Ako fúzie a akvizície môžu ovplyvniť spoločnosť

Fúzia alebo akvizícia spoločnosti môže mať zásadný vplyv na perspektívy rastu spoločnosti a dlhodobý výhľad. Akvizícia však môže akvizičnú spoločnosť transformovať doslova cez noc, existuje však značné riziko, pretože sa predpokladá, že transakcie fúzií a akvizícií (fúzie a akvizície) majú celkovo iba 50% šancu na úspech. V nasledujúcich častiach diskutujeme o tom, prečo spoločnosti uskutočňujú transakcie fúzií a akvizícií, o dôvodoch zlyhania a uvádzame niekoľko príkladov známych transakcií fúzií a akvizícií.

Prečo sa spoločnosti zapájajú do fúzií a akvizícií?

Medzi najbežnejšie dôvody, prečo sa spoločnosti podieľajú na fúziách a akvizíciách, patria:

• Zväčšiť sa. Mnoho spoločností využíva fúzie a akvizície na zväčšovanie veľkosti a preskočenie svojich súperov. na rozdiel od toho môže trvať roky alebo desaťročia, kým sa vďaka organickému rastu zdvojnásobí veľkosť spoločnosti.
• Zabrániť hospodárskej súťaži. Táto silná motivácia je hlavným dôvodom, prečo sa aktivity fúzií a akvizícií vyskytujú v rôznych cykloch. Túžba vytrhnúť spoločnosť z atraktívneho portfólia aktív skôr, ako ju porovná konkurencia, vo všeobecnosti vedie k horúčavám na horúcich trhoch. Medzi príklady frenetických fúzií a akvizícií v konkrétnych odvetviach patria dot-coms a telekomunikačné služby koncom 90. rokov, výrobcovia komodít a energie v rokoch 2006 - 2007 a biotechnologické spoločnosti v rokoch 2012 - 2014.
• Vytvárať synergie a úspory z rozsahu. Spoločnosti sa tiež spájajú, aby využili synergie a úspory z rozsahu. K synergiám dochádza, keď sa kombinujú dve spoločnosti s podobnými podnikmi, pretože potom môžu konsolidovať (alebo vylúčiť) duplicitné zdroje, ako sú pobočky a regionálne kancelárie, výrobné zariadenia, výskumné projekty atď. Každý takto ušetrený milión dolárov alebo zlomok ide priamo k spodnému riadku, zvýšenie zisku na akciu a z transakcie M&A sa stane „narastajúca“ transakcia.
• Dosiahnuť nadvládu. Spoločnosti sa tiež zapájajú do fúzií a akvizícií s cieľom ovládnuť svoj sektor. Kombinácia dvoch monštier by však vyústila do možného monopolu a takáto transakcia by musela viesť rukavicu intenzívnej kontroly zo strany kontrolných úradov a regulačných orgánov pôsobiacich v oblasti hospodárskej súťaže.
• Na daňové účely. Spoločnosti používajú fúzie a akvizície aj z daňových dôvodov, hoci to môže byť skôr implicitný ako explicitný motív. Napríklad od nedávneho obdobia majú Spojené štáty najvyššiu sadzbu dane z príjmu právnických osôb na svete, niektoré z najznámejších amerických spoločností sa uchýlili k „inverzii“ spoločností. Táto technika spočíva v tom, že americká spoločnosť kúpi menšieho zahraničného konkurenta a presunie zlúčený subjekt. daňový dom v zahraničí do jurisdikcie s nižšími daňami, aby sa podstatne znížil jej daňový výmer.

Prečo fúzie a akvizície zlyhajú?

Niektoré z hlavných rizík, ktoré môžu spôsobiť zlyhanie transakcie M&A, sú:

• Riziko integrácie. V mnohých prípadoch sa ukázalo, že integrácia činnosti dvoch spoločností je v praxi oveľa zložitejšou úlohou, než sa zdálo teoreticky. To môže viesť k tomu, že kombinovaná spoločnosť nebude schopná dosiahnuť požadované ciele, pokiaľ ide o úspory nákladov zo synergií a úspory z rozsahu. Potenciálne narastajúca transakcia by sa preto mohla ukázať ako zrieďujúca.
• Preplatenie. Ak je spoločnosť A neprimerane býčia o perspektívach spoločnosti B - a chce zabrániť možnej ponuke B od súpera - môže ponúknuť veľmi významnú prémiu pre B. Keď získa spoločnosť B, najlepší scenár, ktorý A predpokladala môže zlyhať. Napríklad kľúčový liek, ktorý vyvíja spoločnosť B, môže mať neočakávané vážne vedľajšie účinky, čo významne obmedzuje jeho trhový potenciál. Vedenie spoločnosti A (a akcionári) sa potom môže rozhodnúť, že za B zaplatí oveľa viac, ako to stojí za to. Takéto preplatky môžu byť veľkou brzdou budúcich finančných výsledkov.
• Kultúra Clash. Transakcie M&A niekedy zlyhávajú, pretože podnikové kultúry potenciálnych partnerov sú také odlišné. Pomyslite na zastavenú technológiu získavajúcu horúce spustenie sociálnych médií a môžete získať obraz.

Účinky fúzií a akvizícií

Kapitálová štruktúra a finančná situácia

Činnosť fúzií a akvizícií má očividne dlhodobejšie následky pre nadobúdajúcu spoločnosť alebo dominantný subjekt pri fúzii, ako pre cieľovú spoločnosť pri akvizícii alebo pre spoločnosť, ktorá je súčasťou fúzie. (Viac informácií nájdete v časti „ Ako profitovať z fúzií a akvizícií prostredníctvom arbitráže .)

Transakcia fúzií a akvizícií pre cieľovú spoločnosť dáva svojim akcionárom možnosť vyplatiť peniaze za značnú prémiu, najmä ak ide o transakciu s úplnou hotovosťou. Ak nadobúdateľ zaplatí čiastočne v hotovosti a čiastočne vo vlastnom imaní, akcionári cieľovej spoločnosti získajú podiel v nadobúdateľovi, a preto majú mimoriadny záujem na jeho dlhodobom úspechu.

Dopad transakcie M&A na nadobúdateľa závisí od veľkosti obchodu vzhľadom na veľkosť spoločnosti. Čím väčší je potenciálny cieľ, tým väčšie je riziko pre nadobúdateľa. Spoločnosť môže byť schopná odolávať neúspechu malej akvizície, ale neúspech veľkého nákupu môže vážne ohroziť jej dlhodobý úspech.

Po ukončení transakcie fúzií a akvizícií sa kapitálová štruktúra nadobúdateľa zmení v závislosti od toho, ako bola navrhnutá dohoda o fúziách a akvizíciách. Obchod s hotovostnými prostriedkami značne vyčerpá držbu hotovosti nadobúdateľa. Ale keďže mnoho spoločností má málokedy k dispozícii hotovosť na úplnú platbu za cieľovú firmu, obchody s hotovosťou sú často financované z dlhov. Aj keď sa tým zvyšuje zadlženosť spoločnosti, vyššie zadlženie môže byť odôvodnené dodatočnými peňažnými tokmi, ktoré prispieva cieľová spoločnosť.

Mnoho transakcií M&A sa financuje aj prostredníctvom akcií nadobúdateľa. Na to, aby nadobúdateľ mohol používať svoju akciu ako menu na akvizíciu, musí byť cena akcií za akciu spočiatku vysoká, inak by nákupy boli zbytočne riediace. Vedenie cieľovej spoločnosti musí byť tiež presvedčené, že prijatie akcií nadobúdateľa namiesto tvrdej hotovosti je dobrý nápad. Podpora cieľovej spoločnosti pre takúto transakciu fúzií a akvizícií je oveľa pravdepodobnejšia, ak je nadobúdateľom spoločnosť Fortune 500, ako ak je spoločnosťou ABC Widget Co.

Reakcia trhu a budúci rast

Reakcia trhu na správy o transakciách fúzií a akvizícií môže byť priaznivá alebo nepriaznivá v závislosti od toho, ako účastníci trhu vnímajú podstatu dohody. Vo väčšine prípadov sa akcie cieľovej spoločnosti zvýšia na úroveň blízku úrovni ponuky nadobúdateľa, samozrejme za predpokladu, že ponuka predstavuje významnú prirážku k predchádzajúcej cene akcií cieľovej spoločnosti. Akcie cieľového podniku sa v skutočnosti môžu obchodovať nad ponukovou cenou, ak sa predpokladá, že nadobúdateľ nízko vyvážil ponuku pre cieľ a môže byť nútený ho zvýšiť, alebo že cieľová spoločnosť je dostatočne vyhľadávaná, aby prilákala konkurenčnú ponuku.,

Existujú situácie, keď cieľová spoločnosť môže obchodovať pod oznámenou ponukovou cenou. Vo všeobecnosti k tomu dôjde, keď sa časť kúpnej ceny má vykonať pri akciách nadobúdateľa a pri prepadnutí akcií pri vyhlásení obchodu. Napríklad predpokladajme, že nákupná cena 25 USD za akciu spoločnosti Targeted XYZ Co. pozostáva z dvoch akcií nadobúdateľa v hodnote 10 USD a 5 USD v hotovosti. Ak by však akcie nadobúdateľa mali teraz hodnotu iba 8 dolárov, spoločnosť Targeted XYZ Co. by s najväčšou pravdepodobnosťou obchodovala za 21 dolárov namiesto 25 dolárov.

Existuje niekoľko dôvodov, prečo môžu akcie nadobúdateľa klesnúť, keď oznamuje transakciu fúzií a akvizícií. Možno si účastníci trhu myslia, že cena za nákup je príliš strmá. Alebo sa obchod vníma ako neaktuálny pre EPS (zisk na akciu). Alebo možno investori veria, že nadobúdateľ prijíma príliš veľa dlhu na financovanie akvizície.

Vyhliadky budúceho rastu nadobúdateľa a ziskovosť by sa mali v ideálnom prípade zvýšiť akvizíciami, ktoré robí. Pretože séria akvizícií môže maskovať zhoršenie v hlavnej činnosti spoločnosti, analytici a investori sa často zameriavajú na „organický“ rast výnosov a prevádzkové marže - čo vylučuje vplyv fúzií a akvizícií - pre takúto spoločnosť.

V prípadoch, keď nadobúdateľ podal nepriateľskú ponuku pre cieľovú spoločnosť, jej vedenie môže odporučiť, aby jej akcionári obchod zamietli. Jedným z najbežnejších dôvodov uvádzaných pre takéto odmietnutie je skutočnosť, že vedenie cieľovej skupiny je presvedčené, že ponuka nadobúdateľa ju podstatne podhodnocuje. Takéto odmietnutie nevyžiadanej ponuky sa však niekedy môže odraziť, ako ukazuje slávny prípad spoločnosti Yahoo-Microsoft.

1. februára 2008 spoločnosť Microsoft predstavila nepriateľskú ponuku pre spoločnosť Yahoo Inc. (YHOO) vo výške 44, 6 miliárd dolárov. Ponuka spoločnosti Microsoft Corp. (MSFT) vo výške 31 dolárov za akciu Yahoo pozostávala z jednej polovice hotovosti a jednej polovice akcií spoločnosti Microsoft a predstavovala 62% prémiu oproti záverečnej cene spoločnosti Yahoo v predchádzajúci deň. Správna rada spoločnosti Yahoo, ktorú viedol spoluzakladateľ Jerry Yang, však ponuku spoločnosti Microsoft odmietla s tým, že spoločnosť výrazne podhodnotila. Úverová kríza, ktorá neskôr v tom istom roku uchopila svet, bohužiaľ, si tiež vybrala mýto na akciách spoločnosti Yahoo, čo viedlo k obchodovaniu s akciami pod 10 dolárov do novembra 2008. Nasledujúca cesta spoločnosti Yahoo k obnove bola dlhá a akcie presiahli len pôvodnú ponuku spoločnosti Microsoft za 31 dolárov o päť a pol roka neskôr v septembri 2013.

Niekoľko príkladov fúzií a akvizícií

• America Online-Time Warner : V januári 2000 spoločnosť America Online - ktorá sa za 15 rokov stala najväčšou online službou na svete - oznámila odvážnu ponuku na kúpu mediálneho gigantu Time Warner v rámci všetkých akcií. Akcie spoločnosti AOL Inc. (AOL) od začiatku činnosti spoločnosti IPO v roku 1992 stúpli na 800-násobok, čo jej v čase predloženia ponuky spoločnosti Time Warner Inc. (TWX) predstavovalo trhovú hodnotu 165 miliárd dolárov. Veci však celkom nezačali tak, ako to očakávala AOL, pretože Nasdaq začal svoje dvojročné sklznutie takmer o 80% v marci 2000 a v januári 2001 sa AOL stala jednotkou Time Warner. Stretnutie podnikových kultúr medzi nimi bolo vážne a spoločnosť Time Warner následne v novembri 2009 odhodila AOL v hodnote približne 3, 4 miliardy dolárov, čo je zlomok trhovej hodnoty AOL v jeho rozkvetu. Pôvodná dohoda o objeme 186, 2 miliárd dolárov medzi AOL a Time Warner zostáva jednou z najväčších (a najznámejších) transakcií M&A dodnes.

• Gilead Sciences-Pharmasset : V novembri 2011 spoločnosť Gilead Sciences (GILD) - najväčší svetový výrobca liekov na HIV - oznámila ponuku Pharmassetu, vývojára experimentálnej liečby hepatitídy C., v hodnote 11 miliárd dolárov. Gilead ponúkol za každú akciu Pharmassetu hotovosť 137 dolárov., neuveriteľných 89% prémia k predchádzajúcej záverečnej cene. Dohoda bola pre Gilead vnímaná ako riskantná a jej podiely klesli o 9% v deň, keď bola ohlásená dohoda o Pharmassete. Len málo korporátnych hazardných hier sa však vyplatilo rovnako veľkolepo ako táto. V decembri 2013 dostala liek Gileadova liek Sovaldi schválenie agentúry FDA potom, čo sa preukázalo, že je mimoriadne účinný pri liečbe hepatitídy C, čo je postihnutie 3, 2 milióna Američanov. Zatiaľ čo cenová známka spoločnosti Sovaldi vo výške 84 000 dolárov za 12-týždňovú liečbu vyvolala nejakú kontroverziu, do októbra 2014 mala Gilead trhovú hodnotu 159 miliárd dolárov - čo je viac ako päťnásobné zvýšenie z 31 miliárd dolárov krátko po uzavretí nákupu Pharmasset - čo z nej urobilo svetová 36. najväčšia spoločnosť na svete podľa trhovej kapitalizácie.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Táto dohoda o hodnote 71 miliárd GBP (približne 100 miliárd dolárov) bola pozoruhodná v tom, že viedla k takmer úplnému zániku dvoch z troch členov nákupného konzorcia. V roku 2007 vyhrala Royal Bank of Scotland, belgicko-holandská banka Fortis a španielsky Banco Santander ponukovú vojnu s Barclays Bank za holandskú banku ABN Amro. Ale ako sa globálna úverová kríza začala zintenzívňovať od leta 2007, cena, ktorú platili kupujúci trikrát za účtovnú hodnotu ABN Amro, vyzerala ako číra bláznovina. Cena akcií RBS sa následne zrútila a britská vláda musela v roku 2008 pristúpiť na záchranu vo výške 46 miliárd GBP. Fortis bola tiež znárodnená holandskou vládou v roku 2008 po tom, čo bola na pokraji bankrotu.

Spodný riadok

Transakcie fúzií a akvizícií môžu mať dlhodobé účinky na akvizičné spoločnosti. Nával fúzií a akvizícií môže byť tiež signálom blížiaceho sa vrcholu trhu, najmä ak ide o rekordné transakcie, ako napríklad dohoda AOL-Time Warner z roku 2000 alebo dohoda ABN Amro-RBS z roku 2007.

Zverejnenie: Autor v čase zverejnenia vlastnil akcie spoločnosti Yahoo.