Optimálna kapitálová štruktúra
Optimálna kapitálová štruktúra je objektívne najlepšou kombináciou dlhu, prednostných akcií a kmeňových akcií, ktorá maximalizuje trhovú hodnotu spoločnosti a zároveň minimalizuje kapitálové náklady.
Financovanie dlhu teoreticky ponúka najnižšie kapitálové náklady vďaka svojej daňovej odpočítateľnosti. Príliš veľa dlhov však zvyšuje finančné riziko pre akcionárov a návratnosť vlastného imania, ktoré požadujú. Spoločnosti teda musia nájsť optimálny bod, v ktorom sa hraničná výhoda dlhu rovná hraničným nákladom.
Podľa ekonómov Modigliani a Miller v prípade neexistencie daní, nákladov na bankrot, nákladov na agentúry a asymetrických informácií. Na efektívnom trhu nie je hodnota firmy ovplyvnená jej kapitálovou štruktúrou.
Zatiaľ čo Modiglianiho-Millerova veta sa študuje vo financiách, reálne firmy čelia daniam, úverovému riziku, transakčným nákladom a neefektívnym trhom.
01:03Optimálna kapitálová štruktúra
Základy optimálnej kapitálovej štruktúry
Optimálna kapitálová štruktúra sa odhaduje vypočítaním kombinácie dlhu a vlastného kapitálu, ktorá minimalizuje vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) a zároveň maximalizuje trhovú hodnotu. Čím nižšie sú kapitálové náklady, tým väčšia je súčasná hodnota budúcich peňažných tokov firmy diskontovaných WACC. Hlavným cieľom každého oddelenia podnikového financovania by preto malo byť nájsť optimálnu kapitálovú štruktúru, ktorá povedie k najnižšej WACC a maximálnej hodnote spoločnosti (bohatstvo akcionárov).
Veta Modigliani-Miller (M&M) je prístup založený na štruktúre kapitálu pomenovaný podľa Franca Modiglianiho a Mertona Millera v 50. rokoch 20. storočia. Modigliani a Miller boli dvaja profesori ekonómie, ktorí študovali teóriu kapitálovej štruktúry a spolupracovali na vývoji irelevantnosti návrhu kapitálovej štruktúry.
V tomto tvrdení sa uvádza, že na perfektných trhoch nezáleží na kapitálovej štruktúre, ktorú spoločnosť používa, pretože trhová hodnota spoločnosti je určená jej zárobkovou silou a rizikom jej podkladových aktív. Podľa Modiglianiho a Millera je hodnota nezávislá od použitého spôsobu financovania a investícií spoločnosti. Veta M&M predložila dva návrhy:
Návrh I
Tento návrh hovorí, že kapitálová štruktúra nie je relevantná pre hodnotu firmy. Hodnota dvoch identických firiem by zostala rovnaká a hodnota by nebola ovplyvnená výberom financovania prijatého na financovanie aktív. Hodnota firmy závisí od očakávaných budúcich výnosov. To je, keď neexistujú žiadne dane.
Návrh II
Tento návrh hovorí, že finančný pákový efekt zvyšuje hodnotu firmy a znižuje WACC. Je to vtedy, keď sú k dispozícii daňové informácie.
Teória klovania objednávok
Teória poradia klovania sa zameriava na asymetrické informačné náklady. Tento prístup predpokladá, že spoločnosti uprednostňujú svoju stratégiu financovania na základe cesty najmenšieho odporu. Prvým uprednostňovaným spôsobom je interné financovanie, po ktorom nasleduje posledná možnosť financovania dlhu a externého kapitálu.
Kľúčové jedlá
- Optimálna kapitálová štruktúra je objektívne najlepšou kombináciou dlhu, prednostných akcií a kmeňových akcií, ktorá maximalizuje trhovú hodnotu spoločnosti a zároveň minimalizuje kapitálové náklady.
- Vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) sú jedným zo spôsobov optimalizácie pre najnižší nákladový mix financovania. WACC však nezohľadňuje úverové riziko, dane a asymetrické informácie.
- Podľa ekonómov Modigliani a Miller v prípade neexistencie daní, nákladov na bankrot, nákladov na agentúry a asymetrických informácií; a na účinnom trhu nie je hodnota firmy ovplyvnená jej kapitálovou štruktúrou. Vieme, že v skutočnosti firmy čelia týmto prekážkam.
Osobitné úvahy
Aká zmes vlastného imania a dlhu vyústi do najnižšej WACC?
Náklady na dlh sú lacnejšie ako kapitál, pretože sú menej rizikové. Požadovaný výnos potrebný na kompenzáciu dlhových investorov je menší ako požadovaný výnos potrebný na kompenzáciu kapitálových investorov, pretože platby úrokov majú prednosť pred dividendami a držitelia dlhov dostávajú prioritu v prípade likvidácie. Dlh je tiež lacnejší ako kapitál, pretože spoločnosti dostávajú daňové úľavy z úrokov, zatiaľ čo dividendy sa vyplácajú z príjmu po zdanení.
Existuje však obmedzenie výšky dlhu, ktorý by spoločnosť mala mať, pretože nadmerné množstvo dlhu zvyšuje výplaty úrokov, volatilitu výnosov a riziko bankrotu. Toto zvýšenie finančného rizika pre akcionárov znamená, že budú potrebovať vyššiu návratnosť, aby ich kompenzovali, čo zvyšuje WACC - a znižuje trhovú hodnotu podniku. Optimálna štruktúra spočíva v použití dostatočného vlastného imania na zmiernenie rizika, že nebude schopný splatiť dlh - so zreteľom na variabilitu peňažných tokov podniku.
Spoločnosti s konzistentnými peňažnými tokmi môžu tolerovať oveľa väčšie zadlženie a vo svojej optimálnej kapitálovej štruktúre budú mať omnoho vyššie percento dlhu. Naopak, spoločnosť s volatilným hotovostným tokom bude mať malý dlh a veľké množstvo vlastného imania.
Zmeny kapitálovej štruktúry posielajú signály na trh
Keďže môže byť ťažké určiť optimálnu štruktúru, manažéri sa zvyčajne snažia pracovať v rozsahu hodnôt. Musia tiež zohľadniť signály, ktoré ich rozhodnutia o financovaní vysielajú na trh.
Spoločnosť s dobrými vyhliadkami sa bude snažiť získavať kapitál skôr pomocou dlhu než vlastného imania, aby sa predišlo oslabeniu a vyslaniu negatívnych signálov na trh. Oznámenia týkajúce sa spoločnosti, ktorá zadĺžila, sa zvyčajne považujú za pozitívne správy, ktoré sa nazývajú signalizácia dlhu. Ak spoločnosť v danom časovom období získa príliš veľa kapitálu, náklady na dlh, preferované akcie a kmeňové akcie sa začnú zvyšovať, a keď k tomu dôjde, zvýšia sa aj marginálne kapitálové náklady.
Na posúdenie toho, ako riskantná je spoločnosť, sa potenciálni kapitáloví investori pozerajú na pomer dlhu k vlastnému imaniu. Porovnávajú tiež objem pákového efektu, ktorý používajú iné podniky v tom istom odvetví - za predpokladu, že tieto spoločnosti pracujú s optimálnou kapitálovou štruktúrou - aby zistili, či spoločnosť v rámci svojej kapitálovej štruktúry nezamestnáva neobvyklú sumu dlhu.
Ďalším spôsobom, ako určiť optimálnu úroveň dlhu voči kapitálu, je myslieť ako banka. Aká je optimálna úroveň dlhu, ktorú je banka ochotná požičať? Analytik môže využiť aj iné pomery dlhu na to, aby spoločnosť zaradil do úverového profilu pomocou ratingu dlhopisov. Štandardné rozpätie pripojené k ratingu dlhopisov sa potom môže použiť na rozpätie vyššie ako bezriziková miera spoločnosti s ratingom AAA.
Obmedzenia optimálnej kapitálovej štruktúry
Bohužiaľ, neexistuje žiadny magický pomer dlhu k vlastnému kapitálu, ktorý by sa mal použiť ako návod na dosiahnutie optimálnej kapitálovej štruktúry v reálnom svete. To, čo definuje zdravú zmes dlhu a vlastného kapitálu, sa líši v závislosti od zúčastnených odvetví, odvetvia podnikania a fázy vývoja firmy a môže sa tiež meniť v priebehu času v dôsledku vonkajších zmien úrokových sadzieb a regulačného prostredia.
Keďže však investori lepšie vkladajú svoje peniaze do spoločností so silnou súvahou, je rozumné, aby optimálny zostatok vo všeobecnosti odrážal nižšie úrovne dlhu a vyššiu úroveň vlastného imania.
Porovnať investičné účty Názov poskytovateľa Opis Zverejnenie informácií inzerenta × Ponuky uvedené v tejto tabuľke pochádzajú od partnerstiev, od ktorých spoločnosť Investopedia dostáva kompenzácie.