Ako spoločnosti používajú deriváty na zabezpečenie rizika

Ak uvažujete o investícii do akcií a prečítate si, že spoločnosť používa deriváty na zabezpečenie určitého rizika, mali by ste byť znepokojení alebo ubezpečení? Stánok Warrena Buffetta je slávny: zaútočil na všetky deriváty a povedal, že on a jeho spoločnosť „ich považujú za časované bomby pre strany, ktoré sa nimi zaoberajú, ako aj pre ekonomický systém“. Na druhej strane sa objem obchodov s derivátmi rýchlo zvýšil a nefinančné spoločnosti ich naďalej nakupujú a obchodujú v čoraz väčšom počte.

Aby sme vám pomohli vyhodnotiť, ako spoločnosť používa deriváty na zabezpečenie, preskúmame tri najbežnejšie spôsoby použitia derivátov na zaistenie.

Devízové ​​riziká

Jedným z najbežnejších podnikových použití derivátov je zaistenie devízového rizika alebo devízového rizika, čo je riziko, že zmena výmenných kurzov bude mať nepriaznivý vplyv na obchodné výsledky.

Pozrime sa na príklad devízového rizika s ACME Corporation, hypotetickou spoločnosťou so sídlom v USA, ktorá predáva widgety v Nemecku. V priebehu roka spoločnosť ACME Corp predáva 100 miniaplikácií, z ktorých každá stojí 10 eur. Preto neustále predpokladáme, že spoločnosť ACME predáva widgety v hodnote 1 000 EUR.

Keď sa výmenný kurz dolára k euru zvýši z 1, 33 USD na 1, 50 USD na 1, 75 USD, nákup jedného eura si vyžaduje viac dolárov, čo znamená, že dolár sa oslabuje alebo oslabuje. Keď sa dolár znehodnocuje, rovnaký počet predaných miniaplikácií sa prejavuje vyšším predajom v dolároch. To dokazuje, že oslabujúci dolár nie je až taký zlý: Môže to zvýšiť vývozný predaj amerických spoločností. (Alternatívne by spoločnosť ACME mohla znížiť svoje ceny v zahraničí, čo by vzhľadom na oslabujúci dolár nepoškodilo predaj dolára; toto je ďalší prístup, ktorý má vývozca z USA k dispozícii, keď sa dolár znehodnocuje.)

Kľúčové jedlá

• Stánok Warrena Buffetta je slávny: zaútočil na všetky deriváty a povedal, že on a jeho spoločnosť „ich považujú za časované bomby pre strany, ktoré sa nimi zaoberajú, ako aj pre ekonomický systém“.
• Tri najbežnejšie spôsoby použitia derivátov na zaistenie zahŕňajú devízové ​​riziko, hedžové úrokové riziko a komoditné alebo produktové zabezpečenie vstupu.
• Existuje mnoho ďalších použití derivátov a vymýšľajú sa nové typy.

Vyššie uvedený príklad ilustruje udalosť „dobrá správa“, ktorá sa môže vyskytnúť, keď dolár znehodnotí, ale udalosť „zlá správa“ sa stane, ak dolár zhodnotí a predaj na vývoz bude nižší. V uvedenom príklade sme urobili niekoľko veľmi dôležitých zjednodušujúcich predpokladov, ktoré ovplyvňujú to, či je znehodnotenie dolára dobrou alebo zlou udalosťou:

(1) Predpokladali sme, že spoločnosť ACME Corp. vyrába svoj výrobok v USA, a preto mu vzniknú náklady na jeho výrobu alebo výrobu v dolároch. Ak namiesto toho spoločnosť ACME vyrobila svoje nemecké widgety v Nemecku, výrobné náklady by vznikli v eurách. Takže aj keď sa predaj dolára zvýši v dôsledku znehodnotenia dolára, výrobné náklady tiež stúpnu. Tento účinok na predaj a náklady sa nazýva prirodzené zabezpečenie: Ekonomika podniku poskytuje svoj vlastný zaisťovací mechanizmus. V takom prípade je pravdepodobné, že vyššie vývozné tržby (ktoré sú výsledkom prepočtu eura na doláre) budú zmiernené vyššími výrobnými nákladmi.

(2) Tiež sme predpokladali, že všetky ostatné veci sú rovnaké a často nie. Napríklad sme ignorovali akékoľvek sekundárne účinky inflácie a to, či ACME môže upravovať svoje ceny.

Dokonca aj po prírodných hedgingoch a sekundárnych účinkoch je väčšina nadnárodných spoločností vystavená určitej forme rizika v cudzej mene.

Teraz si ukážeme jednoduché zaistenie, ktoré môže použiť spoločnosť ako ACME. S cieľom minimalizovať účinky akýchkoľvek výmenných kurzov USD / EUR ACME nakupuje 800 devízových futures kontraktov voči výmennému kurzu USD / EUR. Hodnota futures kontraktov nebude v praxi presne korešpondovať so zmenou súčasného výmenného kurzu v pomere 1: 1 (to znamená, že futures sa nezmení presne so spotovým kurzom), ale budeme predpokladať, napriek tomu to robí. Každá futures kontrakt má hodnotu rovnajúcu sa zisku nad kurzom 1, 33 USD / EUR (iba preto, že ACME prevzala túto stranu futures; protistrana zaujme opačnú pozíciu).

V tomto príklade je futures kontrakt samostatnou transakciou, ale je navrhnutý tak, aby mal nepriamy vzťah k výmenným kurzom, takže ide o slušné zabezpečenie. Samozrejme to nie je bezplatný obed: Ak by sa dolár namiesto toho oslabil, zvýšený vývozný predaj sa zmierňuje (čiastočne kompenzuje) stratami z futures.

Zabezpečovacie úrokové riziko

Spoločnosti môžu zaistiť úrokové riziko rôznymi spôsobmi. Zoberme si spoločnosť, ktorá očakáva, že predá divíziu v jednom roku, a dostane hotovosť, ktorú chce „parkovať“ pri dobrej bezrizikovej investícii. Ak je spoločnosť pevne presvedčená, že úrokové sadzby odteraz klesnú, mohla by kúpiť (alebo mať dlhú pozíciu) futures kontrakt štátnej pokladnice. Spoločnosť efektívne blokuje budúcu úrokovú sadzbu.

Tu je iný príklad dokonalého zabezpečenia úrokovej sadzby, ktorý používa spoločnosť Johnson Controls (JCI), ako sa uvádza vo výročnej správe za rok 2004:

Zaistenie reálnej hodnoty - Spoločnosť [JCI] mala k 30. septembru 2004 nesplatené dva úrokové swapy, ktoré boli označené ako zaistenie reálnej hodnoty časti dlhopisov s pevnou úrokovou sadzbou ... Zmena reálnej hodnoty swapov presne kompenzuje zmenu v reálnej hodnote zabezpečeného dlhu, bez čistého dopadu na zisky. (JCI 10K, 11/30/04 Poznámky k účtovnej závierke)

Spoločnosť Johnson Controls používa úrokový swap. Pred vstupom do swapu platila na niektoré zo svojich dlhopisov variabilnú úrokovú sadzbu (napríklad spoločnou dohodou by bolo zaplatenie LIBOR plus niečo a obnovenie sadzby každých šesť mesiacov). Tieto platby s variabilnou sadzbou môžeme ilustrovať pomocou grafu dole:

Teraz sa pozrime na dopad výmeny, ilustrované nižšie. Výmena vyžaduje, aby spoločnosť JCI platila pevnú úrokovú sadzbu pri prijímaní platieb s pohyblivou úrokovou sadzbou. Prijaté platby s pohyblivou úrokovou sadzbou (zobrazené v hornej polovici grafu nižšie) sa používajú na splatenie už existujúceho dlhu s pohyblivou úrokovou sadzbou.

Spoločnému podniku kolektívneho investovania potom zostane iba dlh s pohyblivou úrokovou sadzbou, a preto sa mu podarilo premeniť záväzok s pohyblivou úrokovou sadzbou na záväzok s pevnou úrokovou sadzbou s pridaním derivátu. Všimnite si, že z výročnej správy vyplýva, že spoločnosť JCI má perfektné zabezpečenie: Kupóny s variabilnou úrokovou sadzbou, ktoré spoločnosť JCI dostala, presne kompenzujú záväzky spoločnosti s pohyblivou úrokovou sadzbou.

Zabezpečenie komodity alebo produktu

Spoločnosti silne závislé od vstupov surovín alebo komodít sú citlivé, niekedy výrazne, na zmenu cien vstupov. Letecké spoločnosti napríklad spotrebúvajú veľké množstvo prúdového paliva. Z historického hľadiska väčšina leteckých spoločností venovala veľkú pozornosť zabezpečeniu proti zvyšovaniu cien ropy.

Spoločnosť Monsanto vyrába poľnohospodárske výrobky, herbicídy a výrobky súvisiace s biotechnológiou. Na zabezpečenie proti zvýšeniu cien sójových bôbov a kukurice sa používa futures.

Zmeny v cenách komodít : Monsanto používa futures na ochranu pred nárastom cien komodít ... tieto zmluvy zabezpečujú zaviazané alebo budúce nákupy a účtovnú hodnotu záväzkov pestovateľov za zásoby sóje a kukurice. 10% zníženie cien by malo negatívny vplyv na reálnu hodnotu týchto futures 10 miliónov dolárov pre sójové bôby a 5 miliónov dolárov pre kukuricu. Na riadenie nákladov na energiu používame tiež swapy na zemný plyn. 10-percentné zníženie ceny plynu by malo negatívny vplyv na reálnu hodnotu swapov vo výške 1 milión dolárov. (Monsanto 10K, 11/04/04 Poznámky k účtovnej závierke)

Spodný riadok

Preskúmali sme tri najobľúbenejšie typy podnikového zaistenia derivátmi. Existuje mnoho ďalších použití derivátov a vymýšľajú sa nové typy. Napríklad spoločnosti môžu zaistiť svoje poveternostné riziko, aby im kompenzovali dodatočné náklady za nečakane horúcu alebo chladnú sezónu. Deriváty, ktoré sme preverili, nie sú pre spoločnosť spravidla špekulatívne. Pomáhajú chrániť spoločnosť pred neočakávanými udalosťami: nepriaznivými zmenami v menách alebo úrokových mierach a neočakávaným zvýšením vstupných nákladov.

Investorom na druhej strane derivátovej transakcie je špekulátor. V žiadnom prípade však tieto deriváty neobsahujú. Aj keď je napríklad spoločnosť prekvapená dobrou správou, napríklad priaznivým pohybom úrokovej sadzby, spoločnosť (pretože musela zaplatiť za deriváty) dostáva na čistom základe menej, ako by mala bez zaistenia.