Prečo sa v roku 2018 mohlo stať, že sa trh s haváriami stane

Keď americké akcie naďalej stúpajú na rekordnú úroveň po rekordnej maximálnej hodnote, investori, ktorí očakávajú nevyhnutný pokles, majú ďalšiu príčinu pre noci bez spánku. Pomer CAPE, miera ocenenia akcií, ktorú navrhol ekonóm Nobel Laureate Robert Shiller z Yale University, je v súčasnosti na vyššej úrovni, ako tomu bolo pred Veľkou haváriou v roku 1929, uvádza Financial Times, pričom dodáva, že CAPE bol jediný čas vyššia predchádzala nárazu dotcom 2000-02. FT však poznamenáva, že medzi rokmi 1929 a 2018 existujú určité rozdiely, ktoré spôsobujú, že CAPE je pre investorov menej príšerná.

Z predošlých minimálnych trhových cien medveďa na burze cenných papierov, ktoré sa dosiahli v rámci vnútrodenného obchodovania 6. marca 2009, indexom S&P 500 (SPX), ktorý dosiahol 12. januára 2018, sa dosiahol 318% a priemyselný priemer Dow Jones (DJIA) sa zvýšil o 299%., Pokiaľ ide o analýzu oceňovania CAPE, existuje niekoľko kľúčových obmedzení.

Nevýhody CAPE

Podľa investičného manažéra Roba Arnotta, zakladateľa, predsedu a generálneho riaditeľa Research Associates, má CAPE v priebehu času rastúci trend. Je to zmysluplné pre neho aj pre FT, keďže USA v priebehu viac ako storočia postupovali z toho, že sa v podstate stali rozvíjajúcim sa trhom svetovej dominantnej ekonomike. V dôsledku toho sa obidve strany domnievajú, že by bolo opodstatnené zvýšiť násobok výnosov pre americké akcie. Zatiaľ čo súčasná hodnota CAPE je nad jej dlhodobou trendovou líniou, rozdiel je oveľa menší ako v roku 1929, ako ukazuje podrobný výskumný príspevok Arnotta.

Okrem toho v dôsledku reforiem z tridsiatych rokov, ako je vytvorenie Komisie pre cenné papiere a burzy (SEC) a sprísnenie štandardov finančného výkazníctva, je dnes kvalita vykázaných ziskov pravdepodobne oveľa vyššia ako v roku 1929. V súlade s tým hodnota CAPE za rok 1929 pravdepodobne je podhodnotený, keďže jeho menovateľ, ktorý vykázal zisk spoločnosti, je pravdepodobne súčasnými štandardmi nadhodnotený.

DFT tiež zdôrazňuje, že CAPE nezohľadňuje úroveň úrokových sadzieb. Keď sú sadzby nízke, ako sú dnes, „diskontované budúce príjmy sú vyššie a je rozumné platiť viac za akcie, “ tvrdí FT. FT by mohol dodať, že CAPE sa pozerá spätne na 10-ročné zisky spoločností, zatiaľ čo trhové ocenenia sú, prinajmenšom teoreticky, založené na očakávaniach budúcich ziskov.

Havária z roku 1929

Veľká havária z roku 1929 je spojená najmä s klesajúcimi cenami akcií v dvoch po sebe nasledujúcich obchodných dňoch, „Čierny pondelok“ a „Čierny utorok“, 28. a 29. októbra 1929, v ktorých Dow klesol o 13% a 12%. Bola to však iba najdramatickejšia epizóda na dlhodobom medvedom trhu.

Po dosiahnutí maxima na hodnote 381, 17 3. septembra 1929 by Dow nakoniec 8. júla 1932 dosiahol 41, 22 dna, čo predstavuje kumulatívnu stratu 89%. Trvalo až do 23. novembra 1954 - o viac ako 25 rokov neskôr -, kým Dow znovu získal svoje maximum pred nárazom. Veľká havária sa všeobecne považuje za jeden z faktorov prispievajúcich k vzniku Veľkej hospodárskej krízy v 30. rokoch 20. storočia.

„Neúmyselné a nežiaduce následky“

Pokiaľ ide o špekulácie na akciovom trhu, Federálny rezervný systém „agresívne reagoval“ prísnymi finančnými politikami, ktoré sa začali v roku 1928 a ktoré pomohli zažehnúť Great Crash podľa Federálnej rezervnej banky v San Franciscu (FRBSF). Navyše, v roku 1929 Fed uplatňoval politiku odmietania úverov bankám, ktoré poskytovali pôžičky špekulantom na burze, podľa Federal Reserve History.

„Fedu sa podarilo zastaviť rýchle zvyšovanie cien akcií, ale mohlo to prispieť k jednému z hlavných impulzov pre Veľkú depresiu, “ keď sa ekonomický list FRBSF prepadáva. „Zisťovanie a deflovanie finančných bublín je ťažké, “ je záver z histórie Fedu a dodáva, že „Používanie menovej politiky na obmedzenie nadšenia investorov môže mať široké, neplánované a nežiaduce následky.“

„Príručka“ na obmedzenie poškodenia pri zlyhaní

Oba zdroje tiež naznačujú, že po najhorších dňoch krachu v októbri 1929 Federálna rezervná banka v New Yorku uplatňovala agresívnu politiku vnášania likvidity do veľkých newyorských bánk. To zahŕňalo nákupy štátnych cenných papierov na voľnom trhu plus zrýchlené pôžičky bankám so zníženou diskontnou sadzbou.

Táto akcia bola v tom čase kontroverzná. Rada guvernérov Federálnej rezervy a prezidenti niekoľkých ďalších regionálnych rezervných bánk (Federal Reserve Banks) tvrdili, že prezident George L. Harrison z New York Fed prekročil svoju autoritu. Napriek tomu je to teraz akceptovaná „hracia kniha“ na obmedzenie škôd spôsobených zlyhaniami akciového trhu podľa histórie Fedu.

V dôsledku krachu na akciovom trhu v roku 1987 sa Fed pod vedením predsedu Alana Greenspana agresívne pohol s cieľom zvýšiť likviditu, najmä s cieľom posilniť spoločnosti obchodujúce s cennými papiermi, ktoré potrebovali financovať veľké zásoby cenných papierov, ktoré získali, vyplnením lavín na predaj objednávok od svojich klientov, za výskumný príspevok z University of Notre Dame.

V reakcii na finančnú krízu v roku 2008 začal Fed pod vedením predsedu Ben Bernanke agresívne expanzívnu menovú politiku zameranú na podporu finančného systému, trhov s cennými papiermi a širšej ekonomiky. Vzhľadom na masívne nákupy štátnych dlhopisov s cieľom posunúť úrokové sadzby blízko nuly sa táto politika často označuje ako kvantitatívne uvoľňovanie.

Greenspan je medzitým medzi tými, ktorí teraz varujú, že pokračovaním tejto jednoduchej politiky v oblasti peňazí roky po vypuknutí krízy v roku 2008 vytvoril Fed nové bubliny finančných aktív. (Viac informácií nájdete aj v časti: Veľká hrozba akcií je kolapsom dlhopisov: Greenspan .)

V reakcii na haváriu z roku 1987 New York Stock Exchange (NYSE) a Chicago Mercantile Exchange (CME) zaviedli takzvané „ističe“, ktoré zastavili obchodovanie po veľkom poklese cien. Tieto ochranné opatrenia sú navrhnuté tak, aby spomalili vlnu panického predaja a pomohli stabilizovať trhy.

Nová éra, nové riziká

Na druhej strane, obchodovanie s programami riadené počítačom, ktoré v roku 1987 spôsobilo rýchle vlny horúčkovitého predaja, ako aj neskoršie násilné trhové veno vania typu „Flash Crash“, sa zrýchlilo a prehĺbilo. Výsledkom je, že počítačové obchodné algoritmy môžu predstavovať jednu z najväčších hrozieb pre dnešné trhy. (Viac informácií nájdete aj v časti: Mohlo by obchodovanie s emisiami spôsobiť väčšiu haváriu ako v roku 1987 ">

Po skúsenostiach z roku 1929 bol Fed nútený sprísniť menovú politiku v snahe deflovať bubliny na aktívach. Keďže sa však správy o hospodárskom raste zlepšujú, Fed sa dnes čoraz viac obáva udržiavania inflácie pod kontrolou. Akákoľvek nesprávna kalkulácia, ktorá zvyšuje úrokové sadzby príliš vysoko, príliš rýchlo, by mohla vyvolať recesiu a poslať ceny akcií aj dlhopisov nadol. (Viac informácií nájdete tiež v časti: Ako môže Fed zabiť Stock Rally 2018. )

Okrem toho čoraz viac vzájomne prepojené svetové hospodárstvo znamená, že iskra, ktorá podnecuje prudký pokles akciového trhu v USA, sa dá zapáliť kdekoľvek na svete. (Viac informácií nájdete tiež v: 5 Globálnych rizík, ktoré by mohli mať kladivo v roku 2018. )