Výkaz o peňažných tokoch: analýza peňažných tokov z finančných činností

Výkaz o peňažných tokoch je jednou z najdôležitejších, ale často prehliadaných, finančných výkazov spoločnosti. V celom rozsahu umožňuje jednotlivcovi, či už je analytikom, investorom, poskytovateľom úveru alebo audítorom, dozvedieť sa zdroje a použitie hotovosti spoločnosti. Bez riadnej správy hotovosti a bez ohľadu na to, ako rýchlo rastú tržby spoločnosti alebo vykázané zisky vo výkaze ziskov a strát, nemôže spoločnosť prežiť bez toho, aby si starostlivo zaistila, že si vyberie viac hotovosti, ako vyšle dvere.

Kľúčové jedlá

• Peňažný tok z financovania je jedným z troch kategórií výkazov peňažných tokov.
• Ak obchodné činnosti spoločnosti môžu vytvárať pozitívny cash flow, negatívny cash flow nemusí byť nevyhnutne zlý.
• Najväčšími riadkovými položkami v tomto výkaze sú vyplatené dividendy, výplata kmeňových akcií a výnosy z emisie dlhu.

Pri analýze výkazu peňažných tokov spoločnosti je dôležité vziať do úvahy každú z rôznych častí, ktoré prispievajú k celkovej zmene stavu hotovosti. V mnohých prípadoch môže mať spoločnosť negatívny celkový hotovostný tok za daný štvrťrok, ale ak spoločnosť môže zo svojich obchodných operácií vygenerovať pozitívny hotovostný tok, záporný celkový hotovostný tok nemusí byť nevyhnutne zlá vec.

Ďalej uvádzame peňažný tok z finančných činností, jednu z troch základných kategórií výkazov peňažných tokov. (Ďalšie dve oddiely sú peňažné toky z operácií a peňažné toky z investičných činností. Peňažný tok z časti financovania výkazu peňažných tokov sa zvyčajne riadi operačnými činnosťami a oddielmi investičných činností.)

Negatívny celkový hotovostný tok nie je vždy zlá vec.

Čo sú to peňažné toky z finančných činností?

Finančná činnosť vo výkaze peňažných tokov sa zameriava na to, ako firma získa kapitál a vyplatí ho späť investorom prostredníctvom kapitálových trhov. Medzi tieto činnosti patrí aj vyplácanie hotovostných dividend, pridávanie alebo zmena pôžičiek alebo vydávanie a predaj ďalších zásob. Táto časť výkazu o peňažných tokoch meria tok hotovosti medzi firmou a jej vlastníkmi a veriteľmi.

Kladné číslo naznačuje, že do spoločnosti prišla hotovosť, čo zvyšuje jej úroveň aktív. Záporné číslo znamená, kedy spoločnosť vyplatila kapitál, napríklad odchod do dôchodku alebo splatenie dlhodobého dlhu alebo vyplatenie dividend akcionárom.

Príklady bežných položiek peňažných tokov pochádzajúcich z finančných činností firmy sú:

• Príjem hotovosti z emisie akcií alebo utratenie hotovosti za spätný nákup akcií
• Prijímanie hotovosti z emisie dlhu alebo zo splácania dlhu
• Výplata dividend v hotovosti akcionárom
• Výnosy získané od zamestnancov vykonávajúcich opcie na akcie
• Príjem hotovosti z emisie hybridných cenných papierov, napríklad konvertibilného dlhu

Preskúmanie vyhlásenia

Pre lepšiu ilustráciu uvádzame aktuálny výkaz o peňažných tokoch, ktorý pokrýva tri roky finančných aktivít pre spoločnosť zaoberajúcu sa likvidáciou odpadu Covanta Holdings (CVA), ktorá je veľmi aktívna na kapitálových trhoch a pri zvyšovaní kapitálu:

Covanta vo svojom podaní za rok 2012 o 10-K Komisii pre výmenu cenných papierov (SEC) poskytuje prehľad svojich aktivít v oblasti likvidity a kapitálových zdrojov. Uvádza sa v ňom, že odkúpila 5, 3 milióna vlastných akcií s priemernými nákladmi 16, 55 USD na akciu, čo predstavuje 88 miliónov dolárov v uvedenom finančnom pláne cash flow. Vyplatila tiež dividendám vo výške 90 miliónov USD akcionárom, medzi ktoré patrila včasná výplata dividend za prvý štvrťrok 2013 na pomoc akcionárom v dôsledku skutočnosti, že dane z dividend sa v roku 2013 zvýšili.

Ako vidíte vyššie, v dlhodobom dlhu sa zvýšila o viac ako 1 miliarda dolárov, ktorá vyplynula zo zmesi nadriadeného úverového nástroja, ktorý je splatný v roku 2017, a termínovaného úveru splatného v roku 2019. Niektoré z týchto výnosov využil na splatenie minulý termínovaný úver. Súhrnne sa uvádza, že čistá hotovosť použitá v roku 2012 bola 115 miliónov dolárov, ktorá „bola spôsobená predovšetkým nižšími spätnými nákupmi bežných akcií, čiastočne kompenzovanými vyššími dividendami vyplácanými akcionárom a refinancovaním podnikového dlhu v roku 2012 a refinancovaním dlhového financovania projektu“.

Ďalšie príklady

Finančné aktivity ukazujú investorom presne, ako spoločnosť financuje svoje podnikanie. Ak si podnik vyžaduje ďalší kapitál na rozšírenie alebo udržiavanie operácií, vstupuje na kapitálový trh prostredníctvom emisie dlhu alebo vlastného imania. Rozhodovanie medzi financovaním dlhu a vlastným kapitálom sa riadi faktormi vrátane nákladov na kapitál, existujúcich záväzkov týkajúcich sa dlhu a ukazovateľov finančného zdravia.

Veľké, zrelé spoločnosti s obmedzenými vyhliadkami na rast sa často rozhodnú maximalizovať hodnotu pre akcionárov návratným kapitálom pre investorov vo forme dividend. Spoločnosti, ktoré dúfajú, že investorom vrátia hodnotu, si môžu namiesto výplaty dividend zvoliť program odkupovania akcií. Podnik si môže kúpiť vlastné akcie a zvýšiť tak budúci príjem a návratnosť hotovosti na akciu. Ak sa výkonná správa domnieva, že akcie nie sú na otvorenom trhu podhodnotené, spätné nákupy sú atraktívnym spôsobom, ako maximalizovať hodnotu akcionárov.

Zvážte registráciu spoločnosti Apple (AAPL) 2014 10-K. Najväčšími riadkovými položkami v oblasti peňažných tokov z oblasti financovania sú vyplatené dividendy, výplata kmeňových akcií a výnosy z emisie dlhu. Vyplatené dividendy a spätné odkúpenie kmeňových akcií sú použitím hotovosti a výnosy z emisie dlhu sú zdrojom hotovosti. Ako vyspelá spoločnosť sa spoločnosť Apple rozhodla, že hodnota akcionárov sa maximalizuje, ak sa hotovostná hotovosť vráti akcionárom a nie sa použije na odchod dlhov alebo iniciatívy na rast fondov. Hoci spoločnosť Apple nebola v roku 2014 vo fáze vysokého rastu, výkonná správa pravdepodobne identifikovala prostredie s nízkou úrokovou mierou ako príležitosť na získanie financovania za cenu kapitálu nižšiu, ako je plánovaná miera návratnosti týchto aktív.

Zvážte podanie žiadosti Kindred Healthcare (KND) 2014 10-K. Spoločnosť sa v roku 2014 zapojila do viacerých finančných aktivít po tom, čo oznámila zámer získať ďalšie podniky. Pozoruhodné riadkové položky v sekcii cash flow z financovania zahŕňajú výnosy z pôžičiek v rámci revolvingového úveru, výnosy z emisie bankoviek, výnosy z ponuky vlastného imania, splácanie pôžičiek z revolvingového úveru, splácanie termínovaného úveru a vyplatené dividendy.

Zatiaľ čo spoločnosť Kindred Healthcare vypláca dividendy, akciová ponuka a rozširovanie dlhu sú väčšou súčasťou finančných aktivít. Výkonný manažérsky tím spoločnosti Kindred Healthcare identifikoval príležitosti na rast, ktoré si vyžadujú dodatočný kapitál, a spoločnosť umiestnila, aby využila finančné aktivity.

IFRS verzus GAAP

Spoločnosti so sídlom v USA sú povinné podávať správy podľa všeobecne uznávaných účtovných zásad alebo GAAP. Spoločnosti mimo USA sa spoliehajú na medzinárodné štandardy finančného výkazníctva (IFRS). Ďalej uvádzame niektoré kľúčové rozdiely medzi týmito dvoma štandardmi, ktoré sa obmedzujú na niektoré rôzne kategorické výbery položiek peňažných tokov. Ide jednoducho o rozdiely v kategóriách, ktoré si musia investori uvedomiť pri analýze a porovnávaní výkazov o peňažných tokoch spoločnosti so sídlom v USA so zahraničnou spoločnosťou.

Členenie súvahy

Analýza výkazu o peňažných tokoch je mimoriadne cenná, pretože poskytuje vyrovnanie začiatočnej a konečnej hotovosti v súvahe. Táto analýza je pre väčšinu verejne obchodovaných spoločností náročná z dôvodu tisícok riadkových položiek, ktoré môžu ísť do účtovnej závierky, ale teórii je dôležité porozumieť. Peňažný tok spoločnosti z finančných činností sa zvyčajne týka súvahových sekcií vlastného imania a dlhodobého dlhu. Jedným z lepších miest na pozorovanie zmien vo finančnej sekcii z peňažných tokov je konsolidovaný výkaz vlastného imania. Tu sú čísla Covanty:

Bežná spätná kúpa akcií vo výške 88 miliónov dolárov, ktorá je tiež vo výkaze o peňažných tokoch, ktorý sme videli predtým, sa člení na splatený kapitál a zníženie akumulovaného zisku, ako aj na zníženie štátnej pokladnice o 1 milión dolárov. V súvahe spoločnosti Covanta sa saldo štátnej pokladnice znížilo o 1 milión dolárov, čo dokazuje súhru všetkých významných finančných výkazov.

Aby sme zosumarizovali ďalšie prepojenia medzi súvahou firmy a hotovostným tokom z finančných činností, sú v súvahe uvedené zmeny dlhodobého dlhu, ako aj poznámky k účtovnej závierke. Vyplatené dividendy sa môžu vypočítať na základe začiatočného zostatku nerozdeleného zisku zo súvahy, pripočítania čistého príjmu a odčítania konečnej hodnoty nerozdeleného zisku v súvahe. To sa rovná dividendám vyplateným počas roka, ktoré sa nachádzajú vo výkaze peňažných tokov v rámci finančných činností.

Čo hľadať

Investor chce podrobne analyzovať, koľko a ako často spoločnosť získava kapitál a zdroje kapitálu. Napríklad spoločnosť, ktorá sa pri veľkých a častých infúziách hotovosti vysoko spolieha na externých investorov, by mohla mať problém, ak sa kapitálové trhy zmocnia, ako tomu bolo počas úverovej krízy v roku 2007. Je tiež dôležité určiť časový rozvrh splatnosti zvýšeného dlhu. Zvyšovanie vlastného imania sa vo všeobecnosti považuje za získanie prístupu k stabilnému dlhodobému kapitálu. To isté možno povedať o dlhodobom dlhu, ktorý spoločnosti poskytuje flexibilitu pri splácaní (alebo splátkach) dlhu počas dlhšieho časového obdobia. Krátkodobý dlh môže byť skôr bremenom, pretože sa musí splatiť skôr.

Po návrate do spoločnosti Covanta musí mať spoločnosť prístup k stabilnému dlhodobému kapitálu, pretože zariadenia na výrobu odpadu, ktoré vybuduje, stoja milióny dolárov a majú zmluvy s miestnymi samosprávami a obcami, ktoré môžu trvať desať rokov alebo viac. Energia, ktorá sa poskytuje (vo väčšine prípadov sa para vyrába pri spaľovaní odpadov a súvisiaceho odpadu), sa tiež predáva na základe dlhodobých energetických zmlúv. Finančná časť jej výkazov o peňažných tokoch je preto veľmi relevantná pre to, ako stavia závod a získava finančné prostriedky na to počas mnohých rokov.

Spodný riadok

Činnosti spoločnosti v oblasti CFF sa vzťahujú na prílev a odlev peňažných prostriedkov v dôsledku emitovania dlhu, emisie vlastného imania, výplaty dividend a odkúpenia existujúcich akcií. Je to dôležité pre investorov a veriteľov, pretože zobrazuje, koľko z peňažného toku spoločnosti možno pripísať dlhovému financovaniu alebo financovaniu vlastného kapitálu, ako aj jej výsledky v oblasti splácania úrokov, dividend a iných záväzkov. Peňažný tok firmy z finančných činností súvisí s tým, ako funguje na kapitálových trhoch a investoroch.

Prostredníctvom tejto časti výkazu o peňažných tokoch sa môžeme dozvedieť, ako často (a v akom množstve) spoločnosť získava kapitál z dlhových a majetkových zdrojov, ako aj to, ako sa tieto položky v priebehu času vyplácajú. Investori majú záujem pochopiť, odkiaľ pochádzajú peniaze spoločnosti. Ak pochádza z bežných obchodných operácií, je to znak dobrej investície. Ak spoločnosť neustále vydáva nové akcie alebo vyťahuje dlh, môže to byť neatraktívna investičná príležitosť.

Veritelia majú záujem o pochopenie doterajších výsledkov spoločnosti v oblasti splácania dlhov, ako aj o to, koľko dlhov spoločnosť už získala. Ak je spoločnosť vysoko zadlžená a nesplnila mesačné platby úrokov, veriteľ by nemal požičiavať žiadne peniaze. Ak má spoločnosť nízku zadlženosť a dobrú históriu splácania dlhu, mali by veritelia zvážiť požičiavanie peňazí.