Znižovanie výnosov z pákového efektu ETF

Pákové fondy obchodované na burze sú pre investorov relatívne novým produktom, mohli by však byť tiketmi, ktoré musia investori priniesť so zvýšenou návratnosťou.

Tieto fondy sú navrhnuté tak, aby priniesli vyššiu návratnosť ako udržaním pravidelných dlhých alebo krátkych pozícií. V tomto článku vysvetlíme, čo sú ETF s pákovým efektom a ako fungujú v dobrých aj zlých trhových podmienkach.

O pákových ETF

S fondmi obchodovanými na burze (ETF) sa obchoduje na burze cenných papierov. Umožňujú jednotlivým investorom ťažiť z úspor z rozsahu tým, že rozdeľujú administratívne a transakčné náklady na veľký počet investorov.

Pákové fondy sú k dispozícii najmenej od začiatku 90. rokov. Prvé ETF s pákovým efektom boli predstavené v lete roku 2006, potom čo ich Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC) takmer tri roky preskúmala. Pákové fondy ETF odrážajú indexový fond, kapitál okrem vlastného imania investora, ktorý poskytuje vyššiu úroveň investičnej expozície. Pákový ETF spravidla udržiava expozíciu indexu 2 doláre na každý kapitál investora 1 dolár. Cieľom fondu je v budúcnosti zhodnotiť investície uskutočnené s požičaným kapitálom, aby sa prekročili náklady na kapitál samotný.

Udržiavanie hodnoty aktív

Prvé investičné fondy, ktoré boli kótované na burzách cenných papierov, sa nazývali uzavreté fondy. Ich problémom bolo, že oceňovanie akcií fondu bolo stanovené ponukou a dopytom a často sa odchyľovalo od hodnoty aktív vo fonde alebo čistej hodnoty aktív (NAV). Táto nepredvídateľná cena bola pre mnohých potenciálnych investorov zmätená a odradená.

ETF vyriešili tento problém tým, že umožnili manažmentu vytvárať a vyplácať akcie podľa potreby. Vďaka tomu bol fond skôr otvorený ako uzavretý a vytvoril sa arbitrážna príležitosť pre správu, ktorá pomáha udržiavať ceny akcií v súlade s podkladovou NAV. Z tohto dôvodu majú dokonca aj ETF s veľmi obmedzeným objemom obchodovania ceny akcií, ktoré sú takmer totožné s ich NAV.

Je dôležité vedieť, že ETF sú takmer vždy úplne investované; neustále vytváranie a spätné odkúpenie akcií má potenciál zvýšiť transakčné náklady, pretože fond musí zmeniť veľkosť svojho investičného portfólia. Tieto transakčné náklady znášajú všetci investori vo fonde.

Expozícia indexu

Pákové ETF reagujú na vytváranie a vyplácanie akcií zvýšením alebo znížením svojej expozície voči podkladovému indexu pomocou derivátov. Najbežnejšie používanými derivátmi sú futures na index, akciové swapy a indexové opcie.

Typickým držiteľom pákového indexového fondu by bolo veľké množstvo hotovosti investovanej do krátkodobých cenných papierov a menšie, ale vysoko volatilné portfólio derivátov. Peňažná hotovosť sa používa na splnenie všetkých finančných záväzkov, ktoré vyplývajú zo strát z derivátov.

Existujú tiež ETF s obráteným pákovým efektom, ktoré predávajú tie isté deriváty krátko. Tieto fondy profitujú pri poklese indexu a pri zvyšovaní indexu strácajú straty.

Denné vyvažovanie

Udržiavanie konštantného pákového pomeru, zvyčajne dvojnásobného množstva, je zložité. Kolísanie ceny podkladového indexu mení hodnotu aktív fondu, čo si vyžaduje, aby fond zmenil celkovú hodnotu expozície indexu.

Príklad - Vyrovnanie pákového efektu ETF Predpokladajme, že fond má aktíva vo výške 100 miliónov dolárov a indexovú expozíciu vo výške 200 miliónov dolárov. Index vzrástol v prvý deň obchodovania o 1%, čo spoločnosti prinieslo zisk 2 milióny dolárov. (V tomto príklade nie sú potrebné žiadne výdavky.) Fond má teraz aktíva v hodnote 102 miliónov dolárov a musí zvýšiť (v tomto prípade dvojnásobnú) expozíciu voči indexu na 204 miliónov dolárov. Udržiavanie konštantného pákového pomeru umožňuje fondu okamžite opätovne investovať obchodné zisky. Táto neustála úprava, známa tiež ako vyváženie, je spôsob, akým je fond schopný kedykoľvek v každom okamihu poskytnúť dvojnásobnú expozíciu indexu, a to aj vtedy, ak index nedávno získal 50% alebo stratil 50%. Bez vyrovnania rovnováhy by sa pákový efekt fondu menil každý deň a návratnosť fondu by v porovnaní s podkladovým indexom bola nepredvídateľná.

Na klesajúcich trhoch však môže byť vyváženie problematické. Zníženie expozície indexu umožňuje fondu prežiť pokles a obmedziť budúce straty, ale tiež blokuje obchodné straty a fond ponecháva s menšou základňou aktív.

Príklad - prehodnotenie na klesajúcich trhoch Zvážte týždeň, v ktorom index stráca každý deň počas štyroch dní v rade 1%, a potom získa piaty deň + 4, 1%, čo mu umožňuje získať späť všetky svoje straty. Ako by si v tom istom období fungovala dvojnásobne využívaná ETF založená na tomto indexe?

Do konca týždňa sa náš index vrátil na počiatočný bod, náš ETF s pákovým efektom bol však mierne nižší (0, 2%). Toto nie je chyba zaokrúhľovania. Je to výsledok proporcionálne menšej základne aktív v pákovom fonde, ktorá si vyžaduje vyššiu návratnosť, v skutočnosti 8, 42%, aby sa vrátila na svoju pôvodnú úroveň.

Tento účinok je v tomto príklade malý, ale na veľmi volatilných trhoch sa môže prejaviť počas dlhšieho obdobia. Čím väčšie sú percentuálne kvapky, tým väčšie budú rozdiely.

Simulácia denného vyváženia je matematicky jednoduchá. Všetko, čo musíte urobiť, je zdvojnásobiť návratnosť denného indexu. Oveľa zložitejšie je odhadnúť vplyv poplatkov na denné výnosy portfólia, ktoré sa budeme venovať v nasledujúcej časti.

Výkon a poplatky

Predpokladajme, že investor analyzuje mesačné výnosy z akcií S&P 500 za posledné tri roky a zistí, že priemerný mesačný výnos je 0, 9% a štandardná odchýlka týchto výnosov je 2%.

Za predpokladu, že budúce výnosy zodpovedajú najnovším historickým priemerom, sa očakáva, že dvojnásobný pákový efekt založený na tomto indexe sa vráti dvojnásobok očakávaného výnosu s dvojnásobnou očakávanou volatilitou (tj 1, 8% mesačný výnos so štandardnou odchýlkou ​​4%). Väčšina tohto zisku by mala skôr formu kapitálových výnosov ako dividend.

Tento výnos 1, 8% je však pred nákladmi fondu. Pákové ETF majú výdavky v troch kategóriách: správa, úroky a transakcie.

Náklady na správu sú poplatky vyberané správcovskou spoločnosťou fondu. Tento poplatok je podrobne uvedený v prospekte a môže predstavovať až 1% majetku fondu každý rok. Tieto poplatky pokrývajú náklady na marketing a správu fondu. Úrokové náklady sú náklady spojené s držbou derivátových cenných papierov. Všetky deriváty majú do svojich cien zabudovanú úrokovú sadzbu. Táto sadzba, známa ako bezriziková, sa veľmi blíži krátkodobej sadzbe pre americké vládne cenné papiere. Nákup a predaj týchto derivátov tiež vedie k transakčným nákladom.

Úrokové a transakčné náklady sa dajú ťažko identifikovať a vypočítať, pretože nejde o jednotlivé riadkové položky, ale o postupné zníženie ziskovosti fondu. Jedným z prístupov, ktorý funguje dobre, je porovnať výkonnosť ETF s podkladovým indexom za niekoľko mesiacov a preskúmať rozdiely medzi očakávanými a skutočnými výnosmi.

Príklad - meranie výnosov ETF Dvojnásobne využívaný ETF s nízkou kapitalizáciou má aktíva 500 miliónov dolárov a príslušný index sa obchoduje za 50 USD. Fond nakupuje deriváty s cieľom simulovať expozíciu vo výške 1 miliardy dolárov voči príslušnému indexu s nízkou kapitalizáciou alebo 20 miliónom akcií pomocou kombinácie indexových futures, indexových opcií a akciových swapov. Fond si udržiava veľkú hotovostnú pozíciu na vyrovnanie potenciálneho poklesu indexových futures a akciových swapov. Táto hotovosť sa investuje do krátkodobých cenných papierov a pomáha kompenzovať úrokové náklady spojené s týmito derivátmi. Fond každý deň vyvažuje expozíciu svojho indexu na základe výkyvov v cene indexu a na základe povinností pri vytváraní akcií a vyplácaní. V priebehu roka tento fond generuje výdavky vo výške 33 miliónov dolárov, ako je podrobne uvedené nižšie.

Za jeden rok sa index zvýši o 10% na 55 dolárov a 20 miliónov akcií má teraz hodnotu 1, 1 miliardy dolárov. Fond generoval kapitálové zisky a dividendy vo výške 100 miliónov dolárov a celkové výdavky dosiahli 33 miliónov dolárov. Po uhradení všetkých výdavkov predstavuje výsledný zisk 67 miliónov dolárov pre investorov vo fonde zisk 13, 4%.

Na druhej strane, ak by index klesol o 10% na 45 dolárov, výsledkom by bol veľmi odlišný príbeh. Investor by stratil 133 miliónov dolárov alebo 25% svojho investovaného kapitálu. Fond by tiež predal niektoré z týchto odpisovaných cenných papierov, aby znížil expozíciu indexu na 734 miliónov dolárov, čo je dvojnásobok hodnoty vlastného imania investora (teraz 367 miliónov USD).

Tento príklad nezohľadňuje denné vyváženie a dlhá postupnosť vyšších alebo nižších denných výnosov môže mať často výrazný vplyv na podiely a výkonnosť fondu.

Spodný riadok

Pákové ETF, rovnako ako väčšina ETF, sa ľahko používajú, ale skryjú značnú zložitosť. V zákulisí riadenia fondov neustále nakupuje a predáva deriváty, aby si udržala cieľovú expozíciu indexu. To vedie k úrokovým a transakčným nákladom a výrazným výkyvom v expozícii indexu v dôsledku denného vyváženia. Z týchto dôvodov nie je možné, aby ktorýkoľvek z týchto fondov poskytoval dvakrát dlhší čas návratnosť indexu. Najlepším spôsobom, ako rozvíjať realistické očakávania výkonnosti týchto produktov, je študovať minulé denné výnosy ETF v porovnaní s výnosmi základného indexu.

Pre investorov, ktorí sú už oboznámení s pákovým investovaním a majú prístup k podkladovým derivátom (napr. Indexové futures, indexové opcie a akciové swapy), môže mať ETF s pákovým efektom čo ponúknuť. Títo investori budú pravdepodobne pohodlnejšie spravovať svoje vlastné portfólio a priamo riadiť svoju expozíciu indexu a pákový pomer.