Prevádzkový cash flow: lepší ako čistý príjem?

Prevádzkový hotovostný tok (OCF) je životaschopnosťou spoločnosti a pravdepodobne najdôležitejším barometrom, ktorý majú investori na posúdenie podnikovej prosperity. Aj keď mnohí investori tiahnu k čistému príjmu, prevádzkový peňažný tok sa často považuje za lepšiu metriku finančného zdravia spoločnosti z dvoch hlavných dôvodov. Po prvé, s hotovostným tokom je podľa GAAP ťažšie manipulovať ako s čistým príjmom (hoci to možno do istej miery dosiahnuť). Po druhé, „hotovosť je kráľom“ a spoločnosť, ktorá dlhodobo negeneruje hotovosť, je na smrteľnom lôžku.

Ďalšie informácie nájdete v našom návode: Úvod do fundamentálnej analýzy

Prevádzkový hotovostný tok však neznamená to isté ako EBITDA (zisk pred úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou). Aj keď sa EBITDA niekedy nazýva „hotovostný tok“, je to skutočne zisk pred účinkami rozhodnutí o financovaní a kapitálových investíciách. Nezachytáva zmeny pracovného kapitálu (zásoby, pohľadávky atď.). Skutočný prevádzkový peňažný tok je číslo odvodené z výkazu peňažných tokov.

Prehľad výkazu o peňažných tokoch

Výkaz o peňažných tokoch pre nefinančné spoločnosti pozostáva z troch hlavných častí:

• Prevádzkové toky - Čistá hotovosť generovaná z operácií (čistý príjem a zmeny pracovného kapitálu).
• Investičné toky - Čistý výsledok kapitálových výdavkov, investícií, akvizícií atď.
• Finančné toky - čistý výsledok získavania hotovosti na financovanie ostatných tokov alebo splácania dlhu.

Prijatím čistého príjmu a úpravami, ktoré odrážajú zmeny na účtoch prevádzkového kapitálu v súvahe (pohľadávky, záväzky, zásoby) a ostatných bežných účtoch, sa v oddiele prevádzkový peňažný tok zobrazuje, ako sa v danom období generovala hotovosť. Práve tento proces prekladu z akruálneho účtovníctva do hotovostného účtovníctva robí výpis z prevádzkových tokov tak dôležitým.

Prevádzkový peňažný tok

Akruálne účtovníctvo vs. cash flow

Kľúčové rozdiely medzi účtovaním na základe časového rozlíšenia a skutočným hotovostným tokom sú demonštrované konceptom peňažného cyklu. Peňažný cyklus spoločnosti je proces, ktorý prevádza tržby (na základe časového rozlíšenia) na hotovosť takto:

• Peniaze sa používajú na výrobu zásob.
• Zásoby sa predávajú a prevádzajú na pohľadávky (pretože zákazníci majú 30 dní na zaplatenie).
• Hotovosť sa prijíma, keď zákazník zaplatí (čím sa znížia aj pohľadávky).

Existuje veľa spôsobov, ako sa v súvahe môžu zachytiť peniaze z legitímneho predaja. Najbežnejšie sú zákazníci, ktorí oneskoria platbu (čo vedie k nahromadeniu pohľadávok) a zvýšia úroveň zásob, pretože produkt sa nepredáva alebo sa vracia.

Napríklad spoločnosť môže legitímne zaznamenať predaj za 1 milión dolárov, ale pretože tento predaj umožnil zákazníkovi zaplatiť do 30 dní, predaj za 1 milión dolárov neznamená, že spoločnosť zarobila 1 milión dolárov v hotovosti. Ak k dátumu splatnosti dôjde po ukončení konca štvrťroka, vzniknutý zisk bude vyšší ako hotovostný tok z prevádzkovej činnosti, pretože 1 milión dolárov je stále na pohľadávkach.

Ťažšie prevádzkové peňažné toky

Účtovníctvo na základe časového rozlíšenia môže poskytnúť nielen predbežnú správu o ziskovosti spoločnosti, ale podľa GAAP umožňuje aj správu rôznych možností zaznamenávania transakcií. Aj keď je táto flexibilita nevyhnutná, umožňuje aj manipuláciu so zárobkami. Pretože manažéri spravidla zariaďujú podnikanie spôsobom, ktorý im pomôže získať bonus, je zvyčajne bezpečné predpokladať, že výkaz ziskov a strát nadhodnotí zisky.

Príklad manipulácie s príjmami sa nazýva „vypchávanie kanála“. V záujme zvýšenia predaja môže spoločnosť poskytnúť maloobchodníkom stimuly, napríklad predĺžené termíny alebo prísľub spätného prevzatia zásob, ak sa nepredá. Zásoby sa potom presunú do distribučného kanála a predaj sa zarezervuje. Naakumulovaný zisk sa zvýši, ale hotovosť sa v skutočnosti nemôže nikdy dostať, pretože zákazník môže zásoby vrátiť. Aj keď to môže zvýšiť predaj o štvrtinu, je to krátkodobé preháňanie a nakoniec „kradne“ predaj z nasledujúcich období (keďže sa zásoby posielajú späť). (Poznámka: Zatiaľ čo politiky liberálneho návratu, ako napríklad zásielkový predaj, sa nemôžu zaznamenávať ako predaj, je známe, že spoločnosti tak často robia počas trhovej bubliny.)

Výkaz prevádzkových peňažných tokov zachytí tieto triky. Ak prevádzkový peňažný tok je nižší ako čistý príjem, s hotovostným cyklom niečo nie je v poriadku. V extrémnych prípadoch by spoločnosť mohla mať po sebe nasledujúce štvrtiny negatívneho prevádzkového peňažného toku a v súlade s GAAP legitímne vykázať pozitívny EPS. V tejto situácii by mali investori určiť zdroj peňažného krvácania (zásoby, pohľadávky atď.) A to, či ide o krátkodobý problém alebo dlhodobý problém. (Viac informácií o manipulácii s peňažnými tokmi nájdete v časti Peňažný tok na steroidoch: Prečo spoločnosti podvádzajú .)

Peňažné preháňania

Aj keď je manipulácia s výkazom peňažných tokov z prevádzky obtiažnejšia, pre spoločnosti existujú spôsoby, ako dočasne zvýšiť peňažné toky. Medzi najbežnejšie techniky patrí: oddialenie platby dodávateľom (predĺženie záväzkov); predaj cenných papierov; a storno poplatkov účtovaných v predchádzajúcich štvrťrokoch (ako sú napríklad reštrukturalizačné rezervy).

Niektorí považujú predaj pohľadávok za hotovosť - zvyčajne so zľavou - za spôsob, ako môžu spoločnosti manipulovať s peňažnými tokmi. V niektorých prípadoch môže ísť o manipuláciu s peňažnými tokmi; môže to byť aj legitímna stratégia financovania. Úlohou je zistiť zámer manažmentu.

Hotovosť je kráľ

Spoločnosť môže žiť iba prostredníctvom spoločnosti EPS iba obmedzený čas. Nakoniec bude potrebovať skutočnú hotovosť na zaplatenie peňazí, dodávateľov a predovšetkým bankárov. Existuje veľa príkladov kedysi uznávaných spoločností, ktoré zbankrotovali, pretože nemohli generovať dostatok hotovosti. Je zvláštne, že napriek všetkým týmto dôkazom sú investori dôsledne hypnotizovaní prostredníctvom EPS a dynamiky trhu a ignorujú varovné signály.

Spodný riadok

Investori sa môžu vyhnúť mnohým zlým investíciám, ak analyzujú prevádzkový cash flow spoločnosti. Nie je to ťažké, ale musíte to urobiť, pretože hovoriace hlavy a analytici sa príliš často zameriavajú na EPS. (Súvisiace čítanie nájdete v časti „Je možné mať pozitívny hotovostný tok a záporný čistý príjem?“)