Abeceda polievky indexov úverových derivátov

Zdá sa, že veľa hráčov s pevným príjmom hovorí kódom. Používajú pojmy ako ABX, CMBX, CDX a LCDX. O čom to hovoria? Tento článok vám vysvetlí abecednú polievku indexov kreditných derivátov a dá vám predstavu o tom, prečo ich môžu používať rôzni účastníci trhu.

Kopanie do derivátov

Na pochopenie produktov indexu úverového derivátu je potrebné najprv vedieť, čo je kreditný derivát. Derivát je cenný papier, ktorého cena závisí od jedného alebo viacerých podkladových aktív alebo je od nich odvodená. Úverový derivát je teda cenný papier, ktorého cena závisí od úverového rizika jedného alebo viacerých podkladových aktív.

Čo to znamená pre laikov?

Úverový derivát, zatiaľ čo cenný papier, nie je fyzickým aktívom. Deriváty sa preto nielen kupujú a predávajú, rovnako ako dlhopisy. S derivátmi kupujúci uzatvára zmluvu, ktorá mu umožňuje zúčastňovať sa na pohybe podkladovej referenčnej povinnosti alebo fyzickej bezpečnosti na trhu.

Credit Default Swaps

Swap na úverové zlyhanie (CDS) je typ kreditného derivátu. CDS s jednotným menom (iba jedna referenčná spoločnosť) sa prvýkrát vytvorili v polovici 90. rokov, až do konca tohto desaťročia sa však neobchodovali so žiadnym významným objemom. Prvý index CDS bol vytvorený v roku 2002 a bol založený na koši CDS jedného emitenta. Aktuálny index sa nazýva CDX.

Ako už názov napovedá, v CDS s jedným menom je podkladové aktívum alebo referenčný záväzok dlhopisom jedného konkrétneho emitenta alebo referenčného subjektu. Môžete počuť, ako ľudia hovoria, že CDS je „dvojstranná zmluva“. To len znamená, že swapový obchod má dve strany: kupca ochrany a predajca ochrany. Ak referenčný subjekt swapu na úverové zlyhanie zažije tzv. Úverovú udalosť (napríklad bankrot alebo zníženie hodnoty), kupujúci ochrany (ktorý za túto ochranu zaplatí prémiu) môže dostať platbu od predajcu ochrany. Je to žiaduce, pretože cena týchto dlhopisov zaznamená pokles hodnoty v dôsledku negatívnej kreditnej udalosti. Existuje tiež možnosť fyzického, nie peňažného, ​​obchodného vyrovnania, pri ktorom podkladový dlhopis alebo referenčný záväzok skutočne zmení ruky, od kupujúceho ochrany k predajcovi ochrany.

Čo môže byť trochu mätúce, ale dôležité si uvedomiť, že v prípade CDS je ochrana pri kúpe krátka a ochrana pri predaji je dlhá. Je to tak preto, lebo ochrana nákupu je synonymom predaja referenčnej povinnosti. Trhová hodnota časti na ochranu nákupu sa chová ako krátka, pretože keď cena CDS klesá, trhová hodnota obchodu stúpa. Opak je pravdou v prípade ochrannej časti predaja.

Hlavné indexy

Medzi hlavné obchodovateľné indexy patria: CDX, ABX, CMBX a LCDX. Indexy CDX sú rozdelené medzi investičný stupeň (IG), vysoký výnos (HY), vysokú volatilitu (HVOL), crossover (XO) a rozvíjajúci sa trh (EM). Napríklad CDX.NA.HY je index založený na koši severoamerických (NA) jednopísmenových vysoko výnosných CDS. Index kríženia obsahuje názvy, ktoré sú rozdelené s ratingom, čo znamená, že sú označené ako „investičný stupeň“ jednou agentúrou a „pod investičným stupňom“ inou agentúrou.

Index CDX sa valí každých šesť mesiacov a jeho 125 mien podľa potreby vstupuje do indexu a opúšťa ho. Napríklad, ak sa jeden z názvov inovuje z nižšieho investičného stupňa na IG, pri výskyte rovnováhy sa presunie z indexu HY na index IG.

ABX a CMBX sú koše CDS na dvoch sekuritizovaných produktoch: cenné papiere kryté aktívami (ABS) a cenné papiere zabezpečené hypotékami (CMBS). ABX je založená na ABS pôžičkách na nehnuteľnosti a CMBX - na CMBS. Napríklad ticker ABX.HE.AA označuje index, ktorý je založený na koši 20 ABS CD s vlastným kapitálom (HE), ktorých referenčnou povinnosťou sú dlhopisy s ratingom „AA“. Existuje päť samostatných indexov ABX pre ratingy od „AAA“ po „BBB-“. CMBX má rovnaké rozdelenie piatich indexov podľa ratingov, ale vychádza z koša 25 CDS, ktoré odkazujú na cenné papiere CMBS. (Súvisiaci prehľad nájdete v časti „Zákulisie vašej hypotéky“.)

LCDX je úverový derivátový index, ktorého kôš pozostáva z CDS s jediným menom a výpožičky. Uvedené pôžičky sú pôžičky s pákovým efektom. Kôš pozostáva zo 100 mien. Aj keď sa bankový úver považuje za zabezpečený dlh, názvy, ktoré sa zvyčajne obchodujú na trhu s pôžičkami s pákovým efektom, sú úvery s nízkou kvalitou. (Ak by mohli emitovať na normálnych trhoch IG, urobili by to.) Index LCDX preto používajú väčšinou tí, ktorí hľadajú expozíciu voči dlhopisu s vysokým výnosom.

Všetky vyššie uvedené indexy vydáva CDS Index Company a spravuje ich Markit. Aby tieto indexy fungovali, musia mať dostatočnú likviditu. Emitent má preto záväzky od najväčších obchodníkov (veľkých investičných bánk) poskytovať likviditu na trhu.

Ako sa používajú indexy

Rôzni účastníci s pevným príjmom používajú rôzne indexy z rôznych dôvodov. Taktiež sa líšia v závislosti od toho, na ktorú stranu obchodu podnikajú - ochrana pri nákupe alebo ochrana pri predaji. Pre portfóliových manažérov sú CDS s jedným menom vynikajúce, ak máte konkrétnu expozíciu, ktorú by ste chceli zaistiť. Povedzme napríklad, že vlastníte dlhopis, o ktorom sa domnievate, že dôjde k poklesu ceny v dôsledku zhoršenia kreditov emitenta. Ochranu pre toto meno by ste si mohli kúpiť pomocou CDS s jedným menom, ktoré sa zvýši, ak cena dlhopisu klesne.

Bežnejšie však je, že správca portfólia používa index úverových derivátov. Povedzme, že chcete získať expozíciu v sektore s vysokými výnosmi. Na CDX.NA.HY môžete vstúpiť do obchodu na ochranu predaja (ktorý, ak si pamätáte z predchádzajúceho obdobia, bude efektívne fungovať ako dlho s vysokým výnosom). Týmto spôsobom nemusíte mať názor na určité kredity; nemusíte kupovať ani niekoľko dlhopisov - prácu vykoná jeden obchod a budete môcť rýchlo vstúpiť a vystúpiť z nej. To zdôrazňuje hlavné výhody indexov a derivátov vo všeobecnosti: Funkcia likvidity indexov je výhodou v časoch napätia na trhu. Pomocou indexov CDS môžete rýchlo zvýšiť alebo znížiť expozíciu širokej kategórii. A ako pri mnohých derivátoch, nemusíte pri vstupe do obchodu viazať svoje peniaze.

Niektorí účastníci trhu sa vôbec nezabezpečujú; špekulujú. To znamená, že nebudú vôbec vlastniť podkladový dlhopis, ale namiesto toho zadajú zmluvu o úverových derivátoch „nahú“. Títo špekulanti sú zvyčajne hedžové fondy, ktoré nemajú rovnaké obmedzenia týkajúce sa skratovania a zadlžovania ako väčšina ostatných fondov.

Spodný riadok

Kto sú typickí používatelia sekuritizovaných indexov produktov? Môže to byť manažér portfólia, ktorý chce rýchlo získať alebo znížiť expozíciu voči tomuto segmentu, alebo to môže byť iný účastník trhu, napríklad banka alebo finančná inštitúcia, ktorá vydáva pôžičky na nehnuteľnosti; obe strany mohli použiť ABX vo svojich stratégiách hedgingu.

Vyvíjajú sa nové úverové deriváty. Dopyt určí, čo bude ďalej inovované, ale na webe Markit môžete sledovať nový vývoj. (Súvisiaci prehľad nájdete v časti „Špekulácie s fondmi obchodovanými na burze“.)