Pochopenie kvantitatívnej analýzy hedžových fondov

Hoci sa podielové fondy a hedžové fondy môžu analyzovať pomocou veľmi podobných metrík a procesov, hedžové fondy vyžadujú ďalšiu úroveň hĺbky, aby mohli riešiť svoju úroveň zložitosti a ich asymetrické očakávané výnosy. Zaisťovacie fondy sú vo všeobecnosti prístupné iba akreditovaným investorom, pretože vyžadujú dodržiavanie menšieho počtu nariadení SEC ako iné fondy.

Tento článok sa bude zaoberať niektorými kritickými metrikami, ktoré je potrebné pochopiť pri analýze hedžových fondov, a hoci existuje veľa ďalších, ktoré je potrebné vziať do úvahy, tu zahrnuté sú dobré miesto na začatie dôkladnej analýzy výkonnosti hedžových fondov.

Absolútne a relatívne výnosy

Podobne ako pri analýze výkonnosti podielových fondov by sa hedžové fondy mali hodnotiť z hľadiska absolútnej aj relatívnej návratnosti. Vzhľadom na rozmanitosť stratégií hedžových fondov a jedinečnosť každého hedžingového fondu je však na ich identifikáciu potrebná dobrá znalosť rôznych druhov výnosov.

Absolútne výnosy dávajú investorovi predstavu o tom, kde sa má fond kategorizovať v porovnaní s tradičnejšími druhmi investícií. Absolútny výnos sa tiež označuje ako celkový výnos, meria zisk alebo stratu, ktorú fond dosiahol.

Napríklad hedžový fond s nízkymi a stabilnými výnosmi je pravdepodobne lepšou náhradou za investície s pevným výnosom, ako by to bolo pre akcie na rozvíjajúcich sa trhoch, ktoré by mohli byť nahradené globálnym makrofondom s vysokou návratnosťou.

Relatívne výnosy naopak umožňujú investorovi určiť príťažlivosť fondu v porovnaní s inými investíciami. Porovnateľné môžu byť iné hedžové fondy, podielové fondy alebo dokonca určité indexy, ktoré sa investor snaží napodobniť. Kľúčom k vyhodnoteniu relatívnych výnosov je stanovenie výkonnosti za niekoľko časových období, napríklad jednorázové, trojročné a päťročné ročné výnosy. Okrem toho by sa tieto výnosy mali posudzovať aj vzhľadom na riziko spojené s každou investíciou.

Najlepším spôsobom vyhodnotenia relatívnej výkonnosti je vymedzenie zoznamu rovesníkov, ktorý by mohol obsahovať prierez tradičných podielových fondov, akciové indexy alebo indexy s pevným výnosom a iné hedžové fondy s podobnou stratégiou. Dobrý fond by mal pôsobiť v najvyšších kvartiloch za každé analyzované obdobie, aby sa efektívne dokázala jeho schopnosť vytvárať alfa.

Meranie rizika

Vykonávanie kvantitatívnej analýzy bez ohľadu na riziko je podobné prechodu rušnou ulicou, keď je so zaviazanými očami. Základná finančná teória naznačuje, že nadmerné výnosy môžu byť generované iba riskovaním, takže hoci fond môže vykazovať vynikajúce výnosy, investor by mal do analýzy zahrnúť riziko, aby určil rizikovo upravenú výkonnosť fondu a jeho porovnanie s inými investíciami.

Na meranie rizika sa používa niekoľko metrík:

Štandardná odchýlka

Medzi výhody použitia štandardnej odchýlky ako miery rizika patrí jej ľahkosť výpočtu a jednoduchosť koncepcie normálneho rozdelenia výnosov. Bohužiaľ, to je tiež dôvod pre jeho slabosť pri popisovaní inherentných rizík v hedžových fondoch. Väčšina hedžových fondov nemá symetrické výnosy a metrika štandardnej odchýlky môže tiež maskovať vyššiu pravdepodobnosť veľkých strát ako sa očakávalo.

Value at Risk (VaR)

Hodnota v riziku je metrika rizika, ktorá je založená na kombinácii strednej a štandardnej odchýlky. Na rozdiel od štandardnej odchýlky však neopisuje riziko z hľadiska volatility, ale skôr ako najvyššiu sumu, ktorá sa pravdepodobne stratí s pravdepodobnosťou päť percent. V normálnom rozdelení predstavuje najľavejších päť percent pravdepodobných výsledkov. Nevýhodou je, že množstvo aj pravdepodobnosť môžu byť podhodnotené z dôvodu predpokladu normálne rozdelených výnosov. Pri kvantitatívnej analýze by sa mala stále hodnotiť, ale investor by mal pri hodnotení rizika brať do úvahy aj ďalšie metriky.

šikmosť

Skewness je miera asymetrie výnosov a analýza tejto metriky môže vrhnúť ďalšie svetlo na riziko fondu.

Obrázok 1 zobrazuje dva grafy s rovnakými strednými hodnotami a štandardnými odchýlkami. Graf vľavo je pozitívne skreslený. To znamená stredný> stredný> režim . Všimnite si, ako je pravý chvost dlhší a výsledky vľavo sú zoskupené smerom k stredu. Aj keď tieto výsledky naznačujú vyššiu pravdepodobnosť výsledku, ktorý je menší ako priemer, naznačuje to aj pravdepodobnosť, aj keď nízku, extrémne pozitívneho výsledku, ako ukazuje dlhý chvost na pravej strane.

Obrázok 1: Pozitívna šikmosť a negatívna šikmosť

Zdroj: "Analýza nepredvídaných udalostí" (2002)

Sklon okolo nula znamená normálne rozdelenie. Každé kladné opatrenie, ktoré je kladné, by sa viac podobalo distribúcii vľavo, zatiaľ čo záporné kladenie sa podobalo distribúcii napravo. Ako vidíte z grafov, nebezpečenstvo negatívneho skresleného rozdelenia je pravdepodobnosť veľmi negatívneho výsledku, aj keď je pravdepodobnosť nízka.

špicatosť

Kurtóza je miera kombinovanej hmotnosti chvostov distribúcie vzhľadom na zvyšok distribúcie.

Na obrázku 2 je rozdelenie vľavo znázornené ako negatívna kurtóza, čo naznačuje nižšiu pravdepodobnosť výsledkov okolo strednej hodnoty a nižšiu pravdepodobnosť extrémnych hodnôt. Pozitívna kurtóza, rozdelenie napravo, naznačuje vyššiu pravdepodobnosť výsledkov blízko priemeru, ale aj vyššiu pravdepodobnosť extrémnych hodnôt. V tomto prípade majú obe distribúcie rovnaký priemer a štandardnú odchýlku, takže investor môže začať mať predstavu o dôležitosti analýzy ďalších metrík rizika nad štandardnú odchýlku a VAR.

Obrázok 2: Negatívne kurtózy a pozitívne kurtózy

Zdroj: "Analýza nepredvídaných udalostí" (2002)

Sharpe Ratio

Jedným z najpopulárnejších meradiel výnosov upravených o riziko, ktoré používajú hedžové fondy, je Sharpe ratio. Sharpe ratio označuje výšku dodatočného výnosu získaného pre každú prijatú úroveň rizika. Pomer Sharpe vyšší ako 1 je dobrý, zatiaľ čo podiely pod 1 je možné posúdiť na základe použitej triedy aktív alebo použitej investičnej stratégie. V každom prípade sú vstupy do výpočtu Sharpeho pomeru priemer, štandardná odchýlka a bezriziková miera, takže Sharpeho pomery môžu byť atraktívnejšie v obdobiach nízkych úrokových mier a menej atraktívne v obdobiach vyšších úrokových mier.

Meranie výkonnosti pomocou referenčných ukazovateľov

Aby bolo možné presne zmerať výkonnosť fondu, je potrebné mať k dispozícii porovnávací bod, na základe ktorého sa hodnotia výnosy. Tieto porovnávacie body sú známe ako referenčné hodnoty.

Na meranie výkonnosti vo vzťahu k referenčnej hodnote je možné použiť niekoľko opatrení. Sú to tri spoločné:

beta

Beta sa nazýva systematické riziko a je mierou návratnosti fondu vo vzťahu k výnosom z indexu. Porovnávanému trhu alebo indexu je pridelená beta 1. Fond s beta 1, 5 má preto tendenciu mať návratnosť 1, 5 percenta za každé 1 percento pohybu na trhu / indexe. Na druhej strane fond s hodnotou beta 0, 5 bude mať 0, 5% návratnosť za každé 1% návratnosti na trhu.

Beta je vynikajúcou mierou na určenie toho, do akej miery je akciová expozícia - voči určitej triede aktív - fondom, a umožňuje investorovi určiť, či a / alebo aká veľká je alokácia do fondu oprávnená. Beta sa môže merať relatívne k akémukoľvek referenčnému indexu vrátane indexov vlastného kapitálu, fixného príjmu alebo hedžového fondu, aby sa odhalila citlivosť fondu na pohyby v konkrétnom indexe. Väčšina hedžových fondov počíta beta vo vzťahu k indexu S&P 500, pretože svoje výnosy predávajú na základe relatívnej necitlivosti / korelácie so širším akciovým trhom.

Korelácia

Korelácia je veľmi podobná beta, pretože meria relatívne zmeny vo výnosoch. Na rozdiel od verzie beta, ktorá predpokladá, že trh do určitej miery riadi výkonnosť fondu, však korelácia meria, ako môže súvisieť návratnosť dvoch fondov. Napríklad diverzifikácia je založená na skutočnosti, že rôzne triedy aktív a investičné stratégie reagujú rozdielne na systematické faktory.

Korelácia sa meria na stupnici od -1 do +1, kde -1 označuje perfektnú negatívnu koreláciu, nula znamená vôbec žiadnu zjavnú koreláciu a +1 znamená perfektnú pozitívnu koreláciu. Dokonalú negatívnu koreláciu je možné dosiahnuť porovnaním výnosov z dlhej pozície S&P 500 s krátkou pozíciou S&P 500. Je zrejmé, že pri každom percentuálnom zvýšení na jednej pozícii dôjde k rovnakému percentuálnemu poklesu na druhej.

Najlepšie využitie korelácie je porovnanie korelácie každého fondu v portfóliu s každým z ostatných fondov v tomto portfóliu. Čím nižšia je vzájomná korelácia týchto fondov, tým je pravdepodobnejšie, že portfólio je dobre diverzifikované. Investor by sa však mal obávať prílišnej diverzifikácie, pretože výnosy sa môžu dramaticky znížiť.

alpha

Mnohí investori predpokladajú, že alfa je rozdiel medzi výnosom fondu a referenčným výnosom, ale alfa skutočne berie do úvahy rozdiel vo výnosoch vo vzťahu k prijatému riziku. Inými slovami, ak sú výnosy o 25 percent lepšie ako referenčná hodnota, ale riziko bolo o 40 percent väčšie ako referenčná hodnota, alfa by v skutočnosti bolo záporné.

Pretože to je to, čo väčšina manažérov hedgeových fondov tvrdí, že zvyšujú výnosy, je dôležité porozumieť, ako ich analyzovať.

Alfa sa počíta pomocou modelu CAPM:

ERi = Rf + βi × (ERm − Rf) kde: ERi = Očakávaná návratnosť investícieRf = Bezriziková mieraβi = Beta investícieERm = Očakávaná návratnosť trhu \ začiatok {zarovnané} & \ text {ER} _i = \ text {R} _f + \ beta_i \ times (\ text {ER} _m - \ text {R} _f) \\ & \ textbf {kde:} \\ & \ text {ER} _i = \ text {Očakávaný návrat investície} \\ & \ text {R} _f = \ text {Bezriziková miera} \\ & \ beta_i = \ text {Beta investície} \\ & \ text {ER} _m = \ text {Očakávané návratnosť trhu} \\ \ end {zarovnané} ERi = Rf + βi × (ERm −Rf) kde: ERi = očakávaný výnos investícieRf = bezriziková miera pi = Beta investmentERm = Očakávaný výnos z trhu

Na výpočet toho, či správca hedgeového fondu pridal alfa na základe prevzatého rizika, môže investor jednoducho nahradiť beta hedgeového fondu do vyššie uvedenej rovnice, čo by malo za následok očakávaný výnos z výkonu hedgeového fondu. Ak skutočné výnosy prekročia očakávaný výnos, správca hedgeového fondu pridal alfa na základe prevzatého rizika. Ak je skutočný výnos nižší ako očakávaný výnos, správca hedgeového fondu nepridal alfa na základe prevzatého rizika, aj keď skutočné výnosy mohli byť vyššie ako príslušný referenčný bod. Investori by mali chcieť, aby manažéri hedžových fondov, ktorí pridávajú alfa k výnosom s rizikom, ktoré podstupujú, a ktorí negenerujú návratnosť jednoducho prijatím ďalšieho rizika.

Spodný riadok

Vykonávanie kvantitatívnej analýzy hedžových fondov môže byť veľmi časovo náročné a náročné. V tomto článku sa však uvádza stručný opis ďalších metrík, ktoré k analýze pridávajú cenné informácie. Existuje aj celý rad ďalších ukazovateľov, ktoré možno použiť, a dokonca aj tie, o ktorých sa hovorí v tomto článku, môžu byť relevantnejšie pre niektoré hedžové fondy a pre iné menej relevantné.

Investor by mal byť schopný porozumieť viacerým rizikám spojeným s konkrétnym fondom tým, že vynaloží úsilie na vykonanie niekoľkých dodatočných výpočtov, z ktorých mnohé sú automaticky vypočítané analytickým softvérom vrátane systémov od poskytovateľov ako Morningstar, PerTrac a Zephyr.