Ako oceniť poisťovňu
Väčšina investorov sa snaží vyhnúť finančným spoločnostiam z dôvodu ich komplikovanej povahy. Mnohé priame techniky oceňovania a metriky im však môžu pomôcť rýchlo sa rozhodnúť, či sa hlbšie do práce na hodnotení oplatí vynaložiť úsilie. Tieto priame postupy a metriky sa vzťahujú aj na poisťovacie spoločnosti, aj keď existuje aj niekoľko špecifickejších opatrení oceňovania v priemysle.
Stručný úvod do poistenia
Koncept poisťovacej činnosti je však celkom jednoduchý. Poisťovňa združuje poistné, ktoré zákazníci platia, aby vyrovnali riziko straty. Toto riziko straty sa môže vzťahovať na mnoho rôznych oblastí, čo vysvetľuje, prečo existujú poisťovatelia v oblasti zdravia, života, majetku a nehôd (P&C) a špecializovaná línia (viac nezvyčajné poistenie v prípade, že riziká sú ťažšie vyhodnotiteľné). Ťažkou súčasťou poistenia je správne odhadnúť, aké budú budúce poistné nároky, a stanoviť poistné na úrovni, ktorá pokryje tieto poistné udalosti, ako aj nechať akcionárom dostatočný zisk.
Okrem vyššie uvedených hlavných poisťovacích operácií poisťovatelia riadia a spravujú investičné portfóliá. Finančné prostriedky pre tieto portfóliá pochádzajú z reinvestovania ziskov (napr. Získaného poistného, kde sa poistné ponecháva, pretože počas trvania poistnej zmluvy nedošlo k žiadnemu poisteniu) az poistného skôr, ako sa vyplatia ako poistné plnenie. Táto druhá kategória je pojem známy ako plavák a je dôležité porozumieť mu. Warren Buffett často vysvetľuje, čo sa vznáša v výročných listoch akcionárov spoločnosti Berkshire Hathaway. V roku 2000 napísal:
„Po prvé, float sú peniaze, ktoré držíme, ale nevlastníme. V poistnej operácii vzniká float, pretože poistné sa prijíma pred vyplatením strát, čo je interval, ktorý niekedy presahuje mnoho rokov. Počas tejto doby poisťovateľ investuje peniaze „Táto príjemná činnosť so sebou zvyčajne nesie nevýhodu: Poistné, ktoré poisťovateľ prijíma, obyčajne nepokrýva straty a výdavky, ktoré musí prípadne zaplatiť. To mu ponecháva„ stratu z upísania “, ktorá je nákladom na pohyblivé plnenie. podnik má hodnotu, ak sú jeho náklady na float v priebehu času nižšie ako náklady, ktoré by spoločnosť inak vynaložila na získanie finančných prostriedkov. Podnik je však citrón, ak sú jeho náklady na float vyššie ako trhové sadzby za peniaze. ““
Buffett sa tiež dotýka toho, čo sťažuje oceňovanie poisťovacej spoločnosti. Investor musí veriť, že poistní matematici firmy robia spoľahlivé a primerané predpoklady, ktoré vyvážia poistné, ktoré prijímajú, s budúcimi nárokmi, ktoré bude musieť zaplatiť ako poistné platby. Veľké chyby môžu firmu zničiť a riziká sa môžu vyskytnúť mnoho rokov alebo desaťročia v prípade životného poistenia.
Prehľad ocenenia poistenia
Na ocenenie poisťovacích spoločností je možné použiť niekoľko kľúčových ukazovateľov a tieto ukazovatele sú všeobecne bežné pre finančné spoločnosti. Ide o cenu za knihu (P / B) a návratnosť vlastného kapitálu (ROE). P / B je primárne oceňovacie opatrenie, ktoré spája cenu akcií poisťovne s jej účtovnou hodnotou, buď s celkovou hodnotou firmy alebo s hodnotou jednej akcie. Účtovná hodnota, ktorá je jednoducho vlastným imaním akcionárov, predstavuje ekvivalent hodnoty spoločnosti v prípade, že zanikne a bude úplne zlikvidovaná. Cena za hnuteľnú účtovnú hodnotu oddeľuje goodwill a iný nehmotný majetok, aby investorovi poskytla presnejší odhad zostatkových čistých aktív v prípade, že spoločnosť uzavrie obchod. Pre poisťovacie spoločnosti (a opäť pre finančné zásoby vo všeobecnosti) platí všeobecné pravidlo, že sa oplatí nakupovať na úrovni P / B 1 a sú na drahej strane na úrovni P / B 2 alebo vyššej. V prípade poisťovacej spoločnosti je účtovná hodnota solídnym meradlom väčšiny jej súvahy, ktorá pozostáva z dlhopisov, akcií a iných cenných papierov, na ktoré sa možno spoľahnúť pri ich hodnote vzhľadom na ich aktívny trh.
ROE meria úroveň príjmu, ktorú poisťovňa vytvára ako percento vlastného imania alebo účtovnej hodnoty. ROE okolo 10% naznačuje, že spoločnosť pokrýva svoje kapitálové náklady a vytvára akcionárom dostatočný výnos. Čím vyšší, tým lepší a pomer v strednom veku je ideálny pre dobre riadenú poisťovňu.
Ďalší komplexný príjem (OCI) sa tiež oplatí pozrieť. Toto opatrenie ukazuje vplyv investičného portfólia na zisky. OCI sa nachádza v súvahe, ale opatrenie sa teraz nachádza aj vo vlastnom výkaze v účtovnej závierke poisťovne. Jasnejšie naznačuje nerealizované investičné zisky v poistnom portfóliu a zmeny vo vlastnom imaní alebo v účtovnej hodnote, ktoré sú dôležité zmerať.
Mnohé oceňovacie metriky sú špecifickejšie pre poisťovníctvo. Pri meraní kombinovaného pomeru boli straty a výdavky vyjadrené ako percento zo zarobeného poistného. Pomer nad 100% znamená, že poisťovňa stráca peniaze na svojich poisťovacích operáciách. Nižšie ako 100% naznačuje prevádzkový zisk.
Jedna správa o investičnom bankovníctve obhajovala zameranie sa na potenciál rastu poistného, potenciál na zavádzanie nových produktov, predpokladaný kombinovaný pomer podnikania a očakávané vyplatenie budúcich rezerv a súvisiace výnosy z investícií v súvislosti s novým obchodom, ktorý poisťovňa vytvára ( z dôvodu rozdielu v načasovaní poistného a budúcich poistných udalostí). Preto je najcennejší scenár likvidácie a dôraz na účtovnú hodnotu. Pri oceňovaní poisťovateľa sú užitočné aj porovnateľné prístupy, ktoré porovnávajú spoločnosť s jej rovesníkmi (napríklad úrovne a trendy ROE) a transakcie výkupu.
Diskontovaný peňažný tok (DCF) sa môže použiť na ocenenie poisťovne, je však menej hodnotný, pretože peňažný tok je ťažké odhadnúť. Je to kvôli vplyvu investičného portfólia az toho vyplývajúcich peňažných tokov na výkaz o peňažných tokoch, čo sťažuje odhadovanie hotovosti generovanej z poisťovacích operácií. Ďalšou komplikáciou uvedenou vyššie je, že tieto toky si vyžadujú veľa rokov.
Príklad ocenenia
Nižšie je uvedený príklad, ktorý poskytuje jasnejší obraz o uvedenej diskusii o hodnotení. Životná poisťovňa MetLife (NYSE: MET) je jednou z najväčších v odbore. Je to najväčšia poisťovňa so sídlom v USA založená na celkových aktívach a jej úroveň trhovej kapitalizácie k augustu 2013 bola presne na úrovni 53 miliárd dolárov, čo spoločnosť China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) prekročila len na úrovni 71 miliárd dolárov. Prudential p lc (z Veľkej Británie) je ďalším veľkým hráčom s trhovými stropmi tesne pod 50 miliárd dolárov.
Priemerná návratnosť investícií spoločnosti MetLife za posledných päť rokov bola v priemere iba okolo 5%, ale utrpela sa počas finančnej krízy. Počas tohto obdobia to bolo pod priemerným priemerným hodnotením 8%, ale predpokladá sa, že pomer MetLife v bežnom kalendárnom roku dosiahne 10, 2% a spoločnosť si kladie za cieľ v najbližších niekoľkých rokoch ju zvýšiť bližšie k 15%. Plánovaná návratnosť investícií spoločnosti China Life je takmer 13% a cena Prudential je 13, 9%. MetLife sa v súčasnosti obchoduje s P / B 0, 9, čo je pod priemerným priemerom 1, 3. China Life P / B je 1, 8 a Prudential je 3, 1.
Na základe vyššie uvedeného vyzerá MetLife ako rozumná stávka. Jeho návratnosť investícií sa vracia na dvojciferné číslo a je nad priemerom v priemysle. Jeho P / B je tiež pod 1, čo je všeobecne dobrý vstupný bod pre investorov na základe historických trendov P / B. Život v Číne a obozretnosť majú vyššie návratnosti investícií, ale P / B je tiež oveľa vyššia. Tu je dôležité hlbšie nahliadnuť do finančných výkazov každej firmy. OCI je dôležitý pri skúmaní investičných portfólií a bude potrebné analyzovať rastové trendy, aby bolo možné rozhodnúť, či je opodstatnené zaplatiť vyšší násobok P / B. Ak by tieto firmy prerástli do tohto odvetvia, mohli by stáť za zaplatenie prémie.
Spodná čiara
Rovnako ako pri každom oceňovaní, aj pri získavaní primeraného odhadu hodnoty existuje toľko umenia ako veda. Historické čísla sa dajú ľahko vypočítať a zmerať, ale ocenenie sa týka primeraného odhadu toho, čo má budúcnosť. V poistnom priestore sú dôležité presné predpovede metrík, ako je ROE, a zaplatenie nízkeho P / B môže pomôcť dať šance v prospech investorov.