Prečo a kedy predvolené krajiny?

Krajiny môžu pravidelne splácať svoje dlhy. Stáva sa to vtedy, keď vláda nie je schopná alebo ochotná splniť svoje fiškálne sľuby. Argentína, Rusko a Pakistan sú len niektoré z vlád, ktoré v posledných dvoch desaťročiach zlyhali.

Nie všetky predvolené nastavenia sú samozrejme rovnaké. V niektorých prípadoch vláda premeškala platbu úroku alebo istiny. Inokedy to iba oneskoruje vyplatenie. Vláda si tiež môže vymeniť originálne bankovky za nové za menej priaznivé podmienky. Tu držiteľ akceptuje nižšie výnosy alebo prijíma „zrážku“ z pôžičky - to znamená, prijíma dlhopisy s oveľa menšou nominálnou hodnotou.

Tabuľka 1: Čiastočný zoznam krajín, ktoré zlyhali od roku 1999

Zdroj: Moody's Global Credit Policy

Faktory ovplyvňujúce riziko

Historicky je neschopnosť splácať pôžičky väčší problém pre krajiny, ktoré si požičiavajú v cudzej mene. Dôvod je ten, že keď krajina, ktorá si požičiava cudziu menu, čelí schodku rozpočtu, nemá možnosť tlačiť viac peňazí.

Mnoho rozvojových krajín vydáva dlhopisy v alternatívnej mene - často v amerických dolároch - a bohatstvo a schopnosť požičať si zohrávajú takú významnú úlohu pri riziku zlyhania. Keď krajina raz zlyhá, je v budúcnosti ešte ťažšie požičať si ju, takže krajiny s nízkymi príjmami sú obzvlášť vystavené riziku zlyhania. Podľa Masooda Ahmeda, predchádzajúceho vedúceho predstaviteľa MMF a súčasného prezidenta Centra pre globálny rozvoj, z októbra 2018, z 59 krajín, ktoré MMF klasifikuje ako rozvojové krajiny s nízkymi príjmami, 24 bolo v dlhu kríza alebo na hrane jednej, ktorá je takmer 40% a dvojnásobná v roku 2013.

V úverovom riziku zohráva hlavnú úlohu aj povaha vlády krajiny. Výskum naznačuje, že prítomnosť kontrol a zostatkov vedie k fiškálnym politikám, ktoré maximalizujú sociálne zabezpečenie - a uznanie dlhu domácich i zahraničných investorov je súčasťou maximalizácie sociálneho zabezpečenia. Naopak vlády, ktoré sú zložené z určitých politických skupín s neprimeranou úrovňou moci, môžu viesť k bezohľadným výdavkom a prípadne k zlyhaniu.

Vďaka schopnosti tlačiť vlastné peniaze sa krajiny ako Spojené štáty, Veľká Británia a Japonsko javia ako imúnne voči dlhu, ale nie je tomu tak. Napriek celkovému počtu hviezd, Spojené štáty technicky niekoľkokrát počas svojej histórie technicky zlyhali. V roku 1979 ministerstvo financií dočasne zmeškalo platby vo výške 122 miliónov dolárov v dôsledku chyby v papierovaní. Aj keď vláda môže splácať svoje dlhy, zákonodarcovia nemusia byť ochotní tak urobiť, ako nám to pripomína pravidelné kolízie nad limit dlhu.

Investori môžu ostrihať vládny dlh, aj keď štát oficiálne nesplnil svoje záväzky. Kedykoľvek štátna pokladnica musí vytlačiť viac peňazí, aby splnila svoje záväzky, celková peňažná zásoba krajiny sa zvýši a každý dolár v obehu stráca časť svojej hodnoty.

Zmierňujúce riziká

Ak krajina nesplatí svoj dlh, môže to mať vážny dopad na držiteľov dlhopisov. Okrem potrestania jednotlivých investorov má zlyhanie vplyv aj na penzijné fondy a ďalších veľkých investorov so značnou účasťou.

Jedným zo spôsobov, ako sa môžu inštitucionálni investori chrániť pred katastrofickými stratami, je zmluva známa ako swap na úverové zlyhanie. Predajca zmluvy sa zaväzuje zaplatiť zostávajúce istiny a úroky v prípade, že by krajina zlyhala. Kupujúci výmenou zaplatí poplatok za ochranu obdobia, ktorý je podobný poistnému. Chránená strana súhlasí s prevodom pôvodného dlhopisu, ktorý môže mať určitú zostatkovú hodnotu, na jeho náprotivok v prípade negatívnej kreditnej udalosti.

Swapy sa pôvodne zamýšľali ako forma ochrany, ale stali sa aj bežným spôsobom špekulovania s kreditným rizikom krajiny. Mnoho obchodných úverových swapov nemá pozície k podkladovým dlhopisom, na ktoré sa odvolávajú. Napríklad investor, ktorý sa domnieva, že trh nadhodnocoval grécke úverové problémy, by mohol predať zmluvu a vyberať poistné a byť si istý, že nie je nikto, kto by ho mal splácať.

Keďže swapy na úverové zlyhanie sú relatívne sofistikované nástroje a obchodujú sa na voľnom trhu, pre bežných investorov je ťažké získať aktuálne trhové ceny. Toto je jeden z dôvodov, prečo ich inštitucionálni investori zvyčajne využívajú s rozsiahlejšími znalosťami trhu a prístupom k špeciálnym počítačovým programom, ktoré zachytávajú údaje o transakciách.

Hospodársky vplyv

Rovnako ako jednotlivec, ktorému chýbajú platby, má ťažšie nájsť dostupné pôžičky, aj krajiny, ktoré si neplnia svoje záväzky - alebo riskujú nesplatenie -, majú podstatne vyššie náklady na pôžičky. Agentúry ako Moody's, Standard & Poor's a Fitch sú zodpovedné za hodnotenie kvality dlhu krajín na celom svete na základe ich finančného a politického postavenia. Vo všeobecnosti majú krajiny s vyšším úverovým ratingom nižšie úrokové sadzby.

Ak krajina zlyhá, môže trvať roky, kým sa obnoví. Argentína, ktorá zmeškala platby dlhopisov od roku 2001, je perfektným príkladom. Úroková miera jej dlhopisov bola do roku 2012 stále o viac ako 12 percentuálnych bodov vyššia ako úroková sadzba amerických štátnych dlhopisov.

Asi najväčším problémom v prípade zlyhania je však vplyv na širšiu ekonomiku. V Spojených štátoch je veľa hypoték a študentských pôžičiek viazaných na štátnu pokladnicu. Ak by dlžníci mali v dôsledku zlyhania dlhu skúsenosti s výrazne vyššími platbami, výsledkom by bol podstatne menší disponibilný príjem, ktorý by sa dalo minúť za tovar a služby.

Pretože sa nákaza môže rozšíriť na ďalšie ekonomiky, krajiny s úzkymi väzbami - najmä tie, ktoré vlastnia väčšinu dlhu - sa niekedy zapoja do odvrátenia zlyhania. Stalo sa tak v polovici 90. rokov, keď Spojené štáty pomohli zachrániť mexické dlhopisy. V dôsledku globálnej recesie v roku 2008 poskytli Grécku potrebnú likviditu Medzinárodný menový fond, Európska únia a Európska centrálna banka.

Ideálny čas na investovanie?

Keď sa niektorí investori pozerajú na finančnú krízu a vidia chaos, iní uznávajú príležitosť. Títo investori veria, že zlyhanie predstavuje pre štátne dlhopisy spodný bod - alebo niečo podobné. Pre optimistického investora je jediný smer pre tieto dlhopisy hore.

Presne na tento druh činnosti sa špecializuje niekoľko „supových fondov“. Rovnako ako agentúra pre vymáhanie pohľadávok nakupuje osobné úverové účty za nízku cenu, tieto fondy nakupujú štátne dlhopisy za zlomok svojej pôvodnej hodnoty.

Z dôvodu hospodárskeho poklesu, ku ktorému zvyčajne dochádza po zlyhaní, investori často hľadajú aj podhodnotené akcie. Investície v krajinách, ktoré zlyhali, majú svoj spravodlivý podiel na riziku, pretože neexistuje žiadna záruka, že dôjde k opätovnému nárastu. Tí, ktorí hľadajú bezpečnosť vo svojom portfóliu, by predovšetkým mali investovať inde.

Nedávne historické príklady sú však pre rastovo orientovaného investora povzbudivé. Napríklad v priebehu niekoľkých posledných desaťročí sa akciové trhy v Rusku, Brazílii a Mexiku výrazne zvýšili v dôsledku dlhopisovej krízy. Kľúčom je hľadať spoločnosti s konkurenčnými výhodami a nízkym pomerom ceny k zisku, ktoré odrážajú ich zvýšenú úroveň rizika.

Spodný riadok

Za posledných niekoľko desaťročí došlo k mnohým zlyhaniam vlády, najmä v krajinách, ktoré si požičiavajú v cudzej mene. Ak dôjde k zlyhaniu, výnosy vládnych dlhopisov prudko stúpajú a vytvárajú vlnivý efekt v rámci celej domácej a často aj svetovej ekonomiky.