očakávaných budúcich reziduálnych príjmov, ako je znázornené vo vzorci nižšie.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} kde: BV = súčasná účtovná hodnotaRI = budúca zostatková suma = miera návratnosti = počet období \ začiatok {zarovnané} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {where:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Súčasná účtovná hodnota} \\ & \ textit {RI} = \ text {Budúci zostatkový príjem} \\ & \ textit { r} = \ text {Návratnosť} \\ & \ textit {n} = \ text {Počet období} \\ \ end {zarovnaný} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} kde: BV = súčasná účtovná hodnotaRI = budúca zostatková suma = miera návratnosti = počet období

Ako ste si možno všimli, vzorec na odhad zvyškového príjmu je veľmi podobný modelu viacstupňového diskontovania dividend, ktorý nahrádza budúce výplaty dividend budúcim zostatkovým ziskom. Použitím rovnakých základných princípov ako dividendový diskontný model na výpočet budúceho zostatkového zisku môžeme odvodiť vnútornú hodnotu pre akcie firmy. Na rozdiel od prístupu DCF, ktorý používa diskontnú sadzbu váženú priemernú cenu kapitálu, je príslušnou sadzbou pre stratégiu zostatkových príjmov cena vlastného kapitálu. (Naučte sa silné a slabé stránky pasívneho a aktívneho riadenia, keď sa snažíte odhaliť hodnotu celého trhu. Pozrite si stratégie na určenie skutočnej hodnoty trhu .)

Spodný riadok

Prístup reziduálneho príjmu ponúka kladné aj záporné hodnoty v porovnaní s často používanými metódami diskontovania dividend a metódami DCF. Pozitívne je, že modely zvyškových príjmov využívajú údaje ľahko dostupné z účtovnej závierky spoločnosti a dajú sa dobre použiť v prípade firiem, ktoré nevyplácajú dividendy alebo nevytvárajú pozitívny voľný peňažný tok. Najdôležitejšie je, ako sme už diskutovali, modely zvyškových príjmov sa zameriavajú skôr na ekonomickú ziskovosť firmy ako na jej účtovnú ziskovosť. Najväčšou nevýhodou metódy reziduálneho príjmu je skutočnosť, že sa tak veľmi spolieha na výhľadové odhady účtovnej závierky spoločnosti, pričom prognózy zostávajú zraniteľné voči psychologickým predsudkom alebo historickému skresleniu účtovnej závierky spoločnosti.

Metóda oceňovania zvyškových výnosov je životaschopnou a čoraz obľúbenejšou metódou oceňovania a pomerne ľahko ju môžu implementovať aj začínajúci investori. Ak sa používa spolu s inými populárnymi prístupmi k oceňovaniu, ocenenie zostatkových príjmov vám môže poskytnúť jasnejší odhad toho, aká môže byť skutočná vnútorná hodnota firmy. (Nenechajte sa zahltiť mnohými oceňovacími technikami - poznať niekoľko charakteristík o spoločnosti vám pomôže vybrať tú najlepšiu. Pozrite si, ako si vybrať najlepší spôsob oceňovania zásob .)