Bond Yield Curve drží prediktívne sily

Ak investujete do akcií, mali by ste sledovať trh s dlhopismi. Ak investujete do nehnuteľností, mali by ste sledovať trh s dlhopismi. Ak investujete do dlhopisov (alebo dlhopisových ETF), určite by ste mali sledovať trh s dlhopismi.

Trh dlhopisov je skvelým prediktorom budúcej hospodárskej činnosti a budúcich úrovní inflácie, ktoré priamo ovplyvňujú cenu všetkého od akcií a nehnuteľností po položky domácnosti. V tomto článku budeme diskutovať o krátkodobých vs. dlhodobých úrokových mierach, výnosovej krivke a o tom, ako využiť štúdiu výnosov vo svoj prospech pri prijímaní širokého spektra investičných rozhodnutí.

Úrokové sadzby a výnosy dlhopisov

Úrokové sadzby a výnosy dlhopisov sú vysoko korelované a niekedy sa pojmy používajú zameniteľne. Úroková sadzba by sa mohla považovať za úrokovú sadzbu, za ktorú sa môžu peniaze požičiavať vo forme pôžičky, a hoci väčšina dlhopisov má úrokovú sadzbu, ktorá určuje ich platby kupónom, skutočné náklady na pôžičky alebo investície do dlhopisov sú určené ich súčasné výnosy.

Výnos dlhopisu je jednoducho diskontná sadzba, ktorá sa môže použiť na to, aby sa súčasná hodnota všetkých peňažných tokov dlhopisu rovnala jeho cene. Cena dlhopisu je súčet súčasnej hodnoty každého hotovostného toku, ktorý bude niekedy získaný z investície.

Výnos z dlhopisu sa bežne meria ako výnos do splatnosti (YTM). YTM je celková ročná návratnosť, ktorú dostal investor, za predpokladu, že drží dlhopis, až kým nedôjde k splateniu a opätovnému získaniu platieb kupónom. YTM tak poskytuje štandardnú anualizovanú mieru návratnosti pre konkrétny dlhopis.

Krátkodobé vs. dlhodobé

Dlhopisy sa dodávajú s rôznou dobou splatnosti, ktorá sa môže pohybovať od jedného mesiaca do 30 rokov. Preto, keď hovoríme o úrokových mierach (alebo výnosoch), je dôležité pochopiť, že medzi nimi sú krátkodobé úrokové sadzby, dlhodobé úrokové sadzby a akýkoľvek počet bodov. Zatiaľ čo všetky úrokové sadzby sú v korelácii, nie vždy sa pohybujú v krokoch.

Napríklad krátkodobé úrokové sadzby sa môžu znížiť, zatiaľ čo dlhodobé úrokové sadzby sa môžu zvýšiť alebo naopak. Pochopenie súčasných vzťahov medzi dlhodobými a krátkodobými úrokovými mierami (a všetkými bodmi medzi nimi) vám pomôže pri prijímaní vzdelaných investičných rozhodnutí.

Krátkodobé úrokové sadzby

Krátkodobé úrokové sadzby na celom svete spravujú centrálne banky krajín. V USA stanovuje Federálny rezervný výbor pre voľný trh (FOMC) sadzbu federálnych fondov, referenčnú hodnotu pre ostatné krátkodobé úrokové sadzby. FOMC zvyšuje a znižuje sadzbu fededovaných fondov, pretože sa domnieva, že je vhodné propagovať alebo obmedzovať úverovú aktivitu podnikov a spotrebiteľov.

Pôžičková činnosť má priamy vplyv na hospodársku činnosť. Ak FOMC zistí, že hospodárska aktivita sa spomaľuje, mohlo by to znížiť sadzbu federatívnych fondov na zvýšenie pôžičiek a stimulovanie ekonomiky. FOMC sa však musí zaoberať aj infláciou. Ak FOMC drží príliš dlho krátkodobé úrokové sadzby, riskuje to, že infláciu podnieti príliš veľkým množstvom peňazí do ekonomiky, ktorá prenasleduje menej tovaru.

FOMC má dvojaký mandát na podporu hospodárskeho rastu prostredníctvom nízkych úrokových mier pri súčasnom znižovaní inflácie; vyváženie oboch cieľov je náročná úloha.

Dlhodobé úrokové sadzby

Zatiaľ čo krátkodobé úrokové sadzby spravujú centrálne banky, dlhodobé úrokové sadzby určujú trhové sily. Dlhodobé úrokové sadzby sú do značnej miery funkciou vplyvu dlhopisového trhu na presvedčenie, že súčasné krátkodobé úrokové sadzby budú mať na budúcu úroveň inflácie. Ak je trh s dlhopismi presvedčený, že FOMC nastavila sadzbu feded fondov na príliš nízku, očakávania týkajúce sa budúcej inflácie sa zvyšujú, čo spôsobuje zvyšovanie dlhodobých úrokových mier s cieľom kompenzovať stratu kúpnej sily spojenú s budúcim hotovostným tokom dlhopisov alebo istiny a úrokov z úveru.

Na druhej strane, ak je trh presvedčený, že FOMC nastavil mieru federatívnych fondov na príliš vysokú, stáva sa opak - dlhodobé úrokové sadzby klesajú, pretože trh verí, že budúce úrovne inflácie sa znížia.

Čítanie výnosovej krivky

Pojem „výnosová krivka“ sa všeobecne týka výnosov z amerických pokladničných poukážok, zmeniek a dlhopisov v postupnom poradí od najkratšej splatnosti po najdlhšiu splatnosť. Výnosová krivka popisuje tvary termínových štruktúr úrokových mier a ich príslušné časy splatnosti do rokov. Často sa zobrazuje graficky, pričom čas do splatnosti sa nachádza na osi x a výnos do splatnosti sa nachádza na osi y grafu.

Napríklad treasury.gov poskytla nasledujúcu výnosovú krivku pre americké štátne dlhopisy 11. decembra 2015:

Výnosová krivka pre americké cenné papiere

Vyššie uvedená výnosová krivka ukazuje, že výnosy sú pri dlhopisoch s kratšou dobou splatnosti nižšie a pri vzrastajúcich dlhopisoch sa neustále zvyšujú.

S pochopením, že čím kratšia je splatnosť, tým viac môžeme očakávať, že výnosy budú odrážať (a pohybovať sa v súlade s úrokovou sadzbou) sadzbu federovaných fondov, môžeme sa pozrieť na body výnosovej krivky, aby sme dosiahli trhový konsenzus budúceho hospodárskeho vývoja. aktivita a úrokové sadzby. Nižšie je uvedený príklad výnosovej krivky z januára 2008.

Ministerstvo financií USA

Obrázok 1: Výťažková krivka január 2008

Zdroj: Bloomberg.com

Sklon výnosovej krivky nám hovorí o tom, ako dlhopisový trh očakáva, že sa v budúcnosti budú pohybovať krátkodobé úrokové sadzby (ako odraz ekonomickej aktivity a budúcich úrovní inflácie). Táto výnosová krivka je „obrátená na krátkom konci“ a naznačuje, že krátkodobé úrokové sadzby sa budú v nasledujúcich dvoch rokoch znižovať, čo odráža očakávané spomalenie amerického hospodárstva.

Na základe vyššie uvedenej výnosovej krivky by sa nemalo vykladať, že trh verí, že za dva roky budú krátkodobé úrokové sadzby 2, 7% (dvojročný výnos, ako je uvedené vyššie). Existujú aj iné trhové nástroje a zmluvy, ktoré jasnejšie ukazujú „predpokladanú“ budúcu mieru referenčnej hodnoty, ako je sadzba federálnych fondov. Výnosová krivka sa najlepšie používa na tvorbu prognóz všeobecnej úrokovej miery, nie na presné predpovede.

Druhy výnosových kriviek

Existuje niekoľko rôznych tvarov výnosových kriviek: normálne (so „strmou“ variáciou), obrátené a ploché. Všetky sú uvedené v nasledujúcom grafe.

Normálna výnosová krivka

Ako môžeme vidieť po oranžovej línii, normálna výnosová krivka začína nízkymi výnosmi pre dlhopisy s nižšou splatnosťou a potom sa zvyšuje pre dlhopisy s vyššou splatnosťou. Normálna výnosová krivka klesá smerom nahor; akonáhle však dlhopisy dosiahnu najvyššiu splatnosť, výnos sa vyrovná a zostane konzistentný.

Ako naznačuje termín „normálny“, jedná sa o najbežnejší typ výnosovej krivky. Dlhopisy s dlhšou splatnosťou majú zvyčajne vyšší výnos do splatnosti ako krátkodobé dlhopisy. Napríklad predpokladajme, že dvojročný dlhopis ponúka výnos 1%, päťročný dlhopis ponúka výnos 1, 8%, 10-ročný dlhopis ponúka výnos 2, 5%, 15-ročný dlhopis ponúka výnos 3, 0 % a 20-ročný dlhopis ponúka výnos 3, 5%. Ak sú tieto body spojené v grafe, vykazujú tvar normálnej výnosovej krivky.

Takáto výnosová krivka znamená stabilné ekonomické podmienky a v bežnom hospodárskom cykle pretrváva najdlhšie.

Prúdová krivka

Ako môžeme vidieť po modrej čiare, strmá výnosová krivka má tvar normálnej výnosovej krivky, s výnimkou dvoch hlavných rozdielov. Po prvé, výnosy s vyššou dobou splatnosti sa nesrovnávajú vpravo, ale naďalej rastú. Po druhé, výnosy sú zvyčajne vyššie v porovnaní s normálnou krivkou vo všetkých splatnostiach.

Takáto krivka znamená, že rastúca ekonomika smeruje k pozitívnemu rastu. Tieto podmienky sú sprevádzané vyššou infláciou, ktorá často vedie k vyšším úrokovým mieram. Preto veritelia majú tendenciu požadovať vysoké výnosy, ktoré sa odrážajú na strmej výnosovej krivke. Dlhopisy s dlhším trvaním majú tendenciu byť riskantné, takže očakávané výnosy sú vyššie.

Krivka plochého výnosu

Rovná výnosová krivka, nazývaná tiež hrboľatá výnosová krivka, je reprezentovaná takmer podobnými výnosmi vo všetkých splatnostiach. Niekoľko prechodných splatností môže mať mierne vyššie výťažky, ktoré spôsobujú, že na plochej krivke sa objavia hrby. Tieto pahorky sú zvyčajne na strednodobé splatnosti: šesť mesiacov až dva roky.

Ako naznačuje slovo „plochý“, táto výnosová krivka je tvarom, v ktorom sú krátkodobé a dlhodobé výnosy do splatnosti podobné. Napríklad predpokladajme, že dvojročný dlhopis ponúka výnos 6%, päťročný dlhopis ponúka výnos 6, 1%, 10-ročný dlhopis ponúka výnos 6% a 20-ročný dlhopis ponúka výnos 6, 05 %. Graf by mal vykazovať vytvorenie plochej výnosovej krivky.

Takáto plochá / hrbová výnosová krivka znamená neistú hospodársku situáciu. Zahŕňa také podmienky, ako sú podmienky po období vysokého hospodárskeho rastu, ktoré vedie k vysokej inflácii a obavám zo spomalenia alebo počas neistých období, keď sa očakáva, že centrálna banka zvýši úrokové sadzby. Z dôvodu vysokej neistoty sa investori stávajú ľahostajnými k dobám splatnosti dlhopisov a požadujú podobné výnosy vo všetkých splatnostiach.

Invertovaná výnosová krivka

Tvar obrátenej výnosovej krivky, zobrazený na žltej čiare, je opačný ako tvar normálnej výnosovej krivky - klesajúci smerom nadol. Invertovaná výnosová krivka je taká, v ktorej krátkodobé úrokové sadzby presahujú dlhodobé úrokové sadzby; krátke splatnosti majú vyššie výnosy a naopak.

Napríklad predpokladajme, že dvojročný dlhopis ponúka výnos 5%, päťročný dlhopis ponúka výnos 4, 5%, 10-ročný dlhopis ponúka výnos 4% a 15-ročný dlhopis ponúka výnos 3, 5% %. Tieto výťažky by mali tvar obrátenej výnosovej krivky.

Invertovaná výnosová krivka je zriedkavá, ale silne naznačuje prudké ekonomické spomalenie. Z historického hľadiska má obrátená výnosová krivka varovanie pred očakávanou hospodárskou recesiou.

Presnosť historických kriviek výnosu

Výnosové krivky sa menia s vývojom hospodárskej situácie na základe vývoja makroekonomických faktorov, ako sú úrokové sadzby, inflácia, priemyselná produkcia, údaje o HDP a obchodná bilancia. Zatiaľ čo výnosová krivka by sa nemala používať na predpovedanie presných čísel úrokových sadzieb a výnosov, pozorné sledovanie jej zmien umožňuje investorom správne predvídať a ťažiť z krátkodobých až strednodobých zmien v ekonomike. Normálne krivky existujú pre dlhé trvanie, zatiaľ čo invertovaná výnosová krivka je zriedkavá a nemusí sa objavovať po celé desaťročia. Krivky výnosov, ktoré sa menia na ploché a strmé tvary, sú častejšie a spoľahlivo predchádzali očakávaným hospodárskym cyklom.

Napríklad sa výnosová krivka z októbra 2007 vyrovnala a nasledovala globálna recesia. Koncom roka 2008 sa krivka prudko zvýšila, čo naznačovalo nadchádzajúcu fázu rastu hospodárstva po uvoľnení peňažnej zásoby zo strany Fedu.

Pomocou výnosovej krivky investujte

Interpretácia sklonu výnosovej krivky je veľmi užitočným nástrojom pri rozhodovaní o investíciách zhora nadol. pre rôzne aktíva.

Napríklad, ak investujete do akcií a výnosová krivka hovorí, že v najbližších rokoch očakávame spomalenie hospodárstva, mali by ste zvážiť presunutie alokácie akcií smerom k spoločnostiam, ktoré dosahujú relatívne dobrú výkonnosť v pomalých ekonomických časoch, ako sú napríklad spotrebiteľské svorky. Na druhej strane, ak výnosová krivka povie, že v najbližších rokoch sa očakáva zvýšenie úrokových sadzieb, je potrebné prideliť prostriedky cyklickým spoločnostiam, ako sú výrobcovia luxusného tovaru alebo zábavné spoločnosti.

Ak investujete do nehnuteľností, môžete použiť aj sklon výnosovej krivky. Napríklad, zatiaľ čo spomalenie hospodárskej činnosti by mohlo mať negatívny vplyv na súčasné ceny nehnuteľností, dramatické zvýšenie výnosovej krivky (naznačujúce očakávanie budúcej inflácie) by sa mohlo interpretovať tak, že sa zvýšia budúce ceny.

Alebo povedzte, že ste do cenných papierov s pevným výnosom. Keď sa očakáva, že výnosová krivka bude stúpať - signalizácia období vysokého rastu a vysoká inflácia - dôvtipní investori majú tendenciu skrátiť dlhodobé dlhopisy (pretože nechcú byť zablokovaní vo výnose, ktorého hodnota bude narastať s rastúcimi cenami). a kúpiť krátkodobé cenné papiere. Ak sa očakáva, že sa výnosová krivka ustáli, vyvoláva obavy z vysokej inflácie, keď sa hospodárstvo dostane do recesie; keďže obavy z inflácie a obavy z recesie sa navzájom utlmujú, investori majú tendenciu zaujímať krátkodobé pozície v krátkodobých cenných papieroch a ETF a dlhodobo držať dlhopisy.

Môžete dokonca použiť sklon výnosovej krivky, ktorý vám pomôže rozhodnúť sa, či je čas kúpiť si toto nové auto. Ak sa hospodárska aktivita spomalí, je pravdepodobné, že predaj nových automobilov spomalí a výrobcovia môžu zvýšiť svoje zľavy alebo iné stimuly predaja.

Spodný riadok

Štúdie dlhopisového trhu by nemali byť ponechané iba investorom s pevným výnosom. Keďže výnosové krivky historicky ponúkajú dobré náznaky ekonomických zmien, odrážajúc konsenzuálny názor dlhopisového trhu na budúcu ekonomickú aktivitu, úroveň inflácie a úrokové sadzby, môžu investorom pomôcť pri prijímaní širokého spektra finančných rozhodnutí. Je veľmi ťažké prekonať trh, takže opatrní investori by sa mali vo svojich rozhodovacích procesoch snažiť využívať cenné nástroje, ako je výnosová krivka. Pamätajte, že načasovanie je všetko.