Rodičia a Spinoffs: Kedy kúpiť a kedy predať

Čo je najlepším krokom v prípade, keď spoločnosť, v ktorej vlastníte kmeň, rozdeľuje jednu zo svojich podielov na akcionárov? Vediete zásoby v materskej spoločnosti, v spinoffe alebo v obidvoch? Túto otázku investori v priebehu rokov často kladali.

V rokoch 1990 - 2006 sa na amerických burzách uskutočnilo viac ako 800 spinningov, čo v trhovej hodnote predstavovalo viac ako 800 miliárd dolárov. Podľa „Štrukturálnych fúzií a akvizícií“ spoločnosti Peter Hunt.

Točenie na Spinoffs

V rámci čistého odčlenenia spoločnosť rozdeľuje 100% svojho vlastníckeho podielu v jednotke ako dividendu akcií existujúcim akcionárom. Ide o metódu odpredaja bez dane, ktorá zvyčajne pomáha rodičom aj jednotkám dosiahnuť lepšie výsledky ako samostatné a hodnotnejšie subjekty.

Mnohé štúdie zistili, že spinoffs a rodičia predbiehajú trh, pričom hrana bude spinoffs. Jedno z najčastejšie citovaných štúdií patriacich Patrickovi Cusatisovi, Jamesovi Milesovi a J. Randallovi Woolridgeovi bolo uverejnené v roku 1993 v časopise The Journal of Financial Economics. Zistilo sa, že spinoffs a rodičia počas prvých troch rokov obchodovania s akciami spinoff prekročili index S&P 500 v priemere o 30% a 18%.

Vyšetrovanie spoločnosti Lehman Brothers od spoločnosti Chip Dickson zistilo, že medzi rokmi 2000 a 2005 porazili spinoffs priemerne 45% počas prvých dvoch rokov, zatiaľ čo materské spoločnosti ho v rovnakých dvoch rokoch prekonali priemerne o 40%. JPMorgan (NYSE: JPM) skúmal spinoffs od roku 1985 do roku 1995 a odhadoval nadmerné výnosy 20% pre spinoffs a 5% pre rodičov počas prvých 18 mesiacov.

Čo ich udržiava

Spinoffs prekonávajú z niekoľkých dôvodov. Manažérske tímy v rámci spinoffs majú väčšiu motiváciu vyrábať v dôsledku akciových opcií a držby zásob a väčšiu slobodu pri zakladaní nových podnikov, racionalizácii operácií a znižovaní režijných nákladov. Manažérske tímy v materských spoločnostiach sa môžu viac zamerať na hlavné podniky. Ocenenie akcií pre obe sa môže zvýšiť, pretože investori uprednostňujú spoločnosti zamerané na čistú hru.

Zdá sa teda, že je opodstatnené držať podiely v spinoffs a rodičoch. Ak sa však človek musí predať, zistenia štúdie naznačujú, že z dôvodu jeho menšej marže nadpriemernosti by rodičia mali dostať sekeru v priemere. Štúdia z roku 2004 Johna McConnella a Alexeja V. Ovtchinnikovho, ktorá sa objavila v časopise Journal of Investment Management, dospela k záveru, že materské spoločnosti dosahovali lepšie výsledky ako trh po „korekcii na jednu veľmi veľkú pozitívnu hodnotu“.

Avšak zásoby spinoffov prichádzajú s niekoľkými nástrahami. Po prvé, sú volatilnejšie. S ich menšou kapitalizáciou a finančnými kapacitami majú tendenciu byť vyššie beta verzie, ktoré majú slabý trh a výkonnosť na silných trhoch. Zásoby spinoffu sú preto lepšie vlastniť skôr na býčom trhu ako počas medveďa.

Po druhé, zásoby spinoffu sa často predávajú v mesiacoch bezprostredne po reštrukturalizácii. Poskytovanie akcií spinoff existujúcim akcionárom nie je obzvlášť efektívny spôsob distribúcie akcií, pretože akcionári majú primárny záujem o materskú spoločnosť. Indexové fondy spoločnosť tiež predajú, pretože nová spoločnosť nie je v indexe. Ostatné inštitúcie sa budú predávať, pretože spinoff sa nezmestí na mandáty (buď je príliš malý, nemá dividendy alebo nie je k dispozícii žiadny výskum).

Ako ukazujú akademické štúdie a štúdie na strane predaja, okamžité zníženie cien akcií na spinoff sa zvyčajne v priebehu nasledujúcich dvoch až troch rokov nahradí silou. Investor, ktorý plánuje zachovať spinoff, bude možno musieť počkať na krátkodobé cenové slabiny. Podobne investor, ktorý chce vyplatiť spinoff akcie, môže chcieť neskôr počkať a predať do relatívnej sily.

Vyhodnotenie jednotlivých spinoffov

Aj keď sú spinoffs a materské spoločnosti v porovnaní s trhom dobré, tento úspech je len súhrnný. Stále je dôležité posudzovať jednotlivé situácie v oblasti spinoff, aby ste sa uistili, že zákon o priemeroch je na vašej strane.

Guru na túto tému je Joel Greenblatt, bývalý manažér hedgeových fondov s veľmi úspešnou históriou založenou na spinoffs. Vo svojej knihe „Môžeš byť akciovým trhom Genius“ (1999) hovorí, že je dôležité zistiť, kde sú záujmy manažérov. Manažéri, ktorí zarábajú veľké platy bez toho, aby vlastnili veľké množstvo akcií, nemusia zvyšovať hodnotu pre akcionárov, rovnako ako môžu manažéri s veľkými vkladmi alebo opciami na akcie.

Úzkosť z odlúčenia

William Mitchell, vedúci spoločnosti Spinoff & Reorg Profiles, hovorí, že je nevyhnutné „odvodiť dôvod oddelenia“, čo je možné dosiahnuť porovnaním proformaálnych súvah a výkazov ziskov a strát spinoff a materskej spoločnosti. Prvou vecou, ​​ktorú je potrebné skontrolovať, sú úrovne dlhov a rozdelenie ostatných záväzkov a problémových aktív (napríklad nehnuteľností v roku 2008).

Napríklad spinoff by mohol skončiť premnožený, pretože rodič môže robiť rekapitalizáciu s využitím pákového efektu, pričom spinoff je zaťažený dlhom a výnosy sú vreckované rodičom. Ako príklad možno uviesť podľa Mitchella niektoré jednotky vyčlenené z internetového konglomerátu InterActiveCorp (IAC) v roku 2008.

Ďalším dôležitým faktorom pre štúdium spoločnosti Mitchell je návratnosť použitého kapitálu, ktorá spočíva v zohľadnení pomeru prevádzkových príjmov k čistému pracovnému kapitálu po odpočítaní hotovosti. Spinoff (alebo rodič) s nízkym údajom o tomto opatrení nemusí mať vo svojej oblasti podnikania veľa strategickej výhody.

Skutočný svet: ocenenie spinoffov

Greenblatt aj Mitchell by súhlasili s tým, že úrovne ocenenia sú ďalším kritériom. Greenblatt v médiách komentoval niektoré zo svojich minulých investícií do spinoftov a jeho vyhlásenia poskytujú dve prípadové štúdie, ktoré ilustrujú použitie oceňovania a iné meradlá.

Prvým bolo spinoff Lehman Brothers z American Express (NYSE: AXP) v roku 1994. Greenblatt sa rozhodol proti investovaniu do Lehman Brothers, pretože zasvätení nevlastnili veľa akcií. Páčil sa mu však ako American Express, pretože jeho ostatné činnosti v oblasti nabíjania kariet a riadenia investícií boli franšízy typu Warren Buffett a po odpočítaní hodnoty Lehmanových akcií dosahovali iba deväťnásobný zisk.

Druhým bolo spinoff NCR (NYSE: NCR) od AT&T (NYSE: T) v roku 1997. Greenblatt mal rád NCR, pretože jeho akcie boli ocenené na 30 dolárov, ale spoločnosť mala 11 dolárov na akciu v hotovosti, žiadny dlh a rýchlo rastúci divízia skladovania údajov. Ak bol tento ocenený veľmi konzervatívnym jednorazovým predajom, hodnota čistého majetku sa zvýšila na 30 USD. Zvyšok podnikania NCR, ktorý v tom čase poskytoval tržby v hodnote 6 miliárd dolárov ročne, sa teda v podstate chystal zadarmo.

Spodný riadok

Spinoffs spoločnosti sa od roku 1990 priemerne pohybujú okolo 50 za rok. Preto je dôležité, aby investori vedeli, čo táto akcia môže znamenať pre hodnotu ich akcií. V mnohých prípadoch sa osvedčili spinoffs pre materskú spoločnosť aj pre oddelenú jednotku. Pred rozhodnutím o tom, či si ponechať, predať alebo kúpiť spoločnosti, ktoré plánujú urobiť alebo urobili tento krok, je však potrebné dôkladne preskúmať podrobnosti o spinoffe spoločnosti.