Ako zmenil systém Bretton Woods svet

Zhruba tri desaťročia, ktoré sa časovo zhodovali s menovým usporiadaním systému Bretton Woods, sa často považujú za čas relatívnej stability, poriadku a disciplíny. Avšak vzhľadom na to, že trvala takmer 15 rokov po konferencii v roku 1944 v Bretton Woods, kým bol systém plne funkčný a že v čase boli náznaky nestability, možno sa nestalo, že by sa relatívne ťažkosti pri pokusoch o udržanie systému vyskytli. Namiesto toho, aby sme bretton Woods považovali za obdobie charakterizované stabilitou, je presnejšie považovať ho za prechodné štádium, ktoré ustanovilo nový medzinárodný menový poriadok, s ktorým dnes žijeme.

Divergentné záujmy v Bretton Woods

V júli 1944 sa v horskom stredisku v Bretton Woods, NH, zišli delegáti 44 spojeneckých krajín, aby prediskutovali nový medzinárodný menový poriadok. Dúfalo, že sa vytvorí systém na uľahčenie medzinárodného obchodu a zároveň na ochranu autonómnych politických cieľov jednotlivých národov. Mal byť vynikajúcou alternatívou k medzivojnovému menovému poriadku, ktorý pravdepodobne viedol k Veľkej depresii a druhej svetovej vojne.

Rokovaniam prevažne dominovali záujmy dvoch veľkých ekonomických veľmocí tej doby, Spojených štátov a Británie. Tieto dve krajiny však neboli zďaleka zjednotené vo svojich záujmoch, pričom Británia sa vynorila z vojny ako hlavný dlžnícky štát a USA sa rozhodli prevziať úlohu veľkého veriteľa na svete. V snahe otvoriť svetový trh svojim vývozom, americké postavenie zastúpené Harrym Dexterom Whiteom uprednostnilo uľahčenie voľného obchodu prostredníctvom stability fixných výmenných kurzov. Británia zastúpená Johnom Maynardom Keynesom, ktorá chce slobodu sledovať autonómne politické ciele, presadzovala väčšiu flexibilitu výmenných kurzov s cieľom zmierniť problémy platobnej bilancie.

Pravidlá nového systému

Nakoniec sa vyriešil kompromis s fixnými, ale nastaviteľnými sadzbami. Členské štáty by viazali svoje meny na americký dolár a aby zabezpečili zvyšku sveta, že jeho mena bola spoľahlivá, USA by viazali dolár na zlato za cenu 35 dolárov za uncu. Členské štáty by kupovali alebo predávali doláre, aby sa udržali v rámci 1% pásma fixnej ​​sadzby a mohli by ju upraviť iba v prípade „zásadnej nerovnováhy“ v platobnej bilancii.

S cieľom zabezpečiť súlad s novými pravidlami boli vytvorené dve medzinárodné inštitúcie: Medzinárodný menový fond (MMF) a Medzinárodná banka pre obnovu a rozvoj (IBRD; neskôr známa ako Svetová banka). Nové pravidlá boli oficiálne načrtnuté v článkoch dohody MMF. Ďalšie ustanovenia článkov stanovovali, že obmedzenia bežného účtu by sa zrušili, zatiaľ čo by boli povolené kapitálové kontroly, aby sa zabránilo destabilizácii kapitálových tokov.

Články však neposkytli účinné sankcie za krajiny s prebytkom chronickej platobnej bilancie, stručné vymedzenie „základnej nerovnováhy“ a novú medzinárodnú menu (návrh Keynesa) na zvýšenie ponuky zlata ako dodatočnej zdroj likvidity. Ďalej nebol stanovený konečný časový harmonogram vykonávania nových pravidiel, takže bude takmer 15 rokov, kým bude systém Bretton Woods skutočne plne funkčný. V tom čase už systém vykazoval známky nestability.

Prvé roky Bretton Woods

Zatiaľ čo USA presadzovali okamžitú implementáciu ustanovení článkov, zlé ekonomické podmienky vo väčšine povojnového sveta sťažili nápravu problémov s platobnou bilanciou v režime s pevným výmenným kurzom bez niektorých kontrol výmeny na bežných účtoch a externých zdrojov financovania. Bez vytvorenia medzinárodnej meny na zabezpečenie dodatočnej likvidity a vzhľadom na obmedzené úverové kapacity MMF a IBRD sa čoskoro ukázalo, že USA by museli poskytnúť tento externý zdroj financovania zvyšku sveta a zároveň umožniť postupnú implementáciu konvertibilita bežného účtu.

Od roku 1945 do roku 1950 dosahovali USA priemerný ročný obchodný prebytok 3, 5 miliardy dolárov. Naopak, do roku 1947 európske krajiny trpeli chronickým deficitom platobnej bilancie, čo malo za následok rýchle vyčerpanie ich dolárových a zlatých rezerv. Vláda USA si uvedomila, že skôr ako považuje túto situáciu za výhodnú, vážne ohrozuje schopnosť Európy byť pokračujúcim a životne dôležitým trhom pre americký vývoz.

V tejto súvislosti USA spravovali v roku 1948 prostredníctvom Marshallovho plánu financovanie Európy vo výške 13 miliárd dolárov a približne dvom desiatkam krajín sa po vedení Británie v roku 1949 umožnilo znehodnotiť svoje meny voči doláru. Tieto pohyby pomohli zmierniť nedostatok dolárov a obnovila konkurenčnú rovnováhu znížením obchodného prebytku USA. (Ak si chcete prečítať viac, pozri: Čo bol Marshallov plán? ).

Marshallov plán a konkurencieschopnejšie orientované výmenné kurzy zmiernili značný tlak na európske národy, ktoré sa snažili oživiť svoje vojnou zničené ekonomiky a ktoré im umožnili zažiť rýchly rast a obnoviť svoju konkurencieschopnosť oproti americkým výmenným kurzom, sa postupne zrušili, s úplnou konvertibilnosťou na bežnom účte, ktorá bola nakoniec dosiahnutá na konci roku 1958. Avšak počas tejto doby expanzívna menová politika USA, ktorá zvýšila ponuku dolárov, spolu so zvýšenou konkurencieschopnosťou ostatných členských štátov, čoskoro zvrátila situáciu platobnej bilancie. USA v päťdesiatych rokoch minulého storočia vykazovali deficit platobnej bilancie av roku 1959 mali deficit bežného účtu.

Zvyšujúca sa nestabilita vo vysokom Bretton Woods

Vyčerpanie amerických zlatých rezerv sprevádzajúcich tieto deficity, zatiaľ čo zostalo skromné ​​v dôsledku túžby iných krajín držať časť svojich rezerv skôr v aktívach denominovaných v dolároch ako v zlatách, stále viac ohrozovalo stabilitu systému. Keďže prebytok USA na bežnom účte v roku 1959 zmizol a zahraničné záväzky Federálneho rezervného systému v roku 1960 najprv prekročili svoje menové rezervy, to vyvolalo obavy z možného spustenia dodávok zlata v krajine.

S dolárovými pohľadávkami na zlato, ktoré presahujú skutočnú ponuku zlata, existovali obavy, že oficiálna paritná sadzba zlata vo výške 35 dolárov za uncu teraz preceňuje dolár. USA sa obávali, že by táto situácia mohla vytvoriť arbitrážnu príležitosť, v rámci ktorej by členské štáty mohli v dolárových aktívach preplatiť zlato za oficiálnu paritu a potom predať zlato na londýnskom trhu za vyššiu mieru, čím by vyčerpali americké zásoby zlata a ohrozili jednu z punc systému Bretton Woods.

Kým členské štáty mali individuálne stimuly, aby využili takúto arbitrážnu príležitosť, zároveň mali spoločný záujem na zachovaní systému. Obávali sa však, že USA devalvujú dolár, čím znižujú jeho dolárové aktíva. Na zmiernenie týchto obáv bol prezidentský kandidát John F. Kennedy nútený vydať vyhlásenie koncom roku 1960, že ak bude zvolený, nebude sa snažiť znehodnotiť dolár.

Pri absencii devalvácie USA potrebovali spoločné úsilie ostatných krajín, aby prehodnotili svoje vlastné meny. Napriek výzvam na koordinované precenenie na obnovenie rovnováhy v systéme sa členské krajiny zdráhali prehodnocovať a nechceli stratiť svoju konkurenčnú výhodu. Namiesto toho sa zaviedli ďalšie opatrenia vrátane rozšírenia úverových kapacít MMF v roku 1961 a vytvorenia zlatého rezervného fondu niekoľkými európskymi krajinami.

Fond zlata spojil zásoby zlata niekoľkých európskych krajín s cieľom zabrániť tomu, aby trhová cena zlata výrazne stúpala nad oficiálny pomer. V rokoch 1962 až 1965 stačili nové dodávky z Južnej Afriky a Sovietskeho zväzu vyrovnať rastúci dopyt po zlate. Akýkoľvek optimizmus sa čoskoro zhoršil, keď dopyt začal prevyšovať ponuku v rokoch 1966 až 1968. Po rozhodnutí Francúzska opustiť v roku 1967 bazén Nasledujúci rok sa zrútil, keď trhová cena zlata v Londýne vzrástla, čím sa stiahla z oficiálnej ceny. (Ďalšie informácie nájdete v časti: Stručná história zlatého štandardu v Spojených štátoch. )

Zhrnutie systému Bretton Woods

Ďalší pokus o záchranu systému nastal zavedením medzinárodnej meny - podobne ako to navrhol Keynes v 40. rokoch 20. storočia. Vydal by ho MMF a nahradil by dolár ako medzinárodnú rezervnú menu. Ale keďže sa vážne diskusie o tejto novej mene - pomenované špeciálne práva čerpania (SDR) - začali iba v roku 1964 a prvé vydanie sa neuskutočnilo až v roku 1970, ukázalo sa, že nápravné opatrenie je príliš malé, príliš neskoro.

V čase prvého vydania SDR predstavovali celkové zahraničné záväzky USA štvornásobok objemu amerických menových rezerv zlata a napriek krátkemu prebytku obchodnej bilancie tovaru v rokoch 1968 - 1969 bol návrat k deficitu dostatočný tlak na iniciuje útok na americké zlaté rezervy. Keď Francúzsko v lete 1971 prepustilo svoje úmysly vyplatiť svoje dolárové aktíva za zlato a Británia požiadala o výmenu 750 miliónov dolárov za zlato, prezident Richard Nixon zatvoril zlaté okno.

V poslednom pokuse udržať systém nažive sa v druhej polovici roku 1971 viedli rokovania, ktoré viedli k Smithsonianskej dohode, ktorou skupina desiatich krajín súhlasila s prehodnotením svojich mien s cieľom dosiahnuť devalváciu dolára o 7, 9%. Napriek týmto preceneniam došlo v roku 1973 k ďalšiemu poklesu dolára, ktorý vytvoril inflačné toky kapitálu z USA do skupiny desať. Pegy boli pozastavené, čo umožnilo plávať meny a konečne sa dostal Bretton Woodsov systém fixných, ale nastaviteľných sadzieb.

Spodný riadok

Roky dohody z Bretton Woods neboli ďaleko od obdobia medzinárodnej spolupráce a globálneho poriadku, ale odhalili základné ťažkosti so snahou vytvoriť a udržiavať medzinárodný poriadok, ktorý sleduje voľný aj neobmedzený obchod a zároveň umožňuje národom sledovať autonómne politické ciele. Disciplína zlatého štandardu a pevných výmenných kurzov sa ukázala ako príliš veľká pre rýchlo rastúce ekonomiky s rôznou úrovňou konkurencieschopnosti. S démonizáciou zlata a prechodom na plávajúce meny by sa malo obdobie Bretton Woods považovať za prechodné obdobie od disciplinárnejšieho medzinárodného menového poriadku k poriadku s výrazne väčšou flexibilitou.