Speňaženie dlhu: Krátkozraká vládna politika?

Verejná diskusia týkajúca sa dlhu a speňaženia dlhu je rovnako stará ako republika. James Madison nazval dlh prekliatím na verejnosti a prvý minister financií Alexander Hamilton to nazval požehnaním za predpokladu, že dlh nebol príliš vysoký. Dnešný termín monetizácie dlhu vychádzal z nákladov ministerstva financií na financovanie dlhu z druhej svetovej vojny prostredníctvom zvýšených emisií dlhopisov.

Historicky Ministerstvo financií určilo výšku emitovaného dlhu a splatností. V tejto funkcii má úplnú kontrolu nad menovou politikou, ktorá je definovaná ako dodávka peňazí a úverov. Federálny rezervný systém bol distribútorom všetkých dlhov pre verejnosť a podporoval ceny dlhov prostredníctvom predaja dlhopisov, zmeniek a zmeniek. Medzi týmito dvoma agentúrami došlo ku kolízii v dôsledku toho, že sa nepodarilo včas financovať vojnový dlh.

Treasury-Fed Accord z roku 1951 vyriešil otázku, kto kontroluje súvahu Fedu obrátením úloh. Fed by kontroloval menovú politiku podporovaním cien dlhov bez kontroly nad akýmkoľvek dlhom, ktorý vlastní, a kupoval by to, čo verejnosť nechce, zatiaľ čo ministerstvo financií by sa zameriavalo na výšku emisie a kategorické splatnosti. (Ďalšie informácie o nástrojoch, ktoré Fed používa na ovplyvňovanie úrokových sadzieb a všeobecných ekonomických podmienok, nájdete v časti Formulovanie menovej politiky .)

Menová politika
Od roku 1951 je menová politika riadená operáciami na voľnom trhu Fedu s politikou len pre štátne pokladnice. To Fed oddeľovalo od fiškálnej politiky a prideľovania úverov a umožňovalo skutočnú nezávislosť. Taktiež oslobodil Fed od monetizácie dlhu na účely fiškálnej politiky a zabránil tajným dohodám, ako sú dohody o naviazaní úrokových sadzieb priamo na otázky štátnej pokladnice. Úverová politika bola tiež oddelená a obmedzená na ministerstvo financií, ktoré bolo definované ako záchranné inštitúcie, sterilizácia devízových operácií a prevádzanie aktív Fedu do štátnej pokladnice na zníženie deficitu. Tajomník štátnej pokladnice a kontrolór meny boli z Federálnej rezervnej rady odstránení, takže politické rozhodnutia boli oddelené od fiškálnej politiky. Dnes 12 guvernérov federálnych rezervných bánk a predseda Fedu tvoria Federálny výbor pre voľný trh, ktorý stanovuje politiku úrokových sadzieb a ponuky peňazí.

Účinky speňaženia dlhu
Speňaženie dlhu vedie k zvýšeniu rastu peňazí v súvislosti s úrokovými mierami, ale nie nevyhnutne k rastu peňazí v súvislosti s vládnymi nákupmi alebo operáciami na voľnom trhu. Speňaženie dlhu nastane, keď zmeny dlhu spôsobia zmeny úrokových sadzieb. Samotný rast peňažných prostriedkov však nie je speňažením dlhu, pretože rast peňažných prostriedkov sa v priebehu rokov odvíja a prechádza cyklom kontrakcie a expanzie bez zmeny úrokových sadzieb.

Predpokladajme, že k umývaniu došlo, keď sa všetok vydaný dlh predal bez speňaženia. Toto sú ciele fiškálnej politiky dokončené. Fiškálna politika je daňovou a výdavkovou politikou súčasnej prezidentskej správy. Čo keby sa rast peňazí rovnal dlhu bez speňaženia? Rast peňazí sa nachádza v M1, M2 a M3. M1 sú peniaze v obehu, M2 je M1 plus úspory a termínované vklady do 100 000 dolárov a M3 sú M2 plus veľké termínované vklady nad 100 000 dolárov. Operácie na voľnom trhu je teda vydávanie dlhov nahradených peniazmi. (Viac informácií o rôznych kategóriách peňazí nájdete v časti Čo sú peniaze? )

Speňaženie dlhu možno charakterizovať aj ako rast peňazí presahujúci federálny dlh alebo žiadny rast peňazí v súvislosti s dlhom. Tento posledný príklad sa nazýva efekt likvidity, keď nízky rast peňazí vedie k nízkym úrokovým sadzbám. Buď zmeníte rýchlosť peňazí definovanú ako rýchlosť obehu peňazí. Cieľom je zvyčajne rast dlhu rovnajúci sa rýchlosti. To umožňuje, aby bol systém synchronizovaný.

Prečo Fed speňažuje dlh?
Lepší spôsob, ako porozumieť tomuto vzťahu, je položiť si otázku: aké sú ciele Fedu? Zameriavajú sa na rast na rýchlosť, rast peňazí na zamestnanosť, ako tomu bolo v minulosti, rast peňazí sa rovnal súčasnej ponuke peňazí, cieľom úrokových mier alebo inflácii? Ciele inflácie sa ukázali nielen ako katastrofálne, ale štúdie ukazujú, že negatívne štatistické vzťahy vedú k synchronizovanému vzťahu rastu a dlhu. Od schválenia zákona o federálnych rezervách z roku 1913 sa vyskúšalo veľa ciest, ktoré vytvorili Federálny rezervný systém.

Otázka monetizácie a rastu dlhu sa musí chápať z hľadiska multiplikačného efektu, o koľko sa zvyšuje peňažná zásoba v reakcii na zmeny menovej základne. Toto je lepšia metóda na pochopenie podielov Fedu. Predpokladajme, že Fed zmenil požiadavky na povinné minimálne rezervy bánk, ktoré musia banky držať voči vkladom klientov. To by zmenilo mieru rastu peňazí v multiplikátore, menovej základni a pravdepodobne spôsobilo zmenu úrokovej sadzby. Pokiaľ je dlh synchrónny s týmto rastom peňazí, nedochádza k žiadnemu speňažovaniu, pretože sa zvýšila iba peňažná základňa alebo ponuka peňazí a úverov. Predchádzajúce štúdie za posledné roky bezpochyby ukazujú štatistický vplyv medzi rastom peňazí a zmenami dlhu.

Iné formy speňažovania
Speňažovanie nastáva inými spôsobmi, napríklad vtedy, keď rast peňazí smeruje k vyšším úrokovým sadzbám. Ide o rast peňazí s požadovanými cieľmi rastu. Jediným spôsobom, ako sa to môže stať, je zníženie úrovne zrelosti s cieľom zvýšiť likviditu s pevným výnosom. Zvýšenie likvidity so zodpovedajúcim znížením emisie dlhov by spôsobilo vyššiu ponuku peňazí a nerovnováhu v raste dlhu. Úrokové sadzby by sa museli zvýšiť, aby sa rovnováha vrátila do systému. Problém nastáva, keď úrokové sadzby stúpajú, hodnota nesplateného dlhu klesá. Dlhodobejší dlh klesá viac ako krátkodobý dlh, takže deficity vznikajú v dôsledku spomalenia hospodárskej činnosti a zvýšenia pomeru dlhu k príjmu. Táto metóda by krátkodobo podporila rast HDP, ale z dlhodobého hľadiska by spomalila hospodárstvo.

Počas kontrakčných cyklov a prostredí s nízkou úrokovou mierou sa rast peňazí a dlhu zvyčajne znižujú súčasne. To znamená, že vlády musia vyplácať splatné dlhopisy, zmenky a zmenky na trhu. Nový dlh a dane sú potrebné na vyradenie starého dlhu a poskytnutie nového dlhu. Ak ceny dlhopisov nerastú a vlády platia iba výnosy, zabezpečí sa to ďalšie kontrakcie a predĺženie cyklu. V rokoch 1943 až 1946 sa dlh strojnásobil, pretože investori nechceli kupovať dlhopisy, ktoré mali klesajúce ceny. Ak sa však rast peňazí rovná dlhu, nedochádza k žiadnemu speňažovaniu.

Záver: Speňažovanie záležitostí
Je dôležité sledovať výšku dlhu a dĺžku splatnosti, ktoré ponúka štátna pokladnica. Zvyčajne boli rovnaké dlhopisy tradične ponúkané v 2, 10 a 30-ročných dlhopisoch a 13-týždňových ŠPP. Dajte si pozor na akékoľvek zmeny tejto dynamiky, pretože sa bude zvyšovať peňažný rast dlhu. Sledujte tiež ceny týchto rôznych nástrojov. Nechcete, aby krátkodobý dlh platil viac ako dlhodobý dlh. To predstavuje veľkoobchodnú zmenu v pomere rastu k dlhu.

Buďte zvlášť opatrní pri zvyšovaní dopytu po krátkodobejších úveroch, pretože by to mohlo vytlačiť dlhodobejší kapitál. Nazýva sa to neutralita dlhu alebo Ricardovská ekvivalencia, pomenovaná po Davide Ricardovi, slávnom ekonómii z 18. storočia. Za neutralitu dlhu sa dá považovať, keď nastane, keď štátna pokladnica vydá viac krátkodobejšieho dlhu ako dlhšia doba splatnosti. Účel je dvojaký: skrývať deficity alebo, ako v minulých rokoch, udržiavať nízku infláciu a nezamestnanosť. Hoci čistý vydaný dlh mohol byť rovnaký, dlhodobé účinky pre hospodárstvo môžu byť devastujúce. Napokon si uvedomte vyhlásenia Fedu, pretože menová politika sa môže zameriavať iba na peňažnú zásobu alebo úrokové sadzby. (Všeobecný prehľad o makroekonomických faktoroch nájdete v makroekonomickej analýze .)