Úvod do temných bazénov

Temné fondy sú zlovestne znejúcim výrazom pre súkromné ​​burzy alebo fóra pre obchodovanie s cennými papiermi. Na rozdiel od burzy cenných papierov však investujúca verejnosť nemá prístup k temným fondom. Tieto burzy, tiež známe ako „temné zásoby likvidity“, sú tak pomenované pre svoju úplnú nedostatočnú transparentnosť. Temné združenia vznikli predovšetkým s cieľom uľahčiť blokové obchodovanie inštitucionálnymi investormi, ktorí nechceli ovplyvniť trhy svojimi veľkými pokynmi a získať nepriaznivé ceny za svoje obchody.

Tmavé bazény boli obsadené v nepriaznivom svetle v bestselleroch Michaela Lewisa Flash Boys: Wall Street Revolt, ale realita je taká, že slúžia účelu. Ich nedostatočná transparentnosť ich však robí zraniteľnými voči možným konfliktom záujmov ich vlastníkov a dravým obchodným praktikám niektorých vysokofrekvenčných obchodníkov.

Zdôvodnenie tmavých bazénov

Tmavé bazény nie sú posledným javom; objavili sa koncom osemdesiatych rokov. Podľa CFA Institute, mimoburzové obchodovanie začalo v Spojených štátoch. Odhady ukazujú, že na jar 2017 predstavovali približne 40% všetkých obchodov s akciami v USA v porovnaní s odhadom 16% v roku 2010. CFA tiež odhaduje, že temné združenia sú od roku 2014 zodpovedné za 15% objemu USA.

Prečo vznikli tmavé bazény? Zvážte možnosti, ktoré má k dispozícii veľký inštitucionálny investor, ktorý chcel pred začiatkom nemenového obchodovania predať milión akcií XYZ. Tento investor by mohol buď a) spracovať objednávku prostredníctvom obchodníka s podlahovými krytinami v priebehu jedného alebo dvoch dní a dúfať v slušný VWAP (priemerná objemovo vážená cena); b) rozdeľuje pokyn napríklad na päť kusov a predáva 200 000 akcií za deň, alebo c) predáva malé množstvá, až kým sa nenájde veľký kupca, ktorý by bol ochotný prevziať celú sumu zostávajúcich akcií. Dopad miliónového predaja akcií XYZ na trh by mohol byť stále značný bez ohľadu na to, či si investor vybral písmená a), b) alebo c), pretože nebolo možné udržať v tajnosti totožnosť alebo úmysel investora v akciách. devízová transakcia. Pri opciách b) ac) bolo tiež významné riziko poklesu obdobia, počas ktorého investor čakal na predaj zvyšných akcií. Jedným z riešení týchto problémov boli tmavé bazény.

Úvod do temných bazénov

Prečo používať tmavý bazén?

Na rozdiel od súčasnej situácie, keď inštitucionálny investor využíva temný fond na predaj jedného milióna podielov na akciách. Nedostatok transparentnosti v skutočnosti funguje v prospech inštitucionálneho investora, pretože môže viesť k lepšej realizácii ceny, ako keby sa predaj uskutočnil na burze. Všimnite si, že keďže účastníci temnej skupiny nezverejnia svoj obchodný zámer burze pred vykonaním, nie je pre verejnosť viditeľná kniha objednávok. Podrobnosti o vykonaní obchodu sa na konsolidovanú pásku zverejnia až po oneskorení.

Inštitucionálny predajca má väčšiu šancu nájsť kupca pre celý blok akcií v tmavej skupine, pretože je fórom venovaným veľkým investorom. Možnosť zlepšenia ceny existuje aj vtedy, ak sa pre transakciu použije stredný bod kótovanej ponuky a požadovanej ceny. To samozrejme predpokladá, že nedochádza k žiadnemu úniku informácií o navrhovanom predaji investora a že temný fond nie je citlivý na vysokofrekvenčné obchodné dravce (HFT), ktoré by sa mohli zapojiť do front-runningu, keď zistia obchodné zámery investora.

Druhy temných bazénov

Od mája 2017 bolo v SEC zaregistrovaných viac ako 40 tmavých bazénov, z ktorých existujú tri typy:

• Broker-dealer-vlastníctva : Tieto temné bazény sú zriaďované veľkými maklérmi-obchodníkmi pre svojich klientov a môžu zahŕňať aj svojich vlastných obchodníkov. Tieto tmavé bazény odvodzujú svoje vlastné ceny z toku objednávok, takže existuje prvok zisťovania cien. Medzi príklady takýchto temných združení patria CrossFinder od Credit Suisse, Sigma X od spoločnosti Goldman Sachs, Citi Match a Citi Cross od Citi Cross a MS Pool od Morgana Stanleyho.
• Sprostredkovateľ alebo sprostredkovateľ agentúry : Jedná sa o temné skupiny, ktoré pôsobia ako agenti, nie ako riaditelia. Keďže ceny sú odvodené z výmen - napríklad v strede Národnej najlepšej ponuky a ponuky (NBBO), nedochádza k zisťovaniu cien. Medzi príklady tmavých bazénov sprostredkovateľov agentúr patria Instinet, Liquidnet a ITG Posit, zatiaľ čo tmavé bazény vlastnené na burze zahŕňajú tie, ktoré ponúkajú spoločnosti BATS Trading a NYSE Euronext.
• Tvorcovia elektronických trhov : Jedná sa o temné združenia ponúkané nezávislými operátormi, ako sú Getco a Knight, ktorí pôsobia ako riaditelia na svoj vlastný účet. Rovnako ako temné združenia vlastnené maklérom a predajcom, ich transakčné ceny sa z NBBO nevypočítavajú, takže dochádza k zisťovaniu cien.

Klady a zápory

Výhody tmavých bazénov sú nasledujúce:

• Znížený dopad na trh : Najväčšou výhodou tmavých bazénov je to, že vplyv na trh sa pri veľkých objednávkach výrazne zníži.
• Nižšie transakčné náklady : Transakčné náklady môžu byť nižšie, pretože temné združenia obchodov nemusia platiť poplatky za výmenu, zatiaľ čo transakcie založené na stredisku ponuky-dopytu nespôsobujú celé rozpätie.

Tmavé bazény majú nasledujúce nevýhody:

• Ceny na burze nemusia odrážať skutočný trh : Ak objem obchodovania s tmavými fondmi vo vlastníctve obchodníkov s cennými papiermi a tvorcami elektronických trhov naďalej rastie, ceny akcií na burzách nemusia odrážať skutočný trh. Napríklad, ak dobre známy podielový fond vlastní 20% akcií spoločnosti RST a odpredá ho v tmavom bazéne, predaj podielu môže fondu priniesť dobrú cenu. Nepôvodní investori, ktorí si práve kúpili akcie RST, však budú platiť príliš veľa, pretože akcie by sa mohli zrútiť, keď sa predaj fondu stane verejne známym.
• Účastníci združenia nemusia získať najlepšiu cenu: Nedostatočná transparentnosť v tmavých fondoch môže tiež pôsobiť proti účastníkovi fondu, pretože neexistuje žiadna záruka, že obchod inštitúcie bol realizovaný za najlepšiu cenu. Lewis v spoločnosti Flash Boys zdôrazňuje, že prekvapivo veľká časť obchodov s tmavými bazénmi sprostredkovateľských obchodníkov sa vykonáva v rámci združení - proces známy ako internalizácia - aj v prípadoch, keď má sprostredkovateľ obchodníkov malý podiel na americkom trhu. Ako poznamenáva Lewis, nepriehľadnosť temného fondu môže viesť ku konfliktom záujmov, ak obchodníci obchodujúci s maklérmi a obchodníkmi obchodujú s klientmi združenia alebo ak sprostredkovateľ-obchodník predáva firmám HFT špeciálny prístup k temnému fondu.
• Zraniteľnosť pred obchodovaním s dravcami zo strany HFT: Spor o tmavé bazény bol vyvolaný tvrdeniami Lewisa, že príkazy klientov tmavých bazénov sú ideálnym krmivom pre dravé obchodné praktiky niektorých firiem HFT, ktoré využívajú taktiku, ako napríklad „pinging“ tmavých bazénov, aby objavili veľké skryté objednávky. a potom sa zapojí do arbitrážneho konania spredu alebo oneskorenia.
• Malá priemerná veľkosť obchodu znižuje potrebu temných fondov: Priemerná veľkosť obchodu s tmavými združeniami klesla na iba asi 200 akcií. Burzy, ako je burza v New Yorku (NYSE), ktoré sa snažia zastaviť stratu svojho podielu na obchodnom trhu tmavým fondom a alternatívnym obchodným systémom, tvrdia, že táto malá veľkosť obchodu spôsobuje, že je tmavý fond menej presvedčivý.

Curb Appeal

Nedávna diskusia o HFT pritiahla značnú pozornosť regulačných orgánov k temným fondom. Regulačné orgány vo všeobecnosti vnímali tmavé oblasti s podozrením z dôvodu ich nedostatočnej transparentnosti a kontroverzia môže viesť k obnovenému úsiliu obmedziť ich odvolanie. Jedným z opatrení, ktoré môžu pomôcť burzám získať späť trhový podiel z temných združení a iných mimoburzových miest, by mohol byť pilotný návrh Komisie pre cenné papiere (SEC) na zavedenie pravidla „trade at at“. Pravidlo by vyžadovalo, aby sprostredkovatelia posielali klientske obchody skôr na burzy ako na tmavé združenia, pokiaľ nemôžu vykonávať obchody za rozumne lepšiu cenu, ako je cena dostupná na verejnom trhu. Ak by sa toto pravidlo uplatňovalo, mohlo by to predstavovať vážnu výzvu pre dlhodobú životaschopnosť tmavých bazénov.

Spodný riadok

Temné združenia poskytujú cenové a nákladové výhody inštitúciám, ktoré nakupujú, ako sú podielové fondy a penzijné fondy, ktoré sa domnievajú, že tieto výhody nakoniec pripadajú retailovým investorom, ktorí tieto fondy vlastnia. Nepriehľadnosť temných skupín ich však spôsobuje, že ich majitelia sú vystavení konfliktu záujmov a koristníckym obchodným praktikám spoločností HFT. Kontroverzia HFT pritiahla zvýšenú pozornosť regulačných orgánov na temné združenia a vykonávanie navrhovaného pravidla „trade-at“ by mohlo predstavovať hrozbu pre ich dlhodobú životaschopnosť.