Vyvolateľné dlhopisy: Vedenie dvojitého života

Za normálnych okolností je dlhopis veľmi jednoduchý investičný nástroj. Platí úroky až do uplynutia platnosti a má jedinú pevnú životnosť. Je predvídateľný, jasný a bezpečný. Na druhej strane je možné vypovedať dlhopis ako vzrušujúci, mierne nebezpečný bratranec pravidelného zväzku.

Vyplatiteľné dlhopisy majú „dvojitý život“, a preto sú zložitejšie ako bežné dlhopisy a vyžadujú si viac pozornosti investora. V tomto článku sa zameriame na rozdiely medzi bežnými dlhopismi a dlhopismi s možnosťou výpovede a potom preskúmame, či sú splatné dlhopisy vhodné pre vaše investičné portfólio.

(Ďalšie informácie o investovaní do dlhopisov nájdete v časti Základy dlhopisov )

Vyplatiteľné dlhopisy a dvojitý život

Vyplatiteľné dlhopisy majú dve potenciálne doby životnosti, jedno sa končí v pôvodný dátum splatnosti a druhé v „splatný dátum“.

K dátumu výpovede môže emitent „stiahnuť“ dlhopisy svojich investorov. Jednoducho to znamená, že emitent vyradí (alebo vyplatí) dlhopis vrátením peňazí investorov. Či k tomu dôjde alebo nie, je faktorom prostredia úrokových sadzieb.

Zoberme si príklad 30-ročného splatiteľného dlhopisu vydaného s kupónom vo výške 7%, ktorý je splatný po piatich rokoch. Predpokladajme, že o päť rokov neskôr budú úrokové sadzby pre nové 30-ročné dlhopisy 5%. V tomto prípade by emitent stiahol dlhopisy, pretože dlh by sa mohol refinancovať za nižšiu úrokovú sadzbu. Naopak, ak by sa sadzby posunuli na 10%, emitent by nič neurobil, pretože dlhopis je v porovnaní s trhovými sadzbami relatívne lacný.

V zásade splatné dlhopisy predstavujú normálne dlhopisy, ale s vloženou možnosťou volania. Táto opcia je investorom implicitne predaná emitentovi a oprávňuje emitenta, aby po určitom časovom okamihu emitoval dlhopisy. Zjednodušene povedané, emitent má právo „odvolať“ dlhopisy od investora, teda pojem dlhopis splatný na požiadanie. Táto možnosť zavádza neistotu do životnosti dlhopisu.

Vyrovnávateľná kompenzácia dlhopisov

Na kompenzáciu tejto neistoty investorom emitent zaplatí o niečo vyššiu úrokovú sadzbu, ako by bola potrebná pre podobný, ale nevypovedateľný dlhopis. Emitenti môžu navyše ponúkať dlhopisy, ktoré sú splatné za cenu presahujúcu pôvodnú nominálnu hodnotu. Napríklad dlhopis sa môže vydať za nominálnu hodnotu 1 000 USD, ale môže sa odvolať za nominálnu hodnotu 1 050 $. Náklady emitenta majú formu celkovo vyšších úrokových nákladov a výhoda pre investora je celkovo vyšší prijatý úrok.

Napriek vyšším nákladom na emitentov a zvýšenému riziku pre investorov môžu byť tieto dlhopisy pre obe strany veľmi atraktívne. Investorom sa to páči, pretože poskytujú vyššiu návratnosť, ako je obvyklé, aspoň dovtedy, kým sa dlhopisy neodvolajú. Naopak, splatné dlhopisy sú pre emitentov atraktívne, pretože im umožňujú znižovať úrokové náklady v budúcnosti, ak by sa sadzby znížili. Okrem toho slúžia finančným trhom dôležitému účelu tým, že vytvárajú príležitosti pre spoločnosti a jednotlivcov, aby konali podľa svojich očakávaní týkajúcich sa úrokových mier.

Celkovo majú splatné dlhopisy aj jednu veľkú výhodu pre investorov. Dopyt po nich je menší, pretože neexistujú záruky prijímania úrokových platieb na celé obdobie, takže emitenti musia platiť vyššie úrokové sadzby, aby presvedčili ľudí, aby do nich investovali. Normálne, keď investor chce dlhopis s vyššou úrokovou sadzbou, musí zaplatiť prémiu za dlhopis, čo znamená, že za dlhopis zaplatia viac, ako je nominálna hodnota. Pri splatnom dlhopise však môže investor získať vyššie úrokové platby bez prirážky na dlhopisy. Dluhopisy, ktoré je možné splatiť, sa vždy nezvolávajú; mnohé z nich platia úroky počas celého obdobia a investor využíva výhody vyššieho úroku počas celého trvania.

Pozrite sa pred skokom do splatných dlhopisov

Predtým, ako investor prejde na investíciu do splatného dlhopisu, musí pochopiť, že tieto nástroje zavádzajú nový súbor rizikových faktorov a úvah nad rámec bežných dlhopisov. Prvý krok v tomto ohľade je pochopenie rozdielu medzi výnosom do splatnosti (YTM) a výnosom na volanie (YTC).

Normálne dlhopisy sa kótujú na základe ich YTM, čo je očakávaný výnos z úrokových platieb dlhopisu a prípadného návratnosti kapitálu. YTC je podobná, ale zohľadňuje len očakávanú mieru návratnosti, ak by sa dlhopisy nazývali. Riziko zrušenia dlhopisu predstavuje ďalšie významné riziko pre investorov: riziko reinvestovania.

Riziko reinvestície, aj keď je ľahko pochopiteľné, má hlboké dôsledky. Zoberme si napríklad dva, tridsaťročné dlhopisy vydané rovnako bonitnými spoločnosťami. Predpokladajme, že firma A vydá normálnu väzbu s YTM 7% a spoločnosť B vydá splatnú väzbu s YTM 7, 5% a YTC 8%. Na povrchu sa zdá, že viazateľná väzba firmy B je najatraktívnejšia kvôli vyšším YTM a YTC.

Teraz predpokladajme pokles úrokových sadzieb o päť rokov, aby firma B mohla vydať bežný 30-ročný dlhopis iba s 3%. Čo by firma urobila? S najväčšou pravdepodobnosťou by stiahlo svoje dlhopisy a vydalo nové dlhopisy za nižšiu úrokovú sadzbu. Ľudia, ktorí investovali do splatných dlhopisov firmy B, by boli teraz nútení znovu investovať svoj kapitál za oveľa nižšie úrokové sadzby.

V tomto príklade by pravdepodobne mali lepšie kúpiť normálny dlhopis firmy A a držať ho po dobu 30 rokov. Na druhej strane, ak by sadzby zostali rovnaké alebo sa zvýšili, investor by s lepším dlhopisom firmy B mal lepšiu výhodu.

Okrem rizika úrokovej miery reinvestovania musia investori pochopiť, že trhové ceny splatných dlhopisov sa správajú inak ako bežné dlhopisy. Zvyčajne sa pri poklese sadzieb zvýšia ceny dlhopisov, ale v prípade splatných dlhopisov to tak nie je. Tento jav sa nazýva cenová kompresia a je neoddeliteľnou súčasťou toho, ako sa správajú splatné dlhopisy.

Keďže bežné dlhopisy majú pevnú životnosť, investori môžu predpokladať, že platby úrokov budú pokračovať až do splatnosti a tieto platby primerane ohodnotia. Preto, keď úrokové sadzby klesajú, úrokové platby sa časom stávajú cennejšie a cena dlhopisu stúpa.

Keďže však možno odvolať splatný dlhopis, tieto budúce úrokové platby sú neisté. Čím viac teda klesajú úrokové sadzby, tým je pravdepodobnosť, že sa tieto budúce úrokové platby stanú pravdepodobnosťou, ktorú emitent nazýva zvýšenie dlhopisov, s menšou pravdepodobnosťou. Z tohto dôvodu je cenové zvýhodnenie smerom nahor všeobecne obmedzené pre splatné dlhopisy, ktoré sú ďalším kompromisom pri prijímaní vyššej ako normálnej úrokovej sadzby od emitenta.

Sú splatné dlhopisy dobrým doplnkom portfólia?

Rovnako ako v prípade každého investičného nástroja, splatné dlhopisy majú svoje miesto v diverzifikovanom portfóliu. Investori však musia pamätať na svoje jedinečné vlastnosti a formovať primerané očakávania.

Neexistuje žiadny bezplatný obed a vyššie platby úrokov za splatný dlhopis sa spájajú s cenou rizika reinvestovania a zníženým potenciálom zhodnotenia ceny. Tieto riziká však súvisia so znížením úrokových sadzieb a robia z dlhopisov splatných na požiadanie jeden z mnohých nástrojov pre investorov, ktorí vyjadrujú svoje taktické pohľady na finančné trhy. (Ďalšie informácie o postupoch diverzifikácie investícií nájdete v časti Dosiahnutie optimálneho rozdelenia aktív).

Stávky na úrokové sadzby pri výbere splatných dlhopisov

Efektívne taktické použitie splatných dlhopisov závisí od pohľadu na budúce úrokové sadzby. Majte na pamäti, že splatný dlhopis sa skladá z dvoch primárnych komponentov, normálneho dlhopisu a vloženého volania na úrokové sadzby.

Ako kupujúci dlhopisu v podstate stávate, že úrokové sadzby zostanú rovnaké alebo sa zvýšia. Ak by sa to stalo, dostali by ste počas životnosti dlhopisu výhodu vyššej ako normálnej úrokovej sadzby, pretože emitent by nikdy nemal možnosť tieto dlhopisy stiahnuť a znovu vydať dlh za nižšiu sadzbu.

Naopak, ak sadzby klesnú, váš dlhopis bude mať nižšiu hodnotu ako normálny dlhopis a môže byť dokonca odvolaný. V takom prípade by ste v krátkodobom horizonte mali úžitok z vyššej úrokovej sadzby, ale potom by ste boli nútení znovu investovať svoje aktíva za nižšie prevládajúce sadzby.

Spodný riadok

Ako všeobecné pravidlo pri investovaní je najlepšie diverzifikovať svoje aktíva v čo najväčšej miere. Vyplatiteľné dlhopisy ponúkajú jeden nástroj na mierne zvýšenie miery návratnosti vášho portfólia s pevným výnosom, ale robia tak s ďalším rizikom a predstavujú stávku proti nižším úrokovým sadzbám. Tí, ktorí lákajú krátkodobé výnosy, vás môžu z dlhodobého hľadiska stáť.