Pridanie alfa bez pridania rizika

Existuje veľa stratégií, ktoré zahŕňajú použitie futures na zvýšenie výnosov. Väčšina týchto stratégií zvyšuje návratnosť svojho portfólia zvýšením rizika volatility. Mnohé z týchto teórií sú založené na teórii efektívneho trhu a používajú zložitú metódu merania volatility, korelácie a nadmerného výnosu spolu s inými premennými na zostavenie portfólií, ktoré zodpovedajú konkrétnej tolerancii rizika konkrétneho investora a zároveň optimalizujú teoretickú návratnosť. Toto nie je jedna z týchto stratégií. Čítajte ďalej a dozviete sa viac o ďalšom spôsobe dosahovania vyšších výnosov bez zmeny rizikového profilu svojho portfólia.

TUTORIAL: Futures 101

Alpha, čo je to?
Alfa je to, čo by sa považovalo za „nadmerný výnos“. V regresnej rovnici jedna časť popisuje, ako veľmi trhový pohyb prispieva k návratnosti vášho portfólia; zvyšok návratu sa považuje za alfa. Toto je merateľný spôsob, ako merať schopnosť manažéra prekonať trh. (Viac informácií nájdete v časti Pochopenie meraní volatility .)

Porušovať pravidlá
Vo financiách sa predpokladá, že riziko zvyčajne koreluje pozitívne s výnosmi. Táto stratégia predstavuje výnimku z tohto pravidla. Veľké portfóliá, ktoré vlastnia akcie indexu, napríklad index S&P 500, môžu byť zmanipulované tak, aby predstavovali pôvodné rozdelenie vlastného imania s menším kapitálom prideleným na túto pozíciu. Tento nadbytočný kapitál sa môže investovať do štátnych dlhopisov alebo štátnych pokladničných poukážok USA (podľa toho, čo sa hodí pre časový horizont investora) a použiť na vytvorenie bezrizikového alfa.

Nezabudnite, že na to, aby sa táto stratégia mohla implementovať, musí mať portfólio aspoň jednu hlavnú pozíciu so zodpovedajúcim produktom dostupným na trhu futures. Táto stratégia by sa nepovažovala za aktívne riadenie, vyžaduje si však určité monitorovanie v prípade výziev na dodatočné vyrovnanie, ktoré podrobnejšie rozoberieme neskôr. (Viac informácií nájdete v časti Betting Your Portfolio With Alpha And Beta .)

Tradičné hotovostné portfólio
Aby ste porozumeli tejto stratégii, musíte najprv pochopiť, čo napodobňujeme. Ďalej preskúmame tradičné a pomerne konzervatívne pridelené portfólio.

Predpokladajme, že máme portfólio 1 milión dolárov a toto portfólio chceme prideliť tak, aby odrážalo zmes 70% štátnych dlhopisov USA a 30% celkového akciového trhu. Keďže S&P 500 je pomerne presným meradlom pre celý akciový trh a má veľmi likvidný zodpovedajúci produkt na termínovom trhu, použijeme S&P 500.

Výsledkom je 700 000 dolárov v amerických dlhopisoch a 300 000 dolárov v akciách S&P 500. Vieme, že americké štátne dlhopisy vydávajú 10% ročne, a očakávame, že S&P 500 sa v budúcom roku zhodnotí o 15%.

Môžeme sčítať tieto individuálne výnosy a vidieť, že naše výnosy za toto portfólio by v priebehu roka predstavovali 115 000 dolárov alebo 11, 5%.

Ovládanie niečoho veľkého s niečím malým
Aby sme pochopili, ako táto stratégia funguje, je nevyhnutné poznať, ako fungujú základné princípy futures kontraktov. (Základné vysvetlenie futures nájdete v téme Barnyardské základy derivátov .)

Ak zaujmete pozíciu futures v hodnote 100 000 dolárov, nemusíte sa vystavovať 100 000 dolárov. Na svojom účte musíte mať ako rezervu iba hotovostné alebo takmer hotovostné cenné papiere. Každý obchodný deň sa na trhu pripisuje vaša 100 000 USD pozícia a zisky alebo straty na tejto 100 000 USD sa pripisujú alebo pripisujú priamo na váš účet. Marža je bezpečnostná sieť, ktorú používa váš maklérsky podnik na zabezpečenie toho, aby ste v prípade straty mali potrebnú hotovosť každý deň. Táto marža tiež poskytuje výhodu pri nastavovaní našej stratégie vytvárania alfa tým, že poskytuje expozíciu pôvodnej pozícii 1 milión dolárov bez toho, aby na to musela použiť kapitál vo výške 1 milión dolárov. (Viac informácií nájdete v príručke Margin Trading .)

Implementácia našej stratégie
Na našej prvej pozícii sme hľadali rozdelenie aktív vo výške 70% štátnych dlhopisov USA a 30% akcií S&P 500. Ak použijeme futures na to, aby sme sa vystavili veľkej pozícii s oveľa menším množstvom kapitálu, zrazu bude veľká časť nášho pôvodného kapitálu nepridelená. Použijeme situáciu uvedenú nižšie, aby sme do tohto scenára vložili nejaké hodnoty. (Aj keď sa marža v jednotlivých krajinách a medzi rôznymi brokermi bude líšiť, na zjednodušenie použijeme sadzbu 20%.)

Teraz máte:

• 700 000 dolárov v štátnych dlhopisoch USA
• 60 000 USD na marži, ktorá nás vystavuje 300 000 dolárov akcií S&P 500 prostredníctvom futures (60 000 USD predstavuje 20% z 300 000 USD)

Teraz nám zostáva nepridelená časť nášho portfólia v hodnote 240 000 dolárov. Túto zvyšnú sumu môžeme investovať do štátnych dlhopisov USA, ktoré sú vo svojej podstate bezrizikové, so súčasným ročným výnosom 10%.

Toto nám dáva portfólio 1 milión dolárov, ktoré má 940 000 dolárov v amerických štátnych dlhopisoch a 60 000 USD pridelených na maržu pre futures na S&P 500. Toto nové portfólio má rovnaké riziko ako pôvodné hotovostné portfólio. Rozdiel je v tom, že toto portfólio je schopné generovať vyššie výnosy!

• 940 000 dolárov v štátnych dlhopisoch USA s výťažkom 10% = 94 000 dolárov
• 300 000 dolárov (ovládané našou futures maržou vo výške 60 000 dolárov) akcií S&P 500 sa o 15% váži a generuje návratnosť 45 000 dolárov
• Náš celkový zisk je 139 000 dolárov alebo 13, 9% z celkového portfólia.

Výnos z nášho pôvodného hotovostného portfólia bol iba 11, 5%; Preto sme nepriniesli žiadne riziko, a preto sme dosiahli ďalší výnos, alebo alfa, 2, 4%. Bolo to možné, pretože zvyšnú alokovanú časť nášho portfólia sme investovali do bezrizikových cenných papierov alebo presnejšie do štátnych dlhopisov USA.

Možné problémy
S touto stratégiou je jeden veľký problém: aj keď má investor pravdu o tom, kde bude S&P 500 o rok, v tomto roku sa cena indexu môže ukázať ako pomerne nestabilná. To môže viesť k výzve na dodatočné vyrovnanie. (Súvisiace čítanie nájdete v časti Čo to znamená, keď boli akcie na mojom účte zlikvidované? )

Napríklad pomocou vyššie uvedeného scenára predpokladajme, že v prvom štvrťroku S&P 500 klesne na úroveň, na ktorej musí investor vyplatiť časť svojej marže. Teraz, pretože máme maržu vo výške 20%, musí sa určité množstvo kapitálu prerozdeliť, aby sa zabránilo pozbaveniu tejto pozície. Pretože jediný ďalší zdroj kapitálu je investovaný do štátnych dlhopisov USA, musíme zlikvidovať časť amerických štátnych dlhopisov, aby sme prerozdelili potrebný kapitál, aby sa naša marža udržala na 20% celkovej budúcej hodnoty. V závislosti od rozsahu tohto čerpania to môže mať významný vplyv na celkový výnos, ktorý možno v tejto situácii očakávať. Keď sa S&P začne zvyšovať a pridelená marža presiahne 20%, môžeme reinvestovať výnosy do krátkodobých štátnych pokladničných poukážok, ale za predpokladu normálnej výnosovej krivky a kratšieho investičného horizontu stále dosahujeme nižšie hodnoty v USA, časť štátnej pokladnice portfólio, ako by sme dosiahli, keby stratégia išla podľa plánu a S&P bola menej volatilná.

Ďalšie aplikácie
Túto stratégiu je možné využiť niekoľkými spôsobmi. Manažéri, ktorí vedú indexové fondy, môžu pomocou tejto stratégie pridať alfa k výnosom svojho fondu. Použitím futures na kontrolu väčšieho množstva aktív s menším objemom kapitálu môže správca buď investovať do bezrizikových cenných papierov alebo si vybrať jednotlivé akcie, ktoré podľa jeho názoru generujú pozitívne výnosy a pridať alfa. Aj keď nám toto vystavuje nové idiosynkratické riziko, stále je to zdroj alfa (manažérske schopnosti).

Spodná čiara
Táto stratégia môže byť užitočná najmä pre tých, ktorí chcú simulovať návratnosť daného indexu, ale chcú pridať úroveň ochrany pred alfa (investovaním bezrizikových cenných papierov) alebo pre tých, ktorí chcú podstúpiť ďalšie riziko prijatím rizika na pozíciách, ktoré ich vystavujú idiosynkratickému riziku (a možnej odmene) výberom jednotlivých akcií, ktoré podľa ich názoru generujú pozitívne výnosy. Väčšina indexových futures má minimálnu hodnotu 100 000 dolárov, takže (v minulosti) mohli túto stratégiu používať len tí, ktorí majú väčšie portfóliá. Vďaka inovácii menších kontraktov, ako je napríklad S&P 500 Mini®, sú niektorí menej dotovaní investori schopní implementovať stratégie, ktoré sú k dispozícii iba pre inštitucionálnych investorov.