Tu je návod, ako môže byť relatívna hodnota pascou

Relatívne oceňovanie je jednoduchý spôsob, ako odhaliť spoločnosti s nízkymi cenami so silnými základmi. Investori ako taký používajú neustále porovnávacie násobky, ako napríklad pomer cena / výnos (P / E), podnikový násobok (EV / EBITDA) a pomer cena / kniha (P / B), aby posúdili relatívnu hodnotu a výkonnosť spoločností., ako aj identifikovať príležitosti na nákup a predaj. Problém je, že zatiaľ čo relatívne ocenenie je rýchle a ľahko použiteľné, môže to byť pasca pre investorov.

Čo je relatívna hodnota?

Koncept relatívneho ocenenia je jednoduchý a ľahko zrozumiteľný: hodnota spoločnosti sa určuje vo vzťahu k tomu, ako sú podobné spoločnosti oceňované na trhu.

Tu je návod, ako urobiť relatívne ocenenie pre verejne obchodovanú spoločnosť:

• Vytvorte zoznam porovnateľných spoločností, často v rôznych odvetviach, a získajte ich trhové hodnoty.
• Preveďte tieto trhové hodnoty na porovnateľné obchodné násobky, ako sú P / E, P / B, hodnoty podnik-hodnota na predaj a násobky EV / EBITDA.
• Porovnajte násobky spoločnosti s násobkami jej kolegov, aby ste zhodnotili, či je firma nadhodnotená alebo podhodnotená.

Niet divu, že relatívne hodnotenie je také rozšírené. Kľúčové údaje - vrátane odvetvových ukazovateľov a násobkov - sú ľahko dostupné od investičných služieb, ako sú Reuters a Bloomberg. Výpočty sa navyše môžu vykonávať s menším počtom predpokladov a menšou námahou ako u modelov s oceňovaním, ako je analýza diskontovaných peňažných tokov (DCF).

(Viac informácií nájdete v časti Zhodnotenie diskontovaných peňažných tokov .)

Dajte si pozor na pascu relatívneho oceňovania

Relatívne ocenenie je pravdepodobne rýchle a ľahké. Ale pretože to nie je založené na ničom inom, ako na náhodných pozorovaniach násobkov, môže sa ľahko stať úžasným.

Zoberme si dobre známu spoločnosť, ktorá prekvapí trh mimoriadne vysokým ziskom. Jeho cena akcií si zaslúži veľký skok. Ocenenie firmy sa v skutočnosti zvyšuje natoľko, že jej akcie sa čoskoro obchodujú na násobkoch P / E dramaticky vyššie ako akcie iných priemyselných subjektov. Investori sa čoskoro pýtajú, či násobky ostatných hráčov v priemysle vyzerajú lacnejšie ako v prípade prvej spoločnosti. Koniec koncov, tieto firmy sú v rovnakom odvetví, však?

Ak prvá spoločnosť teraz predáva toľkokrát viac, ako je jej zisk, potom by ostatné spoločnosti mali obchodovať na porovnateľnej úrovni, však? Nie nevyhnutne. Spoločnosti môžu zo všetkých dôvodov obchodovať s násobkami nižšími ako násobky svojich kolegov. Iste, niekedy je to preto, že trh ešte nezistil skutočnú hodnotu spoločnosti, čo znamená, že firma predstavuje nákupnú príležitosť. Inokedy sú však investori lepšie zdržiavať sa. Ako často investor identifikuje spoločnosť, ktorá sa javí ako skutočne lacná, len aby zistil, že spoločnosť a jej podnikanie čelia na pokraji kolapsu?

V roku 1998, keď bola cena akcií spoločnosti Kmart znížená, sa stala obľúbenou spoločnosťou niektorých investorov. Nemohli si pomôcť, ale pomysleli si, ako úplne lacno vyzerali akcie maloobchodného gigantu s akciami vysoko hodnotných rovesníkov Walmart a Target. Títo investori Kmart nevideli, že obchodný model bol zásadne chybný. Zisk spoločnosti naďalej klesal a boli nadmerne zaťažené dlhom, čo viedlo v roku 2002 k vyhláseniu konkurzu spoločnosti Kmart.

Investori musia byť obozretní s akciami, ktoré sú vyhlásené za „lacné“. Argument na kúpu údajne podhodnotených zásob nie je častejšie ako to, že spoločnosť má silnú súvahu, vynikajúce produkty alebo konkurenčnú výhodu. Problém je, že spoločnosť môže vyzerať podhodnotená, pretože obchoduje v nadhodnotenom sektore. Alebo, rovnako ako Kmart, môže mať spoločnosť vnútorné nedostatky, ktoré opodstatňujú nižší násobok.

Násobky vychádzajú z možnosti, že trh v súčasnosti môže urobiť chybu porovnávacej analýzy, či už nadhodnotenie alebo podhodnotenie. Pasca na relatívnu hodnotu je spoločnosť, ktorá vyzerá ako výhodná v porovnaní so svojimi rovesníkmi, ale nie je. Investori sa tak môžu vyrovnať násobkom, že nedokážu zistiť základné problémy so súvahou, historickými oceneniami a čo je najdôležitejšie, obchodným plánom.

Vykonajte domácu úlohu, aby ste sa vyhli pasci

Kľúčom k zachovaniu pascí relatívnej hodnoty sú ďalšie domáce úlohy. Výzvou pre investorov je zistiť rozdiel medzi spoločnosťami a zistiť, či si spoločnosť zaslúži vyšší alebo nižší násobok ako jej spoločníci.

Pre začiatočníkov by investori mali byť pri výbere porovnateľných spoločností obzvlášť opatrní. Nestačí len vybrať spoločnosti v rovnakom odvetví alebo odvetviach. Investori musia tiež identifikovať spoločnosti, ktoré majú podobné základné základy.

Aswath Damadoran, autor knihy „The Dark Side of Valuation“ (2001), tvrdí, že akékoľvek zásadné rozdiely medzi porovnateľnými firmami, ktoré by mohli ovplyvniť ich násobky, je potrebné dôkladne analyzovať v relatívnom ocenení. Všetky spoločnosti, dokonca aj tie, ktoré v rovnakých odvetviach, obsahujú jedinečné premenné - napríklad rast, riziko a vzorce peňažných tokov - ktoré určujú násobok. Napríklad investori Kmart by mohli mať úžitok z preskúmania toho, ako sa fundamenty, ako je rast výnosov a riziko bankrotu, premietnu do obchodných násobných zliav.

Ďalej investori urobia dobre, aby preskúmali, ako sa tento násobok formuluje. Je nevyhnutné, aby sa násobok definoval jednotne v porovnávaných firmách. Pamätajte, že aj známe násobky sa môžu líšiť v význame a použití.

Povedzme napríklad, že spoločnosť vyzerá drasticky v porovnaní s rovesníkmi na základe dobre používaného násobku P / E. Čitateľ (cena akcie) je voľne definovaný. Zatiaľ čo aktuálna cena akcie sa zvyčajne používa v čitateli, existujú investori a analytici, ktorí používajú priemernú cenu v predchádzajúcom roku.

Existuje aj veľa variantov menovateľa. Môžu to byť príjmy z posledného ročného výkazu, posledného vykázaného štvrťroku alebo predpokladaného zisku na nasledujúci rok. Výnosy môžu byť vypočítané s nesplatenými akciami alebo môžu byť úplne rozriedené. Môže tiež obsahovať alebo vylúčiť mimoriadne položky. V minulosti sme videli, že vykázané príjmy ponechávajú spoločnostiam dostatok priestoru na tvorivé účtovníctvo a manipuláciu. Investori musia podľa jednotlivých spoločností rozlišovať, čo znamená tento násobok.

Spodný riadok

Investori potrebujú všetky nástroje, ktoré im môžu pomôcť, aby prišli s primeraným odhadom hodnoty spoločnosti. Plné nástrah a nástrah, relatívne ocenenie sa musí používať v spojení s inými nástrojmi, ako je DCF, aby sa dosiahol presnejší odhad toho, koľko akcií firmy skutočne stoja.

(Ďalšie informácie nájdete v úvode k základným analýzam .)