Oceňovanie firiem pomocou súčasnej hodnoty voľných peňažných tokov

Investičné rozhodnutia sa môžu robiť na základe jednoduchej analýzy, ako je nájdenie spoločnosti, ktorá sa vám páči, s produktom, o ktorom si myslíte, že bude požadovaný. Rozhodnutie sa nemusí zakladať na čistení finančných výkazov, ale dôvod na výber tohto typu spoločnosti pred inou spoločnosťou je stále opodstatnený. Vaša základná predpoveď je, že spoločnosť bude aj naďalej vyrábať a predávať produkty s vysokým dopytom, a teda bude mať späť do podniku cash flow. Druhou - a veľmi dôležitou - časťou rovnice je, že vedenie spoločnosti vie, kam minúť túto hotovosť, aby pokračovalo v činnosti. Tretím predpokladom je, že všetky tieto potenciálne budúce peňažné toky majú dnes väčšiu hodnotu ako súčasná cena akcie.

Aby sme do tejto myšlienky vložili čísla, mohli by sme sa pozrieť na tieto potenciálne peňažné toky z operácií a nájsť ich hodnotu na základe ich súčasnej hodnoty. Pri určovaní hodnoty firmy musí investor určiť súčasnú hodnotu voľných peňažných tokov. Musíme samozrejme nájsť peňažné toky, aby sme ich mohli diskontovať na súčasnú hodnotu.

Výnos peňažných tokov zadarmo: základný ukazovateľ

Peňažné toky zadarmo

Čo sú to bezplatné peňažné toky? Bezplatné peňažné toky sa vzťahujú na hotovosť, ktorú spoločnosť vytvára po peňažných tokoch. Pomáha podporovať fungovanie spoločnosti a udržiavať jej aktíva. Voľný peňažný tok meria ziskovosť. Zahŕňa výdavky na aktíva, ale nezahŕňa nepeňažné výdavky vo výkaze ziskov a strát.

Toto číslo je k dispozícii všetkým investorom, ktorí ho môžu použiť na určenie celkového zdravotného a finančného blaha spoločnosti. Budúci akcionári alebo potenciálni veritelia ho môžu využiť aj na zistenie, ako by spoločnosť mohla vyplácať dividendy alebo svoje dlhy a úroky.

Prevádzkový voľný cash flow

Prevádzkový voľný peňažný tok (OFCF) je hotovosť generovaná operáciami, ktorá sa priraďuje všetkým poskytovateľom kapitálu v kapitálovej štruktúre firmy. Patria sem poskytovatelia dlhov, ako aj kapitál.

Výpočet OFCF sa vykonáva tak, že sa vezme zisk pred úrokmi a zdanením (EBIT) a upraví sa daňová sadzba, potom sa pripočítajú odpisy a odčerpajú sa kapitálové výdavky mínus zmena pracovného kapitálu a mínus zmeny ostatných aktív. Tu je aktuálny vzorec:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kdekoľvek: EBIT = zisk pred úrokmi a daňamiT = sadzba dane D = odpisywc = pracovný kapitál = akékoľvek iné aktíva \ začiatok {zarovnané} a OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {kde:} \\ & EBIT = \ text {zisk pred úrokmi a daňami} \\ & T = \ text { sadzba dane} \\ & D = \ text {odpisy} \\ & wc = \ text {pracovný kapitál} \\ & a = \ text {akékoľvek ďalšie aktíva} \\ \ end {zarovnané} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kdekoľvek: EBIT = zisk pred úrokmi a daňami T = sadzba daneD = odpisywc = pracovný kapitál = akékoľvek iné aktíva

Nazýva sa to aj voľný peňažný tok pre spoločnosť a počíta sa tak, aby odzrkadľoval celkové schopnosti spoločnosti generovať hotovosť pred odpočítaním úrokových nákladov súvisiacich s dlhovou a nepeňažnou položkou. Po vypočítaní tohto čísla môžeme vypočítať ďalšie potrebné metriky, napríklad mieru rastu.

Výpočet rýchlosti rastu

Rýchlosť rastu môže byť ťažké predvídať a môže mať drastický vplyv na výslednú hodnotu firmy. Jedným zo spôsobov, ako ho vypočítať, je vynásobiť návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) mierou zadržania. Miera udržania je percentuálny podiel na výnosoch, ktoré sa nachádzajú v spoločnosti a nie sú vyplácané ako dividendy. Toto je základný vzorec:

g = RR × ROIC kdekoľvek: RR = priemerná miera zadržania alebo (1 - pomer výplaty) ROIC = EBIT (1-daň) ÷ celkový kapitál \ začiatok {zarovnaný} & g = RR \ krát ROIC \\ & \ textbf {kde: } \\ & RR = \ text {priemerná miera zadržania alebo (1 - pomer výplaty)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {daň}) \ div \ text {celkový kapitál} \\ \ end {zarovnaný} g = RR × ROIC kdekoľvek: RR = priemerná miera zadržania alebo (1 - pomer výplaty) ROIC = EBIT (1-daň) ÷ celkový kapitál

ocenenie

Metóda oceňovania je založená na prevádzkových peňažných tokoch prichádzajúcich po odpočítaní kapitálových výdavkov, ktoré sú nákladmi na udržiavanie majetkovej základne. Tento peňažný tok sa berie pred vyplatením úrokov držiteľom dlhov, aby sa ocenila celková spoločnosť. Napríklad faktoring vo vlastnom imaní by poskytoval rastúcu hodnotu pre majiteľov akcií. Diskontovanie akéhokoľvek toku peňažných tokov vyžaduje diskontnú sadzbu av tomto prípade ide o náklady na financovanie projektov vo firme. Pre túto diskontnú sadzbu sa používa vážená priemerná cena kapitálu (WACC). Prevádzkový voľný peňažný tok sa potom diskontuje pri týchto nákladoch na kapitál pomocou troch potenciálnych scenárov rastu - žiadny rast, konštantný rast a zmena tempa rastu.

Žiadny rast

Ak chcete zistiť hodnotu firmy, diskontujte OFCF od WACC. Toto diskontuje peňažné toky, o ktorých sa predpokladá, že budú pokračovať dovtedy, kým bude existovať primeraný model prognózy.

Firemná hodnota = OFCFt ÷ (1 + WACC): OFCF = prevádzkové voľné peňažné toky v období tWACC = vážená priemerná cena kapitálu \ begin {zarovnané} & \ text {Firem value} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {kde:} \\ & OFCF = \ text {prevádzkové peňažné toky zdarma za obdobie} t \\ & WACC = \ text {vážený priemer nákladov na kapitál} \\ \ end {zarovnaný} hodnota firmy = OFCFt ÷ (1 + WACC): OFCF = prevádzkové voľné peňažné toky v období tWACC = vážená priemerná cena kapitálu

Neustály rast

Vo vyspelejšej spoločnosti možno bude vhodnejšie zahrnúť do výpočtu konštantnú mieru rastu. Na výpočet hodnoty zoberte OFCF nasledujúceho obdobia a diskontujte ju pri WACC mínus dlhodobá konštantná miera rastu OFCF.

Hodnota firmy = OFCF1 ÷ (k − g) kde: OFCF1 = prevádzkový voľný peňažný tok = diskontná sadzba, v tomto prípade WACCg = očakávaná miera rastu v OFCF \ begin {zarovnané} & \ text {Hodnota firmy} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {kde:} \\ & OFCF_1 = \ text {prevádzka voľného cash flow} \\ & k = \ text {diskontná sadzba, v tomto prípade WACC} \\ & g = \ text {očakávaná miera rastu v OFCF} \\ \ end {zarovnaná} Hodnota firmy = OFCF1 ÷ (k − g) kde: OFCF1 = prevádzkový voľný peňažný tok = diskontná sadzba, v tomto prípade WACCg = očakávaná miera rastu v OFCF

Viaceré obdobia rastu

Za predpokladu, že spoločnosť sa chystá vidieť viac ako jednu fázu rastu, výpočet predstavuje kombináciu každej z týchto fáz. Pri použití nadprirodzeného modelu rastu dividend musí analytik predpovedať vyšší ako normálny rast a očakávané trvanie takejto činnosti. Po tomto vysokom raste by sa dalo očakávať, že sa firma vráti k normálnemu stabilnému rastu do večnosti. Ak chcete vidieť výsledné výpočty, predpokladajme, že firma má prevádzkové peňažné toky vo výške 200 miliónov dolárov, pri ktorých sa očakáva, že porastie o 12% počas štyroch rokov. Po štyroch rokoch sa obnoví normálna miera rastu 5%. Predpokladáme, že vážená priemerná cena kapitálu je 10%.

Obdobia rastu viacerých voľných prevádzkových tokov (v miliónoch)

Tabuľka 1: Dve fázy OFCF vychádzajú z vysokej miery rastu (12%) počas štyroch rokov, po ktorej nasleduje piaty konštantný 5% rast od piateho roku. Diskontuje sa späť na súčasnú hodnotu a predstavuje až 5, 35 miliárd dolárov.

Ako dvojfázový model diskontovania dividend (DDM), tak aj model FCFE umožňujú dve odlišné fázy rastu - počiatočné konečné obdobie, keď je rast neobvyklý, nasledované stabilným obdobím rastu, ktoré bude trvať večne. Pri určovaní miery dlhodobého udržateľného rastu by sa zvyčajne predpokladalo, že miera rastu sa bude rovnať dlhodobému predpokladanému rastu HDP. V každom prípade sa peňažný tok diskontuje na súčasnú sumu v dolároch a sčítava sa, aby sa získala čistá súčasná hodnota.

Ak porovnáte túto skutočnosť so súčasnou cenou akcií spoločnosti, môže to byť platný spôsob stanovenia vnútornej hodnoty spoločnosti. Pripomeňme, že na získanie hodnoty vlastného kapitálu musíme odpočítať celkovú súčasnú hodnotu dlhu spoločnosti. Potom vydelte hodnotu vlastného imania nesplatenými kmeňovými akciami, aby ste dostali hodnotu vlastného imania na jednu akciu. Táto hodnota sa potom môže porovnávať s tým, za koľko sa akcia na trhu predáva, aby sa zistilo, či je nadhodnotená alebo podhodnotená.

Spodný riadok

Pri výpočtoch týkajúcich sa hodnoty firmy sa vždy použijú jedinečné metódy založené na skúmanej spoločnosti. Rastové spoločnosti môžu potrebovať dvojmesačnú metódu, ak je rast na niekoľko rokov vyšší. Vo väčšej, vyspelejšej spoločnosti môžete použiť stabilnejšiu rastovú techniku. Vždy to závisí od stanovenia hodnoty voľných peňažných tokov a ich diskontovania až do súčasnosti.