Môžu investori dôverovať pomeru P / E?

Spočiatku popularizovaný legendárnym hodnotiacim investorom Benjaminom Grahamom (jedným z mentorov Warrena Buffetta) sa len málo ukazovateľov akciového trhu pohybovalo v prospech a mimo neho tak často, ako je pomer P / E. Pomery cena / zisk sa používajú na hodnotenie relatívnej príťažlivosti potenciálnej investície. Koncové P / E používa aktuálnu cenu akcie a vydelí sa celkovým ziskom na akciu (EPS) za posledných 12 mesiacov. Forward P / E používa aktuálnu cenu akcie a delí sa podľa očakávaného EPS v budúcom období. Výsledné číslo môže poskytnúť určitý pohľad na hodnotu investície, aj keď je jasné, aký jasný názor je ešte stále na diskusiu.

Čo je dobrý pomer P / E?

Vo svojej knihe "Analýza bezpečnosti", ktorá bola prvýkrát publikovaná v roku 1934, Graham naznačuje, že pomer P / E 16 "je taká vysoká cena, akú je možné zaplatiť pri kúpe investície do kmeňových akcií."

Znamená to, že všetkých 16 má rovnakú hodnotu? Nie.

„To neznamená, že všetky bežné zásoby s rovnakým priemerným výnosom by mali mať rovnakú hodnotu, “ vysvetlil Graham. „Investor do kmeňových akcií bude náležite poskytovať liberálnejšie ocenenie tým, ktorí majú aktuálny zisk vyšší ako je priemer, alebo o ktorých možno odôvodnene predpokladať, že majú lepšie ako priemerné vyhliadky.“

Grahamovi neboli pomery P / E absolútnou mierou hodnoty, ale skôr prostriedkom na stanovenie „mierneho horného limitu“, ktorý považoval za rozhodujúci na to, aby „zostal v medziach konzervatívneho oceňovania“. Tiež si bol vedomý, že rôzne priemyselné odvetvia obchodujú s rôznymi násobkami na základe ich skutočného alebo vnímaného potenciálu rastu.

Ako sa v priebehu času zmenil pomer „dobrý“ P / E

Táto mierna horná hranica bola, samozrejme, úplne opustená približne 20 rokov po Grahamovej smrti, keď investori hrali, aby si kúpili akýkoľvek problém končiaci sa na „.com“. Niektoré z týchto spoločností vykazovali ukazovatele P / E najlepšie vyjadrené vo vedeckom zápise. Dokonca ešte pred tým, ako sa začalo s bodkovaným šialenstvom, boli tí, ktorí cítili, že porovnanie ceny akcií s jej ziskom bolo v najlepšom prípade krátkozraké av najhoršom prípade zbytočné.

Je pomer P / E presný?

Nie zakaždým, ako William J. O'Neill, zakladateľ Investor's Business Daily, tvrdí vo svojej knihe z roku 1988 „Ako zarobiť peniaze na akciách“. Dospel k záveru, že „na rozdiel od presvedčenia väčšiny investorov nie sú ukazovatele P / E relevantným faktorom v pohybe cien“.

Aby demonštroval svoj názor, O'Neill poukázal na výskum, ktorý sa uskutočnil v rokoch 1953 až 1988 a ktorý ukázal, že priemerný pomer P / E pre najlepšie výkonné akcie tesne pred explóziou vlastného imania bol 20, zatiaľ čo pomer Dow P / E za rovnaké obdobie. v priemere 15. Inými slovami, podľa Grahamových štandardov boli tieto zásoby, ktoré sa čoskoro stanú superstarom, nadhodnotené.

Vracia sa P / E k priemyselným normám?

Teoreticky sa obchodovanie s akciami pri vysokých násobkoch nakoniec vráti naspäť k odvetvovej norme - a naopak, pokiaľ ide o emisie, ktoré vykazujú nižšie ocenenia založené na nižších príjmoch. Napriek tomu v rôznych obdobiach histórie existujú veľké rozdiely medzi teóriou a praxou, v ktorých vysoké zásoby P / E naďalej prudko stúpali, pretože ich lacnejšie náprotivky zostali uzemnené, ako to poznamenal O'Neill. Na druhej strane je to naopak v ostatných časových obdobiach, čo podporuje investičný proces spoločnosti Ben Graham.

Okrem toho za posledných 20 rokov došlo k postupnému zvyšovaniu ukazovateľov P / E ako celku, napriek tomu, že akciový trh nebol volatilnejší ako v minulých rokoch. Na základe údajov, ktoré predložil profesor univerzity Yale Robert Shiller vo svojej knihe z roku 2000 „Irrational Exuberance“, sa zistilo, že pomer ceny a výnosov pre index S&P 500 dosiahol historické maximum koncom roka 2008 až do tretieho štvrťroka 2009. Index zverejnil pozoruhodný 38% zisk v rovnakom období, a to aj napriek neobvykle vysokým investičným pomerom.

Tabuľka: Medián pomerov P / E indexu S&P 500

Zdroj: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2. vydanie, 2005]

Dá sa upraviť pomer P / E?

Bolo O'Neill správne predpokladať, že pomery P / E nemajú prediktívnu hodnotu? Alebo, že v dnešnej ekonomike založenej na technológiách sa pomery stali pasívnymi? Nie nevyhnutne. Mnohí odborníci tvrdia, že kľúčom k efektívnemu využívaniu ukazovateľov P / E je ich skúmanie počas dlhšieho časového obdobia a integrácia výhľadových údajov, ako sú odhady príjmov a celková hospodárska klíma.

Pomery PEG predstavujú jednoduchý spôsob, ako to dosiahnuť. Vyrobené v móde známym správcom peňazí Peterom Lynchom, pomery PEG sú podobné pomerom P / E, ale delia sa ročným rastom EPS s cieľom štandardizovať metriku. Napríklad, ak má spoločnosť P / E 10 a rýchlosť rastu 5%, pomer PEG by bol 10/5 = 2. Dôvodom PEG pomerov je to, že vyššie vyhliadky rastu odôvodňujú vyšší pomer P / E. Preto, ak je pomer P / E rovnaký pre dve spoločnosti, spoločnosť s vyššou mierou rastu, tj s nižším pomerom PEG, je lepšia, pretože na jednotku rastu stojí menej. „One Up on Wall Street, “ (prvýkrát uverejnené v roku 1989) Lynch napísal, „pomer P / E každej spoločnosti, ktorá má spravodlivé ceny, sa bude rovnať jej miere rastu.“

Základní analytici stále majú radi P / E

Ľudia, ktorí sa pri investovaní riadia prísnym prístupom k základným analýzam, si stále myslia, že P / E je veľmi užitočný, pričom citovanie technologického bublinového popu ako príkladu lepkavej neistoty, ktorú môžu investori nájsť, keď neberú ohľad na príjmy a cenu.

Kľúčové body, ktoré je potrebné zvážiť o P / E

1. Najlepšie je porovnávať ukazovatele P / E v rámci konkrétneho odvetvia. To pomáha zaistiť, aby výkonnosť výnosov nebola iba produktom prostredia tejto zásoby.

2. Dávajte pozor na zásoby, ktoré počas hospodárskeho rozmachu vykazujú vysoké pomery P / E. Staré tvrdenie, že „príliv zdvíha všetky lode“, sa určite vzťahuje na zásoby - dokonca aj na mnohé zlé - takže je múdre byť podozrivé z akéhokoľvek pohybu cien smerom nahor, ktorý nie je podporovaný nejakým logickým dôvodom mimo všeobecnej hospodárskej klímy.,

3. Rovnako pochybovať o zásobách s nízkym pomerom P / E, ktoré sa zdajú byť prestížne alebo relevantné. V posledných rokoch investori videli, ako na lyžiach zasiahlo niekoľko predtým solídnych spoločností. V týchto prípadoch je hlúpe myslieť si, že cena sa magicky zvýši, aby zodpovedala výnosom a zvýšila pomer P / E akcie na úroveň zodpovedajúcu priemyselnej norme. Je oveľa pravdepodobnejšie, že akékoľvek zvýšenie P / E bude priamym dôsledkom erózie výnosov, čo nie sú očakávanými bývajúcimi investormi P / E.

Spodný riadok

Aj keď je pravdepodobné, že investori budú opatrní, pokiaľ ide o ukazovatele P / E, je rovnako rozumné zachovať túto obavu v kontexte. Aj keď pomery P / E nie sú magickými prognostickými nástrojmi, o ktorých sa pôvodne myslelo, že môžu byť cenné, ak sa použijú správnym spôsobom. Nezabudnite porovnať pomery P / E v rámci jedného odvetvia a hoci obzvlášť vysoký alebo nízky pomer nemusí spôsobovať katastrofu, je to znak, ktorý stojí za zváženie.