Porovnateľný prístup k oceňovaniu vlastného imania

Hlavným účelom ocenenia vlastného imania je odhadnúť hodnotu spoločnosti alebo jej cenných papierov. Kľúčovým predpokladom akejkoľvek techniky základnej hodnoty je to, že hodnota cenného papiera (v tomto prípade akcie alebo akcie) je riadená základmi základného podnikania spoločnosti na konci dňa. Existujú tri primárne modely oceňovania vlastného kapitálu: diskontovaný peňažný tok (DCF), náklady a porovnateľný (alebo porovnateľný) prístup. Porovnateľným modelom je prístup relatívneho hodnotenia.

Základným predpokladom porovnateľného prístupu je, že hodnota vlastného imania by mala mať podobnosť s ostatnými akciami v podobnej triede. V prípade akcií to možno jednoducho určiť porovnaním firmy s jej hlavnými konkurentmi alebo aspoň s tými konkurentmi, ktorí prevádzkujú podobné podniky. Rozdiely v hodnote medzi podobnými firmami by mohli ponúknuť príležitosti. Dúfame, že to znamená, že kapitál je podhodnotený a môže sa kúpiť a držať až do zvýšenia hodnoty. Opak by mohol platiť, čo by mohlo predstavovať príležitosť na skrátenie zásob alebo na umiestnenie portfólia, aby mohli profitovať zo zníženia svojej ceny.

Kľúčové jedlá

• Existujú tri primárne modely oceňovania vlastného kapitálu: diskontovaný peňažný tok (DCF), náklady a porovnateľný (alebo porovnateľný) prístup.
• Porovnateľným modelom je prístup relatívneho hodnotenia.
• Existujú dva primárne porovnateľné prístupy; prvý je najbežnejší a zameriava sa na porovnateľné trhové informácie pre firmu a jej rovesníkov.
• Druhý porovnateľný prístup sa zameriava na trhové transakcie, pri ktorých podobné firmy alebo divízie odkúpili alebo získali iní konkurenti, spoločnosti pôsobiace v oblasti private equity alebo iné triedy veľkých investorov s hlbokým poctom.

Typy Comp modelov

Existujú dva primárne porovnateľné prístupy. Prvý je najbežnejší a zameriava sa na porovnateľné trhové informácie pre firmu a jej rovesníkov. Spoločné trhové násobky zahŕňajú: podnik-hodnota-na-predaj (EV / S), podnikový násobok, cena-k-zisk (P / E), cena-to-book (P / B) a cena-k-zadarmo -prítok (P / FCF).

Analytici sa môžu pozrieť aj na porovnanie úrovne svojich marží, aby získali lepší prehľad o porovnaní firmy s konkurenciou. Napríklad aktivistický investor by mohol argumentovať, že spoločnosť s priemerom pod rovesníkmi je zrelá na obrat a v prípade zlepšenia by malo dôjsť k následnému zvýšeniu hodnoty.

Druhý porovnateľný prístup sa zameriava na trhové transakcie, v ktorých podobné firmy alebo aspoň podobné divízie boli odkúpené alebo získané inými konkurentmi, súkromnými kapitálovými spoločnosťami alebo inými triedami veľkých investorov s hlbokým trhom. Pri použití tohto prístupu môže investor získať cit pre hodnotu vlastného imania. V kombinácii s použitím trhových štatistík na porovnanie firmy s kľúčovými súpermi sa dá odhadnúť, že násobky dosiahnu primeraný odhad hodnoty pre firmu.

Oceňovanie vlastného imania: porovnateľný prístup

Príklad metódy Comp

Porovnateľný prístup je najlepšie ilustrovaný na príklade. Nasleduje analýza najväčších a najrozmanitejších chemických firiem, ktoré obchodujú v USA

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

POROVNATEĽNÉ HODNOTENIE SPOLOČNOSTI

Pri pohľade na Eastman Chemical sa okamžite zistí, že je jednou z menších spomedzi veľkých diverzifikovaných firiem. Nespracované údaje použité na zostavenie primárnych porovnateľných údajov zahŕňajú prvotné hodnoty podniku, príjmy a zisk. Tri primárne násobky naznačujú, že Eastman obchoduje nad priemerným priemerným ukazovateľom, pokiaľ ide o EV / príjem, a mierne pod priemerom, pokiaľ ide o P / E, čo je najzákladnejší nástroj na vyšetrenie násobku, ktorý akciový trh zarába na zárobku,

Eastmanov P / FCF násobok, viacnásobný ziskový násobok, ktorý je určený na to, aby sa pozrel na skutočný voľný peňažný tok odstránením časti subjektivity vykazovania výnosov, je výrazne pod priemerom, hoci vysoká úroveň pre produkty Air Products & Chemicals (P / FCF) z 93.7) vyzerá podozrivo a môže byť potrebná úprava. Kľúčovou súčasťou oceňovacieho modelu je pozrieť sa na potenciálne odľahlé hodnoty a zistiť, či je potrebné ich prehodnotiť alebo priamo ignorovať. Vynechanie podozrivého z viacerých produktov spoločnosti Air spôsobí vzájomný priemer na 19, 4, čo Eastmana ponechá stále pod priemerom, ale oveľa menej, ako keby sa brali do úvahy všetky násobky.

Ďalším hľadiskom je ziskovosť výkazu ziskov a strát spoločnosti Eastman v porovnaní s konkurenciou “. Hrubá aj prevádzková marža sú nad priemerom odvetvia. Celkovo sa zdá, že spoločnosť je primerane ohodnotená, aspoň na základe vyššie uvedených informácií. Ako je však podrobne uvedené vyššie, stále sú potrebné ďalšie úvahy, napríklad ocenenie pomocou prognózy vývoja rastu a ziskov v nasledujúcich rokoch a skutočné preskúmanie podrobností o výnosoch, bezplatných peňažných tokoch a maržiach, aby sa zaistilo, že sú presné a skutočný zástupca spoločnosti. To isté platí pre každú jednotlivú spoločnosť, ktorá tvorí porovnateľný vesmír.

Posledným dôvodom je preskúmanie trhových transakcií. Napríklad v roku 2012 spoločnosť DuPont predala veľkú časť svojej chemickej divízie, svojho segmentu výkonových povlakov, gigantu Carlyle Group (Nasdaq: CG) v súkromnom kapitáli za 4, 9 miliardy dolárov a odhadom osemnásobok EBITDA. Tento násobok aplikovaný na Eastman alebo jednoducho vynásobením Eastitanovej EBITDA vo výške 1, 7 miliardy dolárov za posledných 12 mesiacov by naznačoval podnikovú hodnotu takmer 14 miliárd dolárov, alebo mierne pod súčasnou podnikovou hodnotou, s ktorou spoločnosť obchoduje. To by naznačovalo, že Eastman je touto metrikou nadhodnotený, ale ako je vysvetlené v nasledujúcej časti, nemusí to tak byť.

Dôležité úvahy

Je dôležité poznamenať, že môže byť ťažké nájsť skutočne porovnateľné spoločnosti a transakcie na ocenenie vlastného imania. Toto je najnáročnejšia časť porovnateľnej analýzy. Napríklad spoločnosť Eastman Chemical získala súpera Solutia v roku 2012 v snahe o menšiu cyklickosť svojich operácií. Spoločnosť DuPont zaoberajúca sa nanášaním povlakov je vysoko cyklická, takže by sa pravdepodobne mala predávať za nižšiu cenu. Ako je uvedené vyššie, násobok voľného cash flow pre Air Products vyzerá podozrivo v analýze, čo znamená, že je potrebné ďalej pracovať na určení, aké úpravy by sa mali vykonať.

Okrem toho použitie koncových a forwardových násobkov môže v analýze spôsobiť veľký rozdiel. Ak firma rýchlo rastie, historické ocenenie nebude príliš presné. Pri oceňovaní je najdôležitejšie urobiť primeraný odhad budúcich trhových násobkov. Ak sa predpokladá, že zisky porastú rýchlejšie ako konkurenti, hodnota by mala byť vyššia.

Je tiež potrebné poznamenať, že z troch prístupov primárneho oceňovania je porovnateľný prístup jediným relatívnym modelom. Nákladový prístup aj diskontovaný peňažný tok sú absolútnymi modelmi a zameriavajú sa výlučne na oceňovanú spoločnosť, čo by mohlo ignorovať dôležité trhové faktory. Na druhej strane môže byť akciový trh občas nadhodnotený, čo by urobilo porovnateľný prístup menej zmysluplným, najmä ak sú nadhodnotené spoločnosti. Z tohto dôvodu je najlepším nápadom použitie všetkých troch prístupov.

Spodný riadok

Oceňovanie je toľko umenia ako veda. Namiesto toho, aby sme boli posadnutí tým, aká by mohla byť skutočná hodnota dolára vlastného imania, je najcennejšie ísť do rozsahu ocenenia. Napríklad, ak sa akcie obchodujú smerom k dolnému alebo dolnému koncu určeného rozsahu, je to pravdepodobne dobrá hodnota. Opak môže byť pravdou na vyššej úrovni a mohol by naznačovať skratovú príležitosť.