Keď je dobrá správa pre investorov skutočne zlá správa

Kontext a prezentácia často záleží viac ako na obsahu, prinajmenšom v krátkodobom horizonte. Mnoho verejných spoločností povýšilo túto predstavu na zvrátenú umeleckú formu tým, že oznámilo správy, ktoré sú vlastne celkom zlé pre akcionárov, ale točí tak, že to znie, akoby akcionári mali byť vďační za to, že majú také prezieravé vedenie. Cenná zručnosť je schopnosť oddeliť skutočné dobré správy od tlmenia a dvojitého hovoru.

Investori by mali hľadať tieto štyri príklady dobrých správ, ktoré zvyčajne nie sú dobrými správami.

reštrukturalizácia

Po veľkej recesii a stabilnom oživení hospodárstva v rokoch odvtedy boli spoločnosti vo všeobecnosti náchylné najať si a expandovať, než reštrukturalizovať a oživiť. Možno nakoniec očakávať, že medzi verejnými spoločnosťami dôjde k ďalšej vlne reštrukturalizácie spoločností. Aj keď analytici a inštitúcie tieto pohyby často povzbudzujú, zdatní investori by mali byť skeptickí.

Reštrukturalizácia má niekedy zmysel vo svete; najmä keď spoločnosť najme nový manažérsky tím na zlepšenie alebo zvrátenie podnikania, ktoré zaostáva a je nedostatočne výkonné. Ale čo s prípadmi, keď riadiaci tím vykonávajúci prepúšťanie je rovnaký tím, ktorý prenajímal? Prečo by mal investor dôverovať generálnemu riaditeľovi, ktorý v podstate hovorí: „Priznávam ... urobili to!“, S výnimkou verejného mea culpa (a možno aj odovzdania niektorých bonusov alebo platu).

Reštrukturalizácia môže byť pre morálku veľmi zlá a jesť z lojality medzi zamestnancami a zamestnávateľmi. A čo je horšie, zoznam spoločností, ktoré vyštartovali na ceste k prosperite, je pomerne krátky. Ak akcionár vidí, že niektorá zo svojich portfóliových spoločností oznámila reštrukturalizáciu, mali by dôkladne preskúmať, či sú tieto kroky zamerané na dlhodobý úspech (nie na krátkodobé zvýšenie výnosov) a či súčasný manažment skutočne má zručnosti potrebné na vybudovanie dlhodobá hodnota pre akcionárov a efektívne konkurovať na trhu.

(Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si článok Peňažné prostriedky na reštrukturalizáciu spoločností .)

rekapitalizácie

V akademickej obci sa už dlho vyskytuje predstava, že pre každú spoločnosť existuje „správna“ kapitálová štruktúra - dokonalá rovnováha financovania dlhu a vlastného kapitálu s cieľom maximalizovať výnosy a výnosy a zároveň minimalizovať riziko a volatilitu. Čitatelia môžu mať podozrenie, že profesori, ktorí presadzujú tieto teórie, takmer nikdy nikdy neviedli spoločnosť, ani v rámci nej nezaviedli vysokú zodpovednosť.

Rekapitalizácia často znamená spoločnosť, ktorá má primerane dobré výsledky v oblasti tvorby peňažných tokov a malý dlh často pôjde na trh a vydá značné sumy dlhu. Toto v podstate posúva kapitalizáciu spoločnosti z pomeru kapitál-ťažký / dlh-svetlo k opačnému.

Prečo by taká spoločnosť urobila? Dlh je do istej miery lacné peniaze. Dôveryhodné spoločnosti často zisťujú, že kupónová sadzba dlhu je nižšia ako ich cena vlastného imania a úrok z dlhu je daňovo uznateľný (dividendy vlastného kapitálu nie sú). Firmy niekedy použijú tento spôsob manévrovania na získanie hotovosti na použitie pri akvizíciách, najmä v prípadoch, keď by zásoby mohli byť nelikvidné alebo inak neatraktívne ako obchodná mena.

V mnohých ďalších prípadoch však spoločnosti využívajú hotovosť generovanú predajom dlhu na financovanie veľkej jednorazovej špeciálnej dividendy. Je to skvelé pre dlhodobých investorov, ktorí dostávajú výplatu hotovosti a odchádzajú, ale vytvára to radikálne inú spoločnosť pre tých, ktorí zostanú po rekapitalizácii investovaní alebo kupujú.

Mnoho spoločností sa, žiaľ, rekapitalizujú počas období špičkových peňažných tokov a pri zhoršujúcich sa ekonomických podmienkach sa snažia prežiť pod veľkou váhou splátok dlhov. V dôsledku toho je rekapitalizácia iba dobrou správou pre investorov, ktorí sú ochotní prijať osobitnú dividendu a spustiť ju, alebo v prípadoch, keď je to predohra k dohode, ktorá si skutočne zaslúži dlhové zaťaženie a riziká, ktoré so sebou prináša.

(Viac informácií nájdete v časti Vyhodnotenie kapitálovej štruktúry spoločnosti .)

Špeciálne dividendy

S popularitou (a flexibilitou) spätného odkupovania akcií sa špeciálne dividendy stali menej častými, stále sa však vyskytujú. Osobitná dividenda je v podstate taká, ako to vyzerá - spoločnosť vypláca akcionárom jednorazovú hotovostnú platbu bez osobitného očakávania, že v blízkej budúcnosti znova vykoná podobnú platbu.

Aj keď osobitné dividendy financované z dlhov sú samy osebe nebezpečné, existuje problém aj s dividendami financovanými predajom nestrategických aktív alebo akumuláciou hotovosti. Najväčším problémom so špeciálnymi dividendami je neskúsené posolstvo, ktoré s nimi súvisí - riadenie je v zásade mimo nápadov a lepších možností pre kapitál spoločnosti.

Je pre spoločnosť lepšie napísať šek svojim akcionárom namiesto plytvania peniazmi pri hlúpej akvizícii alebo novom projekte rozširovania, ktoré nemôžu zarobiť kapitálové náklady? Samozrejme. Bolo by však lepšie, keby manažment mal zavedený plán a stratégiu na pokračovanie v raste a reinvestovaní kapitálu za atraktívnu mieru. Aj keď manažérske tímy, ktoré sú ochotné uznať, že spoločnosť sa rozrástla na čo najväčšiu možnú mieru, by sa mali oceniť za ich úprimnosť, investori by však nemali prehliadnuť odkaz, ktorý vysiela špeciálna dividenda, a podľa toho by mali prispôsobiť svoje budúce očakávania rastu.

(Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si časť Fakty o dividendách, ktoré možno nepoznáte .)

Poison Pills

Čo sa stane, keď sa predstavenstvo obáva, že spoločnosť vystaví svojich akcionárov pravde, že by mohli ťažiť z prémií predajom svojich akcií pri odkúpení a vedenie ich nechce predávať? Iniciujú jedovatú pilulku alebo, ako ich spoločnosti uprednostňujú, plán „akcionárskych práv“. Jedovaté pilulky sú navrhnuté tak, aby pre nadobúdateľa neúmyselne sťažovali akvizície neúmyselne, čo často umožňuje nedostatočne výkonným manažérom, aby si udržali prácu a platy.

Spoločnosť v podstate stanovuje spúšťaciu procedúru, podľa ktorej, ak ktorýkoľvek akcionár získa viac, ako je množstvo spoločnosti, má každý ďalší akcionár okrem spúšťajúceho akcionára právo kúpiť nové akcie s významnou zľavou. Tým sa účinne oslabuje spúšťajúci akcionár a výrazne sa zvyšujú náklady na obchod.

Skutočne nešťastné z týchto obchodov je zabudovaný paternalizmus. Vedenie spoločnosti a predstavenstvo hovoria svojim vlastným akcionárom: „Pozrite, nie ste dosť chytrí na to, aby ste sa rozhodli, či je to dobrý obchod, takže sa rozhodneme pre vás.“ V iných prípadoch ide iba o konflikt záujmov - vedenie alebo správna rada vlastní veľkú zásobu akcií a jednoducho nie je pripravená na predaj.

Je pravda, že niektoré štúdie ukázali, že spoločnosti, ktoré užívajú jedy, dostávajú vyššie ponuky (a prémie za prevzatie) ako tie, ktoré ich nemajú. Problém je v tom, že existuje pomerne málo vecí, ktoré by mohli ohroziť súdne spory, ktoré môžu akcionári zabezpečiť, aby predstavenstvo dodržiavalo svoju zvereneckú povinnosť voči akcionárom. Ak si väčšina akcionárov želá predať spoločnosť za určitú cenu, nemalo by sa brániť tomu, aby sa otrávila jedova tabletka a názor manažmentu na ocenenie.

Spodný riadok

Správy vždy so sebou prinášajú určité nuansy. Žiadna z akcií tu uvedených nie je všeobecne alebo automaticky „zlá“ alebo „zlá“ pre spoločnosť a jej akcionárov. Problém je, že príliš nečestní a samoobslužní manažéri sa pokúšajú oklamať svojich akcionárov v presvedčenie, že rýchle opravy sú dlhodobou stratégiou. Investori by mali podporovať zdravý zmysel pre skepticizmus a mali by sa ubezpečiť, že „dobrá správa“ je skutočne taká dobrá, ako si vyžaduje vedenie.

(Viac informácií nájdete v časti Môže byť dobrá správa signálom na predaj? A Hodnotenie manažmentu spoločnosti .)