Ako silný americký dolár môže poškodiť rozvíjajúce sa trhy

Odkedy Federálna rezervná banka USA minulý rok ukončila program nákupu dlhopisov, trhoví odborníci trávili veľa času pokusmi predpovedať, kedy Fed začne normalizovať úrokové sadzby. Vždy, keď sa to stane, dopad takéhoto rozhodnutia sa prejaví aj mimo Ameriky. Obzvlášť znepokojivý je pravdepodobný vplyv na rozvíjajúce sa trhy, najmä ak sa odliv kapitálu zrýchli a peniaze sa rýchlo vrátia do USA

Vyššie úrokové sadzby by navyše mohli drahším zahraničným dlžníkom splácať svoje záväzky. Toto podnietilo predstaviteľov, ako je Christine Lagarde, výkonná riaditeľka Medzinárodného menového fondu (MMF), aby varovali pred „vedľajším“ účinkom, ktorý má pravdepodobne rozhodnutie Fedu na volatilitu na finančných trhoch, najmä na rozvíjajúcich sa trhoch.

Vplyvy vyšších úrokových sadzieb

Existujú dva kľúčové faktory, ktoré sťažujú vyššie úrokové sadzby v USA pre rozvíjajúce sa trhy. Prvým je obrátenie kapitálových tokov. Je to dôležité, pretože niektoré rozvíjajúce sa trhy sa vo veľkej miere spoliehajú na zahraničný prílev na financovanie fiškálnych deficitov alebo deficitov na bežných účtoch. MMF tvrdí, že v období rokov 2009 až 2013 rozvíjajúce sa krajiny dostali do prílevu hrubého kapitálu približne 4, 5 bilióna dolárov, čo predstavuje približne polovicu všetkých svetových kapitálových tokov v tomto období.

Ak by sa návratnosť investícií zvýšila v USA, medzinárodné toky kapitálu z rozvíjajúcich sa trhov by sa mohli zrýchliť a sťažiť financovanie „deficitov dvojčiat“. K tomu už môže dôjsť, dokonca ešte pred zvýšením sadzieb Fedu. Medzinárodný inštitút financií hovorí, že toky súkromného kapitálu na rozvíjajúcich sa trhoch klesli v roku 2014 o 250 miliárd dolárov.

Druhým faktorom je menej viditeľná hrozba dlhu v amerických dolároch. Vlády, korporácie a banky rozvíjajúcich sa trhov využili nízkorozpočtové dolárové financovanie na podporu svojich financií. Údaje od Bank of International Settlements podporujú podobné údaje, ktoré MMF uviedol, že pôžičky na rozvíjajúcich sa trhoch sa za posledných päť rokov zdvojnásobili na 4, 5 bilióna dolárov. Je to problematické, pretože devalvácia miestnej meny spôsobená obrátením kapitálových tokov môže sťažiť obsluhu tohto dolárového dlhu. Podniky a banky, ktoré si požičiavali v dolároch, by navyše mohli čeliť dodatočnému tlaku, ak nemajú zodpovedajúce príjmy alebo aktíva.

"Krehký päť" najviac postihnutých

Odhady toho, ktoré krajiny sú najviac vystavené, sa veľmi líšia, zdá sa však, že niektoré krajiny sa neustále objavujú na zoznamoch amerických Fed, medzinárodných bánk a ratingových agentúr. V nasledujúcej tabuľke sú uvedené krajiny, ktoré podľa všetkého čelia najväčším výzvam v oblasti vonkajšieho financovania. Napriek trochu rôznorodému zoznamu sa Brazília, Turecko a Južná Afrika javia naj konzistentnejšie, a to tak z rôznych zdrojov, ako aj z časového hľadiska. Fed vydal svoj zraniteľný zoznam vo februári 2014 a spoločnosť Moody's práve tento zoznam zverejnila koncom marca 2015.

Ekonomiky považované za zraniteľné voči zvyšujúcim sa úrokovým sadzbám v USA

Zdroj: Federal Reserve, Estado, Moody's

Ďalším spôsobom, ako merať, ktoré krajiny čelia úverovému stresu, je pozrieť sa na trh Credit Default Swap (CDS). Zdá sa, že súčasné rozpätia CDS dodané spoločnosťou Deutsche Bank naznačujú, že Brazília je najnebezpečnejšia, pričom vyššia celková pravdepodobnosť zlyhania implikovaná trhom tiež stúpa.

Fitch Ratings, ďalšia ratingová agentúra, vydáva Fitch CDS Map, interaktívny nástroj určený na identifikáciu a odhalenie medzimesačných zmien swapových spreadov kreditného zlyhania. Pozitívne zmeny v CDS rozširujú vnímanie zvýšeného rizika zo strany trhov, zatiaľ čo negatívne zmeny naznačujú posilnenie úveru. Aj tu sa zdá Brazília obzvlášť problematická, keďže rozpätie sa v marci 2015 rozšírilo o 15, 74% v porovnaní s 8, 09% v prípade Turecka a 4, 59% v Južnej Afrike.

Kedy očakávať zvýšenie cien

Pred poslednou tlačovou správou Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC), ktorá sa konala 18. marca, sa zdalo veľa účastníkov trhu presvedčených o júnovom zvýšení sadzieb. Nástroj FedWatch skupiny CME mal v skutočnosti pravdepodobnosť júnového zvýšenia na 50%. Po vyhlásení sa pravdepodobnosť mierne znížila na 48, 9%. Napriek tomuto malému poklesu sa zdá, že trhové očakávania sa stále zameriavajú na júnový nárast, pričom pravdepodobnosť, že sadzby zostanú nezmenené, zostane nezmenená, iba 40, 9%, oproti pravdepodobnosti 46, 9% meranej vo februári.

Nástroj CME používa futures na 30-dňové futures na federálne fondy na výpočet pravdepodobnosti, kde môže byť cieľová sadzba Fedu na mieste do konca mesiaca, počas ktorého je naplánované stretnutie FOMC. Tento nástroj predstavuje priamu reflexiu poznatkov kolektívneho trhu o budúcom vývoji menovej politiky Fedu.

Je zvláštne, že trhové očakávania týkajúce sa načasovania normalizácie úrokovej sadzby Fedu sa líšia od vlastných očakávaní Fedu. BBC uviedla, že stredný odhad Fedu v súčasnosti vykazuje sadzby na úrovni 1% do januára 2016 a 2, 5% do januára 2017. Medzitým diskutovaný termínový trh predtým očakáva, že USA budú do januára 2016 ohodnotené okolo 0, 5% a do januára 2017 iba 1, 5%.,

Spodný riadok

Rastúce americké sadzby pravdepodobne budú predstavovať osobitné výzvy pre rozvíjajúce sa trhy, najmä pre tie, ktoré majú slabé miesta v oblasti vonkajšieho financovania, ako sú Brazília, Turecko a Južná Afrika alebo vlády, spoločnosti a banky s veľkým množstvom dlhov denominovaných v dolároch, ktoré by sa mohli obsluhovať drahšie.