Porozumenie histórii moderného portfólia

Keď hovoríme o našich investičných portfóliách, len veľmi málo ľudí je týmto termínom zmätení. Investičné portfólio je súbor aktív produkujúcich príjmy, ktoré boli zakúpené na splnenie finančného cieľa. Keby ste sa však vrátili o 50 rokov späť v stroji času, nikto by nemal najmenšiu predstavu o tom, o čom ste hovorili. Je úžasné, že niečo také zásadné ako investičné portfólio existovalo až do konca 60. rokov minulého storočia. Myšlienka investičných portfólií je tak zakorenená, že si bez nich nedokážeme predstaviť svet, ale nie vždy to tak bolo.

V tomto článku sa budeme zaoberať vývojom moderného portfólia od jeho skromných začiatkov v neprehliadnuteľnej a do veľkej miery ignorovanej dizertačnej práci, až po jej súčasné dominantné postavenie, kde sa zdá, že takmer každý vie, čo máte na mysli, keď hovoríte, “ lepšie diverzifikujete svoje portfólio. ““

Začiatok teórie portfólia

V 30. rokoch minulého storočia, ešte pred nástupom teórie portfólia, mali ľudia stále „portfóliá“. Ich vnímanie portfólia však bolo veľmi odlišné, rovnako ako primárna metóda budovania portfólia. V roku 1938 John Burr Williams napísal knihu s názvom „Teória hodnoty investície“, ktorá zachytila ​​myslenie času: model dividendových zliav. Cieľom väčšiny investorov bolo nájsť dobrú akciu a kúpiť ju za najlepšiu cenu.

Či už investor zamýšľa, investície spočívali v vkladoch na akcie, o ktorých ste si mysleli, že sú za najlepšiu cenu. Počas tohto obdobia stále prichádzali informácie pomaly a ceny na páskovej správe nepovedali celý príbeh. Voľné spôsoby trhu, hoci sa sprísnili prostredníctvom účtovných predpisov po Veľkej hospodárskej kríze, zvýšili vnímanie investovania ako formy hazardných hier pre ľudí, ktorí sú príliš bohatí alebo zdvorilí, aby ukázali svoje tváre na trati.

V tejto divočine profesionálni manažéri, ako je Benjamin Graham, dosiahli obrovský pokrok, keď najprv získali presné informácie a potom ich správne analyzovali, aby sa mohli rozhodnúť o investíciách. Úspešní správcovia peňazí boli prví, ktorí sa pri rozhodovaní zaoberali základmi spoločnosti, ale ich motivácia bola od základnej snahy nájsť dobré spoločnosti za lacné. Nikto sa nezameriaval na riziká, kým málo známy, 25-ročný študent nezmenil finančný svet.

(Ak sa chcete dozvedieť viac o ďalších priekopníkoch v oblasti investovania, prečítajte si našu príručku Najväčších investorov .)

Riziko a vaše portfólio

Príbeh hovorí, že Harry Markowitz, potom postgraduálny študent operačného výskumu, hľadal tému svojej dizertačnej práce. Náhodné stretnutie s obchodníkom s cennými papiermi v čakárni ho začalo v smere písania o trhu. Keď Markowitz čítal knihu Johna Burr Williamsa, zarazil ho skutočnosť, že sa nezohľadnilo riziko konkrétnej investície.

Toto ho inšpirovalo k napísaniu „Portfolio Selection“, ktoré bolo prvýkrát uverejnené v marci 1952 Journal of Finance . Namiesto toho, aby spôsobovali vlny v celom finančnom svete, práca trvala desať rokov na zaprášených knižničných poliach a potom bola znovu objavená.

Jedným z dôvodov, prečo „Portfóliový výber“ nespôsobil okamžitú reakciu, je skutočnosť, že iba štyri zo 14 strán obsahovali akýkoľvek text alebo diskusiu. Vo zvyšku dominovali grafy a číselné čmáranice. Článok matematicky potvrdil dva staré axiómy: „nič sa neodváhalo, nič nezískalo“ a „nedávajte všetky svoje vajcia do jedného košíka“.

Interpretácie článku viedli ľudí k záveru, že riziko, nie najlepšia cena, by malo byť jadrom akéhokoľvek portfólia. Akonáhle sa stanovila tolerancia rizika voči investorovi, vybudovanie portfólia bolo cvičením pri pripájaní investícií do vzorca.

„Portfóliový výber“ sa často zvažuje v rovnakom svetle ako Newtonova „Philosophiae Naturalis Principia Mathematica“ - niekto iný by si o tom nakoniec myslel, ale pravdepodobne by tak elegantne neurobil.

(Praktickú diskusiu o rizikách nájdete v časti Aká je vaša tolerancia rizika? )

Ako funguje moderná teória portfólia

Práca Markowitza formalizovala kompromis medzi investormi. Na jednom konci investora, ktorý počíta investorov, existujú investičné nástroje ako akcie, ktoré sú vysoko rizikové s vysokou návratnosťou. Na druhej strane existujú problémy s dlhmi, ako sú krátkodobé ŠPP, ktoré sú nízkorizikovými investíciami s nízkou návratnosťou. Snahou o rovnováhu v strede sú všetci investori, ktorí chcú najväčší zisk s najmenším rizikom. Markowitz vytvoril spôsob, ako matematicky zladiť toleranciu rizika investora a odmeniť očakávania, aby vytvoril ideálne portfólio.

Vybral grécke písmeno beta, aby predstavovalo volatilitu akciového portfólia v porovnaní so širokým trhovým indexom. Ak má portfólio nízku beta, znamená to, že sa pohybuje s trhom. Väčšina pasívnych investičných portfólií a portfólií zemiakov s nízkym obsahom má nízke hodnoty beta. Ak má portfólio vysokú beta, znamená to, že je volatilnejšie ako trh.

Napriek významom slova volatile to nemusí byť nevyhnutne zlá vec. Ak trh získa, volatilnejšie portfólio môže získať podstatne viac. Medzitým, keď trh poklesne, rovnaké nestabilné portfólio môže stratiť viac. Tento štýl nie je ani dobrý, ani zlý, je len korisťou pre ďalšie kolísanie.

Investori dostali právomoc požadovať portfólio, ktoré sa hodí skôr k ich profilu rizika / odmeny, než aby museli vziať čokoľvek, čo im dal ich maklér. Býci si môžu zvoliť väčšie riziko; medvede si mohli vybrať menej. V dôsledku týchto požiadaviek sa cenový model kapitálových aktív (CAPM) stal dôležitým nástrojom na vytváranie vyvážených portfólií. CAPM a beta vytvorili spolu s ďalšími vtedajšími myšlienkami teóriu moderného portfólia (MPT).

(Podrobnejšia diskusia o každej z nich je uvedená v časti Model tvorby cien kapitálu: Prehľad a teória moderného portfólia: Prečo je to stále hip .)

Spodný riadok

Dôsledky MPT prelomili Wall Street v sérii vĺn. Manažéri, ktorí milovali svoje „črevné obchody“ a „štýly investovania do dvoch zbraní“, boli nepriateľskí voči investorom, ktorí chceli znížiť svoje odmeny minimalizovaním rizika.

Verejnosť, začínajúca inštitucionálnymi investormi, ako sú penzijné fondy, nakoniec zvíťazila. V súčasnosti musí dokonca aj ten správca peňazí, ktorý má najväčší úspech, zvážiť hodnotu beta portfólia pred obchodovaním. Okrem toho spoločnosť MPT vytvorila dvere, cez ktoré vstúpilo indexovanie a pasívne investovanie na Wall Street.

(Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si príručku Index Investing .)