Výpočet poistného za akciové riziko

Prémia za akciové riziko je dlhodobou predikciou toho, do akej miery akciový trh prekoná bezrizikové dlhové nástroje.

Spomeňte na tri kroky výpočtu rizikovej prémie:

1. Odhadnite očakávaný výnos zásob
2. Odhadnite očakávaný výnos bezrizikových dlhopisov
3. Odpočítaním rozdielu získate prémiu za akciové riziko.

V tomto článku sa hlbšie pozrieme na predpoklady a platnosť rizikovej prirážky pri pohľade na proces výpočtu v praxi so skutočnými údajmi.

Kľúčové jedlá

• Prémia za akciové riziko predpovedá, do akej miery z dlhodobého hľadiska predčí akcie bezrizikové investície.
• Výpočet rizikovej prémie sa môže vykonať tak, že sa vezme predpokladaný očakávaný výnos z akcií a odpočíta sa od odhadovaného očakávaného výnosu z bezrizikových dlhopisov.
• Odhad budúcich výnosov z akcií je zložitý, dá sa však dosiahnuť prístupom založeným na výnosoch alebo dividendách.
• Výpočet rizikovej prémie si vyžaduje určité predpoklady, ktoré sa pohybujú od bezpečných po pochybné.

Krok 1: Odhadnite očakávaný celkový výnos zo zásob

Odhad budúcich výnosov z akcií je najťažší (ak nie nemožný) krok. Tu sú dve metódy predpovedania dlhodobých výnosov z akcií:

Pripojenie k modelu zárobkov

Model založený na zárobkoch hovorí, že očakávaný výnos sa rovná výnosovému výnosu. Zoberme si pätnásťročnú históriu indexu S&P 500 od 31. decembra 1988 do 31. decembra 2003:

Vo vyššie uvedenom grafe sme rozdelili index S&P 500 (fialová čiara) na dve časti: zisk na akciu (zelená čiara) a násobok P / E (modrá plná čiara). V každom bode môžete násobením EPS násobiť P / E a získať tak hodnotu indexu. Napríklad posledný deň decembra 2003 dosiahol index S&P 1112 (zaokrúhlené nahor od 1111, 92). V tom čase predstavoval zisk kombinovaných spoločností 45, 20 USD a násobok P / E teda 24, 6 (45, 20 x 24, 6 = 1112).

Keď index skončil rok s P / E takmer 25, výnosový výnos bol 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Podľa prístupu založeného na príjmoch bola teda očakávaná skutočná návratnosť - pred infláciou - 4%. Základnou intuitívnou myšlienkou je stredná spätná väzba - teória, podľa ktorej sa násobky P / E nemôžu dostať príliš vysoko alebo príliš nízko, kým sa nevrátia späť k nejakému prirodzenému prostrediu. V dôsledku toho vysoká P / E znamená nižšie budúce výnosy a nízka P / E znamená vyššie budúce výnosy.

Akciové riziko a prémia za trhové riziko sa často používajú vzájomne zameniteľné, aj keď prvé sa týka akcií, zatiaľ čo druhé sa týka všetkých finančných nástrojov.

Graficky vidíme aj to, prečo niektorí akademici varovali, že kapitálové výnosy v nasledujúcom desaťročí nedokážu držať krok s dvojcifernými návratmi z 90. rokov. Zvážte desaťročné obdobie od roku 1988 do roku 1998 s vynechaním akútnej bubliny na konci desaťročia. EPS rástol anualizovanou mierou 6, 4%, ale index S&P vzrástol o neuveriteľných 16%. Rozdiel vznikol v dôsledku takzvanej viacnásobnej expanzie - zvýšenia P / E násobku z približne 12 na 28. Akademickí skeptici používajú jednoduchú logiku. Ak na konci roku 2003 začnete so základným násobkom P / E, ktorý je asi 25, môžete dosiahnuť len agresívne dlhodobé výnosy, ktoré prevyšujú rast výnosov, s ďalším rozširovaním násobku P / E.

Zapojenie do modelu dividend

Dividendový model hovorí, že očakávaný výnos sa rovná dividendovému výnosu plus rastu dividend. Toto všetko je vyjadrené v percentách. Tu je dividendový výnos z S&P 500 od roku 1988 do roku 2003:

Index sa skončil v roku 2003 s dividendovým výnosom 1, 56%. Potrebujeme iba pridať dlhodobú predpoveď rastu dividend trhu na akciu. Jedným zo spôsobov, ako to dosiahnuť, je predpokladať, že rast dividend bude sledovať hospodársky rast. A máme na výber niekoľko ekonomických opatrení vrátane hrubého národného produktu (HNP), HDP na obyvateľa a hrubého národného produktu na obyvateľa.

Vezmime napríklad reálny HDP na 3 až 4%. Aby sme mohli toto opatrenie použiť na odhad budúcich výnosov z vlastného kapitálu, musíme uznať realistický vzťah medzi týmto a rastom dividend. Je veľkým skokom predpokladať, že 4% -ný rast reálneho HDP sa premietne do 4% -ného rastu dividend na akciu. Rast dividend zriedka, ak vôbec, držal krok s rastom HDP a existujú dva dobré dôvody, prečo.

Po prvé, súkromní podnikatelia vytvárajú neprimeraný podiel na hospodárskom raste - verejné trhy sa často nezúčastňujú na najrýchlejšom raste ekonomiky. Po druhé, prístup k dividendovému výnosu sa týka rastu na jednu akciu a dochádza k úniku, pretože spoločnosti oslabujú svoju základňu akcií vydávaním akciových opcií. Aj keď je pravda, že spätné odkúpenie zásob má vyrovnávací účinok, zriedka kompenzuje zriedenie opcií na akcie. Verejne obchodované spoločnosti sú preto pozoruhodne konzistentné čisté riedidlá.

História nám hovorí o skutočnom raste HDP vo výške 4%, čo sa v najlepšom prípade prejaví na zhruba 2% raste skutočných dividend na akciu alebo 3%, ak sme skutočne optimistickí. Ak pridáme našu prognózu rastu k dividendovému výnosu, dostaneme približne 3, 5% až 4, 5% (1, 56% + 2 až 3% = 3, 5% až 4, 5%). Náhodou sa zhoduje so 4% predpovedaným zárobkovým modelom a obe čísla sú vyjadrené v reálnych hodnotách pred infláciou.

Krok dva: Odhadnite očakávanú mieru rizika „bez rizika“

Najbezpečnejšia dlhodobá investícia je najbližšie k zabezpečeniu zabezpečenému infláciou (TIPS). Pretože výplaty kupónov a istina sú polročne upravené o infláciu, výnos TIPS je už skutočným výnosom. TIPY nie sú skutočne bezrizikové - ak sa úrokové sadzby pohybujú nahor alebo nadol, ich cena sa pohybuje, resp. Nadol alebo nahor. Ak však držíte dlhopis TIPS do splatnosti, môžete uzamknúť skutočnú mieru návratnosti.

V horeuvedenom grafe porovnávame nominálny 10-ročný výnos štátnej pokladnice (modrá čiara) s jeho ekvivalentným skutočným výnosom (fialová). Skutočný výnos jednoducho odpočíta infláciu. Krátka zelená čiara je však dôležitá. Je to 10-ročný výnos TIPS v roku 2002. Očakávame, že výnos upravený o infláciu na pravidelnej 10-ročnej pokladnici (fialový) sa bude úzko sledovať s 10-ročným TIPS (zelený). Na konci roku 2003 boli dosť blízko. Výnos TIPS za 10 rokov bol len plachý na 2% a skutočný výnos na štátnej pokladnici bol asi 2, 3%. Reálny výnos 2% sa preto stáva najlepším odhadom budúcich reálnych výnosov z bezpečných investícií do dlhopisov.

Štátne aktívum, ako napríklad dlhopis, sa považuje za bezrizikové aktívum, pretože vláda pravdepodobne nebude splácať úroky.

Krok tri: Odpočítajte odhadovaný výnos dlhopisov od odhadovaného stavu zásob

Keď odpočítame našu predpoveď výnosov dlhopisov od výnosov akcií, dostaneme odhadovanú prémiu za akciové riziko od 1, 5% do + 2, 5%:

Všetky druhy predpokladov

Model sa pokúša predpovedať, a preto si vyžaduje predpoklady - dosť pre niektorých odborníkov, aby model úplne odmietli. Niektoré predpoklady sú však bezpečnejšie ako iné. Ak odmietnete model a jeho výsledok, je dôležité presne pochopiť, kde a prečo s ním nesúhlasíte. Existujú tri druhy predpokladov, od bezpečných po pochybné.

Po prvé, model predpokladá, že celý akciový trh z dlhodobého hľadiska prekoná bezrizikové cenné papiere. Dalo by sa však povedať, že ide o bezpečný predpoklad, pretože umožňuje rôzne výnosy z rôznych sektorov a krátkodobé rozmarnosti trhu. Zoberte kalendárny rok 2003, počas ktorého S&P 500 skočil o 26%, zatiaľ čo zaznamenal mierny pokles počtu P / E.

Žiadny model prémie za akciové riziko by takýto skok nepredpovedal, ale tento skok tento model nezbavuje platnosti. Bolo to z veľkej časti spôsobené javmi, ktoré sa nedajú udržať na dlhých cestách: 17% nárast kombinovaného forwardového EPS (tj odhady EPS na štyri budúce štvrťroky) a takmer neuveriteľný 60% -ný nárast koncového EPS (podľa S&P, od 27, 60 do 45, 20 USD).

Po druhé, model vyžaduje, aby sa reálny rast dividend na akciu - alebo v tomto prípade EPS - z dlhodobého hľadiska obmedzil na veľmi nízke jednociferné miery rastu. Tento predpoklad sa zdá byť bezpečný, ale je primerane prediskutovaný. Na jednej strane akákoľvek seriózna štúdia historických výnosov (ako napríklad Robert Arnott, Peter Bernstein alebo Jeremy Siegel) dokazuje smutnú skutočnosť, že takýto rast zriedka presahuje 2% na nepretržité obdobie.

Optimisti na druhej strane umožňujú možnosť, že technológia by mohla uvoľniť diskontinuálny skok v produktivite, ktorý by mohol viesť k vyššej miere rastu. Koniec koncov, možno je nová ekonomika práve na ohybe. Ale aj keď sa to stane, prínosy určite prinesú vybraným sektorom trhu, a nie všetkým zásobám. Je tiež pravdepodobné, že verejne obchodované spoločnosti by mohli zvrátiť svoje historické správanie, vykonať viac spätných nákupov akcií, poskytnúť menej akciových opcií a zvrátiť erodujúce účinky oslabenia.

Nakoniec je pochybným predpokladom modelu, že súčasné úrovne ocenenia sú približne správne. Predpokladali sme, že na konci roku 2003 sa P / E násobok 25 a výnos z dividend 65 (1 ÷ 1, 5% dividendový výnos) udržia vpred. Je zrejmé, že je to len odhad! Keby sme mohli predvídať zmeny v oceňovaní, celá forma modelu prémií za akciové riziko by vyzerala takto:

Spodný riadok

Prémia za akciové riziko sa vypočíta ako rozdiel medzi odhadovanou skutočnou návratnosťou akcií a odhadovanou skutočnou návratnosťou bezpečných dlhopisov, tj odpočítaním bezrizikovej návratnosti od očakávanej návratnosti aktív (model predstavuje kľúčový predpoklad, že súčasné ocenenie násobky sú zhruba správne). Ako bezriziková sadzba sa najčastejšie používa sadzba americkej pokladničnej poukážky (T-bill). Bezriziková miera je iba hypotetická, pretože všetky investície majú určité riziko straty. Sadzba T-účtu je však dobrým meradlom, pretože ide o veľmi likvidné aktíva, ľahko zrozumiteľné a vláda USA nikdy nesplnila svoje dlžné záväzky.

Keď je dividendový výnos z akcií dosť blízko výnosu TIPS, odpočítanie pohodlne znižuje prémiu na jediné číslo - dlhodobú mieru rastu dividend vyplatených na akciu.

Prémia za akciové riziko môže investorom poskytnúť určité usmernenie pri hodnotení akcie, ale pokúša sa predpovedať budúci výnos akcie na základe jej doterajšej výkonnosti. Predpoklady týkajúce sa návratnosti zásob môžu byť problematické, pretože predpovedanie budúcich výnosov môže byť ťažké. Prémia za akciové riziko predpokladá, že trh bude vždy poskytovať vyššie výnosy ako bezriziková miera, čo nemusí byť platný predpoklad. Prémia za akciové riziko môže poskytnúť návod pre investorov, je to však nástroj s výraznými obmedzeniami.