Čo je to politika nulovej úrokovej sadzby (ZIRP)?

Spojené štáty, Japonsko a niekoľko členských štátov Európskej únie sa v rokoch nasledujúcich po Veľkej recesii obrátili na nekonvenčné prostriedky na stimuláciu hospodárskej činnosti. Ekonómovia sa domnievajú, že agresívna menová politika je neoddeliteľnou súčasťou procesu obnovy po finančnej kríze. Po dvoch desaťročiach pomalého rastu sa Japonská banka rozhodla uplatniť politiku nulovej úrokovej miery (ZIRP) na boj proti deflácii a na podporu hospodárskeho oživenia. Podobnú politiku zaviedli USA a Spojené kráľovstvo.

ZIRP je metóda stimulácie rastu pri udržiavaní úrokových sadzieb blízko nuly. V rámci tejto politiky nemôže riadiaca centrálna banka ďalej znižovať úrokové sadzby, čo spôsobuje, že bežná menová politika je neúčinná. Výsledkom je, že na zvýšenie menovej základne sa používa nekonvenčná menová politika, napríklad kvantitatívne uvoľňovanie. Ako však vidno v eurozóne, nadmerné rozšírenie politiky nulovej úrokovej sadzby môže mať za následok aj záporné úrokové sadzby. Mnohí ekonómovia tak spochybnili hodnotu politiky nulovej úrokovej sadzby, pričom poukázali na pasce likvidity medzi niekoľkými ďalšími úskaliami.

Japonsko

ZIRP sa prvýkrát použil v deväťdesiatych rokoch po páde japonskej bubliny cien aktív. Japonsko implementovalo ZIRP ako súčasť svojej menovej politiky počas nasledujúcich 10 rokov - bežne sa označuje ako stratená dekáda - v reakcii na pokles cien aktív. Spotreba a investície zostali optimistické až do roku 1991, miera rastu HDP bola vyššia ako 3 percentá a úrokové sadzby zostali stabilné na 6 percentách. Keď sa však ceny akcií v roku 1992 prudko znížili, rast HDP stagnoval a došlo k deflácii. Index spotrebiteľských cien, ktorý sa často používa ako náhrada miery inflácie, klesol z 2 percent v roku 1992 na 0 percent do roku 1995 a úrokové sadzby obdobia sa drasticky znížili a toho istého roku sa priblížili k 0 percentám.

V dôsledku neschopnosti spoločnosti ZIRP riešiť stagnáciu a defláciu sa japonská ekonomika dostala do pasce likvidity. Napriek relatívnej neúčinnosti nulových úrokových mier Japonsko túto politiku naďalej používa.

Spojené štáty

Finančná kríza v roku 2008 spôsobila v USA hlboké finančné napätie, čo viedlo Federálny rezervný systém k agresívnym opatreniam na stabilizáciu hospodárstva. V snahe zabrániť hospodárskemu kolapsu Federálny rezervný systém implementoval množstvo nekonvenčných politík vrátane nulových úrokových mier na zníženie krátkodobých a dlhodobých úrokových mier. Očakáva sa, že následné zvýšenie investícií bude mať pozitívny vplyv na nezamestnanosť a spotrebu.

USA dosiahli v roku 2009 po finančnej kríze najnižšiu ekonomickú hodnotu s infláciou -2, 1%, nezamestnanosťou 10, 2% a rastom HDP klesol na -2, 8%. Počas tohto obdobia úrokové sadzby klesli na takmer nulovú hodnotu. Po približne piatich rokoch ZIRP a kvantitatívnom uvoľňovaní do januára 2014 inflácia, nezamestnanosť a rast HDP dosiahli 1, 8%, 6, 6% a 3, 2%. Aj keď sa americká ekonomika neustále zlepšuje, japonské skúsenosti naznačujú, že dlhodobé používanie ZIRP môže byť škodlivé.

riziká

Napriek pokroku v USA citujú ekonómovia Japonsko a krajiny EÚ ako príklady zlyhaní ZIRP. Nízke úrokové sadzby sa pripisujú vývoju pascí na likviditu, ku ktorým dochádza, keď sa úspory zvyšujú a spôsobujú neúčinnosť menovej politiky. K implementácii nulových úrokových sadzieb došlo väčšinou po hospodárskej recesii, keď prevládala deflácia, nezamestnanosť a pomalý rast. Znížená dôvera investorov alebo zvyšujúce sa obavy z deflácie môžu tiež viesť k pasci likvidity. Okrem toho, aj napriek nulovým úrokovým sadzbám a menovej expanzii, môžu pôžičky stagnovať, keď korporácie splácajú dlhy zo zisku namiesto toho, aby sa rozhodli reinvestovať do spoločnosti.

ZIRP môže tiež viesť k finančným otrasom na trhoch v období hospodárskej stability. Ak sú úrokové sadzby nízke, investori hľadajú nástroje s vyšším výnosom, ktoré sa vo všeobecnosti spájajú s rizikovejšími aktívami. Začiatkom roku 2000 sa americkí investori, ktorí čelili podobným podmienkam, rozhodli investovať značné prostriedky do cenných papierov zabezpečených hypotékami na nižšiu úroveň hypotéky (MBS). Vďaka účasti Fannie Mae a Freddie Macovej na MBS investori vnímali tieto cenné papiere ako relatívne bezpečné s relatívne vysokou návratnosťou. Ako však ukázala história, hypotekárne záložné listy boli neoddeliteľnou súčasťou vedúcou k veľkej recesii.

Úrokové sadzby zohrávajú na finančnom trhu kľúčovú úlohu, prípadne diktujú úspory investičných návykov v krátkodobom a dlhodobom horizonte. Obvykle sú dlhodobé investície vo forme dôchodkových plánov a penzijných fondov. Ak sa dlhodobé úrokové sadzby priblíži k nule, horší je príjem dôchodcov a tých, ktorí sa blížia k odchodu do dôchodku.

výhody

Aj keď ZIRP môže byť škodlivé, tvorcovia politík vo vyspelých ekonomikách tento prístup naďalej používajú ako prostriedok po recesii. Hlavným prínosom nízkych úrokových sadzieb je ich schopnosť stimulovať hospodársku činnosť. Napriek nízkej návratnosti takmer nulové úrokové sadzby znižujú náklady na pôžičky, čo môže pomôcť urýchliť výdavky na podnikateľský kapitál, investície a výdavky domácností. Zvýšené kapitálové výdavky podnikov môžu potom vytvárať pracovné miesta a príležitosti na spotrebu.

Rovnako nízke úrokové sadzby zlepšujú súvahy bánk a schopnosť požičiavať. Finančná kríza zasiahla najmä banky s nízkym kapitálom na požičiavanie. Nízke úrokové sadzby môžu tiež zvýšiť ceny aktív. Vyššie ceny aktív v kombinácii s kvantitatívnym uvoľňovaním môžu zvýšiť menovú bázu, čo vedie k zvýšeniu diskrečného príjmu domácností.

Spodná čiara

ZIRP sa zaviedol v dôsledku niekoľkých hospodárskych recesií za posledné dve desaťročia. Prvýkrát používaný v Japonsku v 90. rokoch 20. storočia bol ZIRP často kritizovaný a považovaný za všeobecne neúspešný. Napriek japonským omylom s menovou politikou sa však USA, Veľká Británia a štáty EÚ obrátili na ZIRP a kvantitatívne uvoľňovanie, aby stimulovali hospodársku aktivitu. Dlhodobé používanie veľmi nízkych úrokových mier môže mať s krátkodobým úspechom aj nepriaznivé účinky vrátane obávaného pasce na likviditu.