Vysvetlenie modelu stanovovania cien investičného majetku (CAPM)

Bez ohľadu na to, do akej miery diverzifikujete svoje investície, vždy bude existovať určitá miera rizika. Investori teda prirodzene hľadajú mieru návratnosti, ktorá toto riziko kompenzuje. Model oceňovania kapitálových aktív (CAPM) pomáha vypočítať investičné riziko a akú návratnosť investícií by mal investor očakávať.

Systematické riziko vs. nesystematické riziko

Model oceňovania kapitálových aktív bol vyvinutý finančným ekonómom (a neskôr nositeľom Nobelovej ceny za ekonómiu) Williamom Sharpeom, ktorý bol uvedený v jeho knihe Portfóliová teória a kapitálové trhy z roku 1970. Jeho model vychádza z myšlienky, že individuálne investície obsahujú dva typy rizika:

1. Systematické riziko - sú to trhové riziká, to znamená všeobecné riziká investovania, ktoré nie je možné diverzifikovať. Úrokové sadzby, recesie a vojny sú príkladmi systematických rizík.
2. Nesystematické riziko - toto riziko sa tiež nazýva „špecifické riziko“ a týka sa jednotlivých zásob. Z technického hľadiska predstavuje zložku výnosov z akcií, ktorá nie je v korelácii so všeobecnými pohybmi na trhu.

Moderná teória portfólia ukazuje, že špecifické riziko možno odstrániť alebo aspoň zmierniť diverzifikáciou portfólia. Problém spočíva v tom, že diverzifikácia stále nerieši problém systematického rizika; ani portfólio držiace všetky akcie na akciovom trhu nemôže toto riziko vylúčiť. Preto je pri výpočte zaslúženého výnosu to, čo najviac trápi investorov, systematické riziko.

Vzorec CAPM

CAPM sa vyvinul ako spôsob merania tohto systematického rizika. Sharpe zistil, že návratnosť jednotlivých akcií alebo portfólia zásob by sa mala rovnať jej kapitálovým nákladom. Štandardným vzorcom zostáva CAPM, ktorý popisuje vzťah medzi rizikom a očakávaným výnosom.

Tu je vzorec:

Ra = Rrf + βa ∗ (Rm − Rrf) kde: Ra = Očakávaný výnos z cenného papieraRrf = Bezriziková mieraRm = Očakávaný výnos z trhuβa = Beta cenného papiera \ begin {zarovnané} & R_a = R_ {rf} + \ beta_a * \ left (R_m - R_ {rf} \ right) \\ & \ textbf {kde:} \\ & R_a = \ text {Očakávaný výnos z cenného papiera} \\ & R_ {rf} = \ text {Bezrizikové rate} \\ & R_m = \ text {Očakávaný výnos trhu} \\ & \ beta_a = \ text {Beta zabezpečenia} \\ & \ left (R_m - R_ {rf} \ right) = \ text {Equity trhová prémia} \ end {zarovnané} Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) kde: Ra = očakávaný výnos z cenného papieraRrf = bezriziková mieraRm = očakávaný výnos z trhu pa = Beta zabezpečenia

Východiskovým bodom CAPM je bezriziková miera - zvyčajne výnos 10-ročných štátnych dlhopisov. Pridáva sa prémia, ktorá vyžaduje, aby akciový investor požadoval kompenzáciu za zvýšené riziko, ktoré im vznikne. Táto prémia na akciovom trhu pozostáva z očakávaného výnosu z trhu ako celku mínus bezriziková miera návratnosti. Prémia za akciové riziko sa vynásobí koeficientom, ktorý Sharpe nazýva „beta“.

Úloha Beta v CAPM

Podľa CAPM je beta jediným relevantným meradlom rizika zásoby. Meria relatívnu volatilitu akcie - to znamená, o koľko cena konkrétnej akcie vyskočí hore a dole v porovnaní s tým, ako celý akciový trh vyskočí nahor a nadol. Ak sa cena akcie pohybuje presne v súlade s trhom, potom je hodnota beta akcie 1. Akcia s hodnotou beta 1, 5 by vzrástla o 15%, ak by sa trh zvýšil o 10% a ak by trh klesol o 10%, znížil by sa o 15%.,

Beta sa zisťuje štatistickou analýzou individuálnych výnosov denných cien akcií v porovnaní s dennými výnosmi trhu v presne rovnakom období. Vo svojej klasickej štúdii z roku 1972 s názvom „Model oceňovania kapitálových aktív: niektoré empirické testy“ finanční finančníci Fischer Black, Michael C. Jensen a Myron Scholes potvrdili lineárny vzťah medzi finančnými výnosmi akciových portfólií a ich beta. Študovali pohyb cien akcií na newyorskej burze v rokoch 1931 až 1965.

Beta v porovnaní s prémiou za akciové riziko ukazuje, aké množstvo kompenzačných kapitálových investícií potrebujú investori na prevzatie ďalšieho rizika. Ak je hodnota beta akcie 2, 0, bezriziková miera je 3% a trhová návratnosť je 7%, prebytok na trhu je 4% (7% - 3%). Preto je nadmerný výnos akcie 8% (2 x 4%, vynásobenie návratnosti trhu beta) a celkový požadovaný výnos akcie je 11% (8% + 3%, nadmerný výnos akcie plus bezriziková miera),

Výpočet beta ukazuje, že rizikovejšia investícia by mala získať prémiu nad bezrizikovú sadzbu. Čiastka bezrizikovej sadzby sa vypočíta na základe prémie na akciovom trhu vynásobenej jej beta. Inými slovami je možné, poznať jednotlivé časti CAPM, posúdiť, či je súčasná cena zásoby v súlade s jej pravdepodobným výnosom.

Čo CAPM znamená pre investorov

Tento model predstavuje jednoduchú teóriu, ktorá poskytuje jednoduchý výsledok. Teória hovorí, že jediným dôvodom, prečo by mal investor v priemere zarobiť viac investovaním do jednej akcie, nie do druhej, je to, že jedna z nich je rizikovejšia. Niet divu, že tento model dominuje modernej finančnej teórii. Ale naozaj to funguje?

Nie je to úplne jasné. Veľkým bodom lepenia je beta. Keď sa profesori Eugene Fama a Kenneth French zaoberali výnosmi akcií na newyorskej burze cenných papierov, na americkej burze cenných papierov a na burze Nasdaq, zistili, že rozdiely v betách počas dlhého obdobia nevysvetľujú výkonnosť rôznych akcií. Lineárny vzťah medzi beta a jednotlivými výnosmi akcií sa tiež člení na kratšie časové obdobia. Zdá sa, že tieto zistenia naznačujú, že CAPM môže byť nesprávny.

Zatiaľ čo niektoré štúdie vyvolávajú pochybnosti o platnosti CAPM, model sa v investičnej komunite stále používa. Aj keď je ťažké odhadnúť z beta, ako môžu jednotlivé akcie reagovať na konkrétne pohyby, investori môžu pravdepodobne bezpečne odvodiť, že portfólio cenných papierov s vysokým obsahom beta sa bude pohybovať viac ako trh v oboch smeroch a portfólio s nízkymi beta produktmi sa bude pohybovať. menej ako na trhu.

Je to dôležité pre investorov, najmä pre správcov fondov, pretože sa môžu zdať ochotní držať hotovosť alebo im zabrániť, ak majú pocit, že trh pravdepodobne klesne. Ak áno, môžu namiesto toho držať zásoby s nízkym obsahom beta. Investori môžu prispôsobiť portfólio svojim špecifickým požiadavkám na riziko-výnos s cieľom držať cenné papiere s beta menšou ako 1, zatiaľ čo trh stúpa, a cenné papiere s beta menšou ako 1, keď trh klesá.

Nečudo, že CAPM prispel k nárastu využívania indexovania - zostavením portfólia akcií na napodobnenie konkrétneho trhu alebo triedy aktív - investormi, ktorí sa averujú k riziku. Je to do značnej miery spôsobené posolstvom CAPM, že vyššie riziká (beta) je možné dosiahnuť iba ako výnosy na trhu ako celku.

Spodný riadok

Model oceňovania kapitálových aktív nie je v žiadnom prípade dokonalá teória. Ale duch CAPM je správny. Poskytuje užitočné opatrenie, ktoré pomáha investorom určiť, aký výnos si z investície zaslúžia, výmenou za to, že na ňu vystavia svoje peniaze riziku.