Firemné dlhopisy: Úvod do kreditného rizika

Podnikové dlhopisy ponúkajú vyšší výnos ako niektoré iné investície s pevným výnosom, ale za cenu, pokiaľ ide o zvýšené riziko. Väčšina podnikových dlhopisov sú dlhopisy, čo znamená, že nie sú zabezpečené kolaterálom. Investori do takýchto dlhopisov musia znášať nielen úrokové riziko, ale aj úverové riziko, možnosť, že podnikový emitent nesplní svoje dlhové záväzky.

Preto je dôležité, aby investori podnikových dlhopisov vedeli, ako posudzovať úverové riziko a jeho potenciálne zisky. A zatiaľ čo rastúce pohyby úrokových sadzieb môžu znížiť hodnotu vášho dlhopisového investovania, predvolené ho môže takmer eliminovať. Držitelia zlyhaných dlhopisov môžu získať späť niektoré zo svojich istín, ale často sú to haliere za dolár.

Kľúčové jedlá

• Podnikové dlhopisy sa považujú za vyššie riziko ako štátne dlhopisy, a preto sú úrokové sadzby pre podnikové dlhopisy takmer vždy vyššie, dokonca aj pre spoločnosti s najvyššou kreditnou kvalitou.
• Podkladom pre dlhopis je zvyčajne schopnosť spoločnosti platiť, čo sú zvyčajne peniaze, ktoré sa majú zarobiť z budúcich operácií, čo z nich robí obligácie, ktoré nie sú zabezpečené kolaterálom.
• Úverové riziká sa počítajú na základe celkovej schopnosti dlžníka splácať úver podľa jeho pôvodných podmienok.
• Pri posudzovaní úverového rizika na spotrebiteľský úver sa veritelia zameriavajú na päť Cs: úverovú históriu, schopnosť splácania, kapitál, podmienky úveru a súvisiaci kolaterál.

Preskúmanie výnosov z podnikových dlhopisov

Výnosom sa rozumie výnos do splatnosti, čo je celkový výnos vyplývajúci zo všetkých platieb kupónom a akýchkoľvek ziskov zo "zabudovaného" zhodnotenia ceny. Aktuálny výnos je časť vygenerovaná platbami kupónov, ktoré sa zvyčajne vyplácajú dvakrát ročne, a predstavuje väčšinu výnosov vytvorených podnikovými dlhopismi. Napríklad, ak platíte 95 dolárov za dlhopisy s ročným kupónom 6 USD (3 $ každých šesť mesiacov), váš aktuálny výnos je asi 6, 32% (6 $ 95 95 USD).

Vstavané zhodnotenie ceny, ktoré prispieva k výnosu do splatnosti, vyplýva z dodatočnej návratnosti, ktorú investor dosiahne nákupom dlhopisu so zľavou a následným držaním do splatnosti, aby získal nominálnu hodnotu. Je tiež možné, aby spoločnosť vydala dlhopis s nulovým kupónom, ktorého aktuálny výnos je nulový a ktorého výnos do splatnosti je výlučne funkciou zabudovaného zhodnotenia ceny.

Investori, ktorých hlavným záujmom je predvídateľný ročný tok príjmov, hľadajú podnikové dlhopisy, ktoré produkujú výnosy, ktoré vždy prevyšujú výnosy štátu. Ročné kupóny podnikových dlhopisov sú navyše predvídateľnejšie a často vyššie ako dividendy získané z kmeňových akcií .

Posúdenie kreditného rizika

Úverové ratingy uverejňované agentúrami ako Moody's, Standard a Poor's a Fitch sú určené na zachytenie a kategorizáciu úverového rizika. Inštitucionálni investori do podnikových dlhopisov však často tieto ratingy agentúr dopĺňajú vlastnou úverovou analýzou. Na analýzu a hodnotenie úverového rizika možno použiť veľa nástrojov, ale dvoma tradičnými metrikami sú úrokové miery a kapitalizačné ukazovatele.

Ukazovatele úrokového krytia odpovedajú na otázku: „Koľko peňazí generuje spoločnosť každý rok na financovanie ročného úroku zo svojho dlhu?“ Bežným ukazovateľom úrokového krytia je EBIT (zisk pred úrokmi a daňami) vydelený ročnými úrokovými nákladmi. Je zrejmé, že keďže spoločnosť by mala vytvárať dostatok výnosov na pokrytie svojich ročných dlhov, tento pomer by mal výrazne presiahnuť 1, 0 - a čím vyšší je tento pomer, tým lepšie.

Kapitalizačné ukazovatele odpovedajú na otázku: „Koľko úročeného dlhu má spoločnosť vo vzťahu k hodnote svojich aktív?“ Tento pomer vypočítaný ako dlhodobý dlh vydelený celkovým majetkom hodnotí stupeň finančnej páky spoločnosti. Je to analogické k rozdeleniu zostatku na hypotéke na bývanie (dlhodobý dlh) odhadovanou hodnotou domu. Pomer 1, 0 by naznačoval, že v dome neexistuje „vlastný kapitál“ a odrážal by nebezpečne vysokú finančnú páku. Čím je teda miera kapitalizácie nižšia, tým je lepšia finančná páka spoločnosti.

Všeobecne povedané, investor podnikového dlhopisu kupuje ďalší výnos za predpokladu úverového rizika. Pravdepodobne by sa mal opýtať: „Stojí za mimoriadny výnos riziko zlyhania?“ alebo „Získam dostatočný výnos navyše na prevzatie rizika zlyhania?“ Všeobecne platí, že čím väčšie je kreditné riziko, tým je menej pravdepodobné, že by ste mali nakupovať priamo do jednej emisie podnikových dlhopisov.

V prípade nezdravých dlhopisov (tj dlhopisov s ratingom pod BBB spoločnosti S&P) je riziko straty celého istiny jednoducho príliš veľké. Investori, ktorí hľadajú vysoký výnos, môžu zvážiť automatickú diverzifikáciu dlhopisového fondu s vysokým výnosom, ktorý si môže dovoliť niekoľko predvolených hodnôt pri zachovaní vysokých výnosov.

8, 8 bilióna dolárov

Suma nesplateného podnikového dlhu od roku 2018 v USA podľa odvetvovej skupiny pre cenné papiere a finančné trhy.

Iné riziká podnikových dlhopisov

Investori by si mali byť vedomí niektorých ďalších rizikových faktorov ovplyvňujúcich podnikové dlhopisy. Dva z najdôležitejších faktorov sú riziko volania a riziko udalosti. Ak je podnikový dlhopis splatný, emitujúca spoločnosť má právo na kúpu (alebo vyplatenie) dlhopisu po minimálnom časovom období.

Ak vlastníte dlhopis s vysokým výnosom a klesajú prevládajúce úrokové sadzby, spoločnosť s opciou na kúpu bude chcieť zavolať dlhopis, aby vydala nové dlhopisy s nižšími úrokovými sadzbami (v skutočnosti refinancovanie svojho dlhu). Nie všetky dlhopisy sú splatné, ale ak si kúpite ten, ktorý je, je dôležité venovať veľkú pozornosť podmienkam dlhopisu. Je kľúčové, aby ste dostali kompenzáciu za poskytnutie hovoru s vyšším výnosom.

Riziko udalosti je riziko, že podniková transakcia, prírodná katastrofa alebo regulačná zmena spôsobí náhly pokles podnikového dlhopisu. Riziko udalostí sa zvyčajne mení v závislosti od odvetvia. Napríklad, ak dôjde k konsolidácii odvetvia telekomunikácií, potom riziko rizika môže byť vysoké pre všetky dlhopisy v tomto sektore. Rizikom je, že spoločnosť majiteľa dlhopisu môže v tomto procese kúpiť inú telekomunikačnú spoločnosť a prípadne zvýšiť svoje dlhové zaťaženie (finančný pákový efekt).

Úverové rozpätie: Výnos za prevzatie úverového rizika v podnikových dlhopisoch

Prínosom za prevzatie všetkých týchto ďalších rizík je vyšší výnos. Rozdiel medzi výnosom podnikového dlhopisu a štátnym dlhopisom sa nazýva kreditné rozpätie (niekedy sa nazýva iba výnosové rozpätie).

Ako ukazujú ilustrované výnosové krivky, kreditné rozpätie je rozdiel vo výnose medzi podnikovým dlhopisom a štátnym dlhopisom v každom okamihu splatnosti. Úverové rozpätie ako také odráža mimoriadne náhrady, ktoré investori dostávajú za znášanie úverového rizika. Preto je celkový výnos z podnikových dlhopisov funkciou výnosov štátnej pokladnice aj úverového rozpätia, ktoré je vyššie pre dlhopisy s nižším ratingom. Ak je dlhopis splatný emitujúcou spoločnosťou, úverové rozpätie sa zvyšuje viac, čo odráža zvýšené riziko, že sa dlhopis môže nazvať.

Ako zmeny v úverovom rozpätí ovplyvňujú majiteľa podniku

Predpovedanie zmien úverového rozpätia je ťažké, pretože závisí od konkrétneho podnikového emitenta a od celkových podmienok na trhu s dlhopismi. Napríklad úverový upgrade na konkrétny podnikový dlhopis, napríklad z ratingu S&P BBB na A, zúži úverové rozpätie pre tento konkrétny dlhopis, pretože riziko zlyhania sa zníži. Ak sa úrokové sadzby nezmenia, celkový výnos tohto „vylepšeného“ dlhopisu klesne vo výške rovnajúcej sa zúženému rozpätiu a cena sa zodpovedajúcim spôsobom zvýši.

Po kúpe podnikového dlhopisu bude mať majiteľ dlhopisu úžitok z klesajúcich úrokových sadzieb a zúženia úverového rozpätia, ktoré prispieva k zníženiu výnosu novo vydaných dlhopisov do splatnosti. To zasa zvyšuje cenu podnikového dlhopisu majiteľa dlhopisu. Na druhej strane rastúce úrokové sadzby a rozširovanie úverového rozpätia pôsobia proti držiteľovi dlhopisov tým, že spôsobujú vyšší výnos do splatnosti a nižšiu cenu dlhopisov. Preto, pretože zúžené rozpätia ponúkajú menej priebežného výnosu a pretože akékoľvek rozšírenie rozpätia poškodí cenu dlhopisu, investori by mali mať na pozore dlhopisy s neobvykle úzkymi úverovými rozpätiami. Naopak, ak je riziko prijateľné, podnikové dlhopisy s vysokým kreditným rozpätím ponúkajú vyhliadky na zúženie rozpätia, ktoré následne vytvorí cenové zhodnotenie.

Úrokové sadzby a úverové rozpätia sa však môžu pohybovať nezávisle. Pokiaľ ide o hospodárske cykly, spomaľujúca sa ekonomika má tendenciu rozširovať úverové rozpätia, keďže spoločnosti s väčšou pravdepodobnosťou zlyhajú, a hospodárstvo, ktoré sa vyvíja z recesie, má tendenciu zúžiť spread, keďže spoločnosti sú teoreticky menej pravdepodobné, že zlyhajú v rastúcej ekonomike.

V ekonomike, ktorá vyrastá z recesie, existuje tiež možnosť vyšších úrokových sadzieb, čo by spôsobilo zvýšenie výnosov štátnej pokladnice. Tento faktor kompenzuje zúženie úverového rozpätia, takže účinky rastúcej ekonomiky by mohli viesť k vyšším alebo nižším celkovým výnosom z podnikových dlhopisov.

Spodný riadok

Ak je mimoriadny výnos prijateľný z hľadiska rizika, investor podnikových dlhopisov sa zaujíma o budúce úrokové sadzby a úverové rozpätie. Rovnako ako ostatní držitelia dlhopisov všeobecne dúfajú, že úrokové sadzby zostanú stabilné alebo ešte lepšie klesajú.

Okrem toho vo všeobecnosti dúfajú, že úverové rozpätie zostáva konštantné alebo zúžené, ale príliš sa nerozširuje. Pretože šírka úverového rozpätia je hlavným prispievateľom k cene vášho dlhopisu, nezabudnite vyhodnotiť, či je rozpätie príliš úzke - ale tiež zhodnoťte úverové riziko spoločností so širokým úverovým rozpätím.