Prečo likvidita záleží na trhu podnikových dlhopisov

Likviditu podnikových dlhopisov možno chápať ako schopnosť obchodovať s rozsiahlymi a lacnými obchodmi s aktívami bez výrazného dopadu na jeho cenu. Je zrejmé, že dôležitými určujúcimi faktormi sú objem, čas a náklady spojené s obchodom.

Vzťah medzi likviditou dlhopisu a jeho rozpätím výnosov bol oprávnene predmetom veľkého prieskumu. Mnohé empirické dôkazy naznačujú, že takýto vzťah alebo spoločná existencia existuje, ako aj dôkaz, že existujú poistné spojené s rizikom likvidity.

Štúdie, ktoré sa okrem iného zaoberajú touto problematikou, zahŕňajú Chordia a kol. (2000) a Hasbrouck & Seppi (2001). Najmä v súvislosti s vplyvom likvidity na trhu podnikových dlhopisov uskutočnili posledné štúdie Lin et al. (2011), Bao a kol. (2011) a Dick-Nielsen a kol. (2012).

Obzvlášť tak trhová likvidita, ako aj individuálna likvidita podnikových dlhopisov majú výrazný vplyv na rozpätia výnosov dlhopisov, a teda aj skutočné výnosy.

Pri zvažovaní, ako takéto riziko likvidity / likvidity ovplyvňuje oceňovanie podnikových dlhopisov, sa doteraz štúdie zameriavali buď na celkovú úroveň likvidity, alebo na spoločné faktory, ktoré ovplyvňujú likviditu. Likvidita dlhopisu sa však môže veľmi dobre správať idiosynkraticky v súlade so špecifickou situáciou jeho emitenta v širšom kontexte bezpečnostných správ na trhu s podnikovými dlhopismi. Príklad tohto: väčšina investícií na trhu podnikových dlhopisov doteraz realizuje relatívne malé percento investičných inštitúcií, zatiaľ čo obyvateľstvo ostatných investorov vie len málo o tom, ako trh funguje. Ako uvádza Heck a kol. (2015), výsledkom je množstvo dlhopisov na trhu, ktoré vykazujú vyššiu likviditu jednoducho preto, že o nich investori nevedia alebo k nim nemajú prístup. (Pozri tiež: Dynamika likvidity a investovania.)

Bežná (systematická) likvidita na trhu

Významné dôkazy naznačujú, že existuje silné spojenie medzi systematickým rizikom likvidity (označovaným aj ako bežné riziko likvidity) a oceňovaním cenných papierov na trhu podnikových dlhopisov. Dôkazy tiež naznačujú, že nelikvidita ovplyvňuje rozpätie výnosov podnikových dlhopisov. Tento vplyv je ešte výraznejší v prípade dlhopisov s vysokým výnosom (známych tiež ako nezdravé dlhopisy). Táto náchylnosť na rozpätie výnosov nie je za normálnych podmienok významná, ale zvyšuje sa, keď trh vstupuje do celej krízy pre všetky kategórie dlhopisov okrem AAA. Friewald a kol. (2012) zistili, že likvidita predstavuje až 14% výnosu podnikových dlhopisov - percento, ktoré v časoch finančného stresu, napríklad recesie, skočí na takmer 30%.

Likvidita podnikových dlhopisov vykazuje spoločnú alebo spoločnú zložku v tom, že sa v priebehu času mení. Táto odchýlka je obzvlášť výrazná počas recesií. Spôsob, akým podnikový dlhopis reaguje na otrasy nelikvidity, závisí od jej úverového ratingu. Kým dlhopisy AAA reagujú výrazným a pozitívnym spôsobom, podnikové dlhopisy s vyššou výnosnosťou reagujú negatívne.

Dôkazy tiež naznačujú, že likvidita, ktorá hrá najvýznamnejšiu úlohu (spoločnú alebo idiosynkratickú), sa mení v závislosti od stavu trhu. Aj keď je trh stabilný, určujúce faktory likvidity majú tendenciu byť idiosynkratické, zatiaľ čo opak je pravdou, keď sa podmienky zhoršujú. To však neznamená, že niektoré podnikové dlhopisy môžu mať dostatočne silné idiosynkratické rysy likvidity, aby ich ochránili pred takým negatívnym obratom na trhu alebo minimalizovali jeho dopad.

Špecifická (idiosynkratická) likvidita dlhopisu

Heck a kol. (2015) zistili, že existuje výrazný vzťah medzi spreadmi výnosov a nelikviditou dlhopisov, či už bežným, alebo špecifickým. Poukazuje to na to, že idiosynkratické správanie, ktoré sa prejavuje likviditou niektorých podnikových dlhopisov, môže byť jednoducho dôsledkom uzavretej povahy trhu, to znamená, že dlhopis nie je dostupný všetkým investorom alebo o ňom nie sú známi. Vo vesmíre podnikových dlhopisov je značné množstvo cenných papierov k dispozícii iba pre inštitucionálnych investorov. Súkromní / drobní investori často nemôžu jednoducho investovať do konkrétnych cenných papierov z dôvodu nedostatku investičných fondov, pretože nominálne hodnoty dlhopisov sú príliš vysoké. Najmä vtedy, keď má investor v úmysle vytvoriť široko diverzifikované portfólio s podnikovými dlhopismi, ktoré vyžadujú minimálnu nominálnu hodnotu 100 000 USD alebo vyššiu, je zrejmé, že na dosiahnutie vysokej úrovne diverzifikácie musia byť k dispozícii dostatočné prostriedky.

Pri porovnávaní rôznych typov podnikových dlhopisov alebo skupín dlhopisov Heck a kol. (2015) tiež zistili, že krátkodobé aj dlhopisy s vyššou výnosnosťou majú väčšiu náchylnosť na takúto idiosynkratickú nelikviditu. (Pozri tiež: dlhopisy s vysokým výnosom: klady a zápory.)

Spodný riadok

Niekoľko štúdií preukázalo, že nelikvidita sa oceňuje vo výnosoch podnikových dlhopisov. Likvidita teda určite záleží na trhu podnikových dlhopisov a mal by ju dôkladne monitorovať každý investor, súkromný alebo inštitucionálny. Je zrejmé, že investori musia venovať pozornosť bežnej likvidite na trhu, ako aj likvidite špecifickej pre dlhopisy. Riziko likvidity je veľmi komplexný predmet a vždy si vyžaduje hĺbkovú odbornú analýzu a neustále monitorovanie.